> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组市场分析总结 ## 核心观点 - **市场波动加大**：春节后高平价转债平均转股溢价率从20%下行至14%，两周内溢价率蒸发超过5个点，接近2026年初水平。 - **强赎计价提前**：2月开始，15只高价转债需重新计算强赎日期，市场提前交易情绪增强，影响更远期个券交易。 - **TMT板块影响显著**：2025年下半年转债发行加快，TMT相关个券占比接近50%，带动高价券溢价上行。 - **隐含波动率上升**：剩余期限在5年以上的转债隐含波动率从2025年7月的30%快速上升至2026年65%，明显高于其他期限个券。 - **估值分化明显**：平衡偏债品种估值调整幅度较小，而股性个券调整更剧烈，高溢价券需警惕。 ## 主要观点与关键信息 ### 转债估值变化 - **高平价券调整明显**：平价130以上转债平均转股溢价率从20%降至14%，平价70-90区间转债平均转股溢价率下降2-3个百分点，但仍高于年初。 - **纯债溢价率**：平价80以下转债纯债溢价率仍为16%，高于年初。 - **估值高位回落**：平价90-110之间的转债转股溢价率为35.5%，比前一周压缩2个百分点，当前平衡型转债估值处于历史98%分位数以上。 - **价格中位数**：截至上周五，转债价格中位数为141，处于20年以来95%分位数以上，比前一周回落2元。 ### 市场波动因素 - **权益市场波动**：春节后权益市场震荡调整，转债估值随之调整，市场波动加剧。 - **地缘冲突影响**：美伊冲突持续时间超预期，油价上涨引发市场对再通胀的担忧，资金流向石油化工、银行、公用事业等板块。 - **AI热度带动**：AI本地化部署持续升温，带动国产算力相关产业链关注度提升，成为市场交易主线之一。 ### 转债投资策略 - **保持谨慎**：当前转债估值仍处于历史高位，强赎预期与股市调整导致波动加剧。 - **关注品种**： - **顺周期**：关注盛虹、中特等。 - **科技方向**：关注路维、道通、甬矽、微导等的超跌反弹机会。 - **锂电产业**：关注锂科、宙邦、大中等。 ## 市场回顾 ### 权益市场 - **整体表现**：上周上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，受地缘冲突影响明显。 - **板块分化**： - **上涨板块**：石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、农林牧渔（+2.12%）。 - **下跌板块**：TMT板块（电子、计算机、传媒）跌幅均超过5%，部分板块估值回落明显。 - **估值水平**：全部A股PE（TTM）回落至18.46X，处于2005年以来的67%分位数；创业板PE（TTM）回落至46.04X，处于2009年以来的51.3%分位数。 ### 转债市场 - **指数表现**：中证转债指数收于514.32，下跌2.07%。 - **成交量**：日均成交额730.46亿元，环比上升1.33%。 - **个券表现**： - **领涨**：宏柏、亿田、航宇等，主要因正股带动或强赎预期变化。 - **领跌**：利扬、松霖、天准等，受强赎公告或正股调整影响较大。 ## 条款跟踪 ### 强赎条款 - **上周强赎公告**：恒逸、安集、中环转2。 - **即将满足强赎条件**：泰坦、富春、花园、宇邦、微导、锦鸡、塞力等，溢价率仍高于15%。 - **强赎倒计时**：部分转债如松霖、伟测、利扬等接近强赎日期，市场情绪受影响。 ### 下修条款 - **上周下修提议**：侨银、闻泰、宏图。 - **公告不下修**：仙乐。 - **下周可能满足下修条件**：盛泰、卫宁、锂科，需关注其下修可能性。 ## 一级市场 - **新券发行**：长高（7.59亿元）、祥和（4亿元）。 - **预案发布**：润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）。 - **股东大会通过**：派克新材（15.8亿元）。 - **交易所受理**：肇民科技（5.9亿元）。 - **发审委通过**：金三江（2.9亿元）、玉禾田（15亿元）。 ## 风险提示 - **信用事件冲击**：偏债型转债易受信用事件影响。 - **再融资政策变动**：转债增长依赖再融资政策，政策变化可能带来不利影响。 - **权益调整**：正股表现直接影响转债涨跌，股市调整将放大转债波动。 ## 图表目录（摘要） - **图表1**：平价130以上转债平均转股溢价率。 - **图表2**：2025年以来转债估值与权益市场走势。 - **图表3**：平价70-90区间转债平均转股溢价率。 - **图表4**：平价80以下转债纯债溢价率。 - **图表5**：2-3月重新计算强赎日期的个券。 - **图表6**：2025年转债发行集中在下半年。 - **图表7**：TMT转债估值明显高于全市场。 - **图表8**：不同剩余年限转债的隐含波动率。 - **图表9**：各板块涨跌（2026/03/02-03/06）。 - **图表10**：全部A股PE（TTM）回落至18.46X。 - **图表11**：创业板PE（TTM）回落至46.04X。 - **图表12**：分行业PE（TTM）。 - **图表13**：成交小幅回升。 - **图表14**：个券领涨及领跌标的。 - **图表15**：估值高位回落。 - **图表16**：转债价格中位数为141。 - **图表17**：强赎公告转债一览。 - **图表18**：即将满足强赎条件的转债。 - **图表19**：上周公告下修/不下修的个券。 - **图表20**：下周即将满足下修条件的个券。 - **图表21**：上周转债预案动态。 ## 特别声明 - **版权与使用**：本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - **免责声明**：本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，使用时需结合个人情况并咨询独立顾问。 - **法律声明**：国金证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券，报告不构成对任何人的个人推荐。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 联系方式（附图） - **小程序**：国金证券研究服务 - **公众号**：国金证券研究