20260607-招商证券-_招商策略_海外流动性冲击下_A股市场及科技方向后续如何演绎_A股投资策略周报_0606_32页_6mb

A股市场及科技方向投资策略周报总结（0606）

核心内容

本周A股市场在海外流动性冲击下出现调整，尤其AI方向领跌。核心观点认为，此次调整是流动性冲击，而非AI泡沫破裂，短期波动可能加大，但中期科技仍具优势。

主要观点

1. 流动性冲击与市场反应

   • 美元指数上涨，美债利率上行，全球股市普跌，AI方向表现最差。
   • 5月非农数据超预期，引发市场对美联储加息概率的关注，加息预期提升至50%以上。
   • 全球资金在权益资产的高仓位和科技板块的极端抱团，使市场对利空更敏感，波动性上升。

2. 市场风格与板块表现

   • 当前市场处于结构性牛市后半程，产业景气和盈利兑现成为定价核心。
   • 中报窗口临近，业绩确定性强、景气度高的科技板块有望继续占优。
   • 海外算力、国产算力、商业航天是当前景气度较高的主线，但交易属性存在差异。

3. 融资资金与杠杆率变化

   • 融资净流入有所放缓，但融资余额占流通市值比例达到历史高位。
   • 融资交易活跃度阶段性降温，参与两融交易的投资者数量占比降至5.8%。
   • 融资账户的平均担保比例达287%，市场杠杆安全垫仍充足。

4. 行业与板块资金分布

   • TMT板块融资余额占比创新高，电子和通信成为核心细分方向。
   • 光模块板块成交额占比升至9%，创历史新高，市场从极窄抱团向震荡扩散过渡。

5. AI泡沫分析

   • 当前AI行情是基于EPS的持续上修，而非估值扩张，具备更强的抗利率波动能力。
   • 加息对AI的扰动主要体现在融资成本端，但非唯一影响因素。
   • CSP的发债规模庞大，融资成本受公司自身现金流和风险溢价影响更大。

关键信息

• 流动性冲击：由5月非农超预期引发，美元指数上涨0.66%，十年美债利率突破4.5%。
• 市场波动：全球股市普遍下跌，纳斯达克指数下跌4.2%，韩国综合指数下跌5.5%。
• 融资资金：6月首周前四个交易日融资净流入88亿元，融资余额占流通市值比例达2.78%。
• ETF资金：ETF净申购，对应净流出160.5亿元，信息技术ETF赎回较多。
• 光模块：成交额占比达到9%，市场从极窄抱团向震荡扩散过渡。
• AI泡沫：当前AI行情基于EPS交易，估值相对安全，非泡沫破裂。

风险提示

• 经济数据不及预期
• 政策理解不全面
• 海外政策超预期收紧

中期展望

• 中报窗口临近，业绩确定性强的科技板块将继续占优。
• 6月下旬市场风格或主线切换尚未到来，AI和相关科技仍具吸引力。
• 霍尔木兹海峡通行变化可能影响市场风格和成本链条，若恢复，能源风险溢价将下降，相关行业可能受益。

资金动向

• 融资资金对科技的抱团程度较高，但可能因市场风偏扰动出现阶段性净流出。
• 重要股东减持规模缩小，但计划减持规模上升。
• ETF资金流出对冲融资资金流入，市场整体增量有限。

景气与估值

• 本周A股整体估值下行，万得全A指数PE（TTM）为18.7，处于历史81.5%分位数。
• 煤炭、机械设备、通信估值涨幅居前，建筑材料、电力设备和医药生物估值跌幅居前。

外部因素

• 美伊谈判：谈判反复，市场预期波动，可能影响通胀和加息预期。
• SpaceX上市：可能对市场形成资金分流，影响短期流动性。
• 美联储政策：6月议息会议可能维持利率不变，但政策声明和沃什的发言将影响市场预期。

总结

当前A股市场面临海外流动性冲击，但并非AI泡沫破裂。短期市场波动性可能增加，中期科技板块仍具优势。融资资金对科技的抱团仍在持续，但交易活跃度有所降温。光模块板块表现异常活跃，但内部震荡加剧。AI行情基于EPS交易，具备更强的可持续性。市场整体杠杆安全垫充足，但需警惕融资资金净流出风险。外部因素如美伊谈判、SpaceX上市及美联储政策将对市场产生重要影响。