20260309-国金证券-可转债周报_市场波动加大_强赎计价提前_12页_1mb

固定收益组市场分析总结

核心观点

• 市场波动加大：春节后高平价转债平均转股溢价率从20%下行至14%，两周内溢价率蒸发超过5个点，接近2026年初水平。
• 强赎计价提前：2月开始，15只高价转债需重新计算强赎日期，市场提前交易情绪增强，影响更远期个券交易。
• TMT板块影响显著：2025年下半年转债发行加快，TMT相关个券占比接近50%，带动高价券溢价上行。
• 隐含波动率上升：剩余期限在5年以上的转债隐含波动率从2025年7月的30%快速上升至2026年65%，明显高于其他期限个券。
• 估值分化明显：平衡偏债品种估值调整幅度较小，而股性个券调整更剧烈，高溢价券需警惕。

主要观点与关键信息

转债估值变化

• 高平价券调整明显：平价130以上转债平均转股溢价率从20%降至14%，平价70-90区间转债平均转股溢价率下降2-3个百分点，但仍高于年初。
• 纯债溢价率：平价80以下转债纯债溢价率仍为16%，高于年初。
• 估值高位回落：平价90-110之间的转债转股溢价率为35.5%，比前一周压缩2个百分点，当前平衡型转债估值处于历史98%分位数以上。
• 价格中位数：截至上周五，转债价格中位数为141，处于20年以来95%分位数以上，比前一周回落2元。

市场波动因素

• 权益市场波动：春节后权益市场震荡调整，转债估值随之调整，市场波动加剧。
• 地缘冲突影响：美伊冲突持续时间超预期，油价上涨引发市场对再通胀的担忧，资金流向石油化工、银行、公用事业等板块。
• AI热度带动：AI本地化部署持续升温，带动国产算力相关产业链关注度提升，成为市场交易主线之一。

转债投资策略

• 保持谨慎：当前转债估值仍处于历史高位，强赎预期与股市调整导致波动加剧。
• 关注品种：
  • 顺周期：关注盛虹、中特等。
  • 科技方向：关注路维、道通、甬矽、微导等的超跌反弹机会。
  • 锂电产业：关注锂科、宙邦、大中等。

市场回顾

权益市场

• 整体表现：上周上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，受地缘冲突影响明显。
• 板块分化：
  • 上涨板块：石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、农林牧渔（+2.12%）。
  • 下跌板块：TMT板块（电子、计算机、传媒）跌幅均超过5%，部分板块估值回落明显。
• 估值水平：全部A股PE（TTM）回落至18.46X，处于2005年以来的67%分位数；创业板PE（TTM）回落至46.04X，处于2009年以来的51.3%分位数。

转债市场

• 指数表现：中证转债指数收于514.32，下跌2.07%。
• 成交量：日均成交额730.46亿元，环比上升1.33%。
• 个券表现：
  • 领涨：宏柏、亿田、航宇等，主要因正股带动或强赎预期变化。
  • 领跌：利扬、松霖、天准等，受强赎公告或正股调整影响较大。

条款跟踪

强赎条款

• 上周强赎公告：恒逸、安集、中环转2。
• 即将满足强赎条件：泰坦、富春、花园、宇邦、微导、锦鸡、塞力等，溢价率仍高于15%。
• 强赎倒计时：部分转债如松霖、伟测、利扬等接近强赎日期，市场情绪受影响。

下修条款

• 上周下修提议：侨银、闻泰、宏图。
• 公告不下修：仙乐。
• 下周可能满足下修条件：盛泰、卫宁、锂科，需关注其下修可能性。

一级市场

• 新券发行：长高（7.59亿元）、祥和（4亿元）。
• 预案发布：润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）。
• 股东大会通过：派克新材（15.8亿元）。
• 交易所受理：肇民科技（5.9亿元）。
• 发审委通过：金三江（2.9亿元）、玉禾田（15亿元）。

风险提示

• 信用事件冲击：偏债型转债易受信用事件影响。
• 再融资政策变动：转债增长依赖再融资政策，政策变化可能带来不利影响。
• 权益调整：正股表现直接影响转债涨跌，股市调整将放大转债波动。

图表目录（摘要）

• 图表1：平价130以上转债平均转股溢价率。
• 图表2：2025年以来转债估值与权益市场走势。
• 图表3：平价70-90区间转债平均转股溢价率。
• 图表4：平价80以下转债纯债溢价率。
• 图表5：2-3月重新计算强赎日期的个券。
• 图表6：2025年转债发行集中在下半年。
• 图表7：TMT转债估值明显高于全市场。
• 图表8：不同剩余年限转债的隐含波动率。
• 图表9：各板块涨跌（2026/03/02-03/06）。
• 图表10：全部A股PE（TTM）回落至18.46X。
• 图表11：创业板PE（TTM）回落至46.04X。
• 图表12：分行业PE（TTM）。
• 图表13：成交小幅回升。
• 图表14：个券领涨及领跌标的。
• 图表15：估值高位回落。
• 图表16：转债价格中位数为141。
• 图表17：强赎公告转债一览。
• 图表18：即将满足强赎条件的转债。
• 图表19：上周公告下修/不下修的个券。
• 图表20：下周即将满足下修条件的个券。
• 图表21：上周转债预案动态。

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