> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收·利率报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了近期固收+基金因股市波动引发的赎回行为对债市的影响，并结合历史经验与供需关系，探讨下半年债市走势及配置策略。报告指出，尽管短期内交易型机构的抛售会对债市造成一定压力，但配置盘仍是决定债市中长期走势的关键力量。 ## 主要观点 - **短期冲击有限**：固收+基金赎回对债市的冲击通常较为短暂，主要影响交易型机构，且投资者对市场调整的接受度已提升，后续调整幅度可控。 - **配置盘主导市场**：银行、保险等配置型机构在债市中扮演“定海神针”角色，其配置需求是支撑债市的核心力量。 - **供给端整体偏友好**：上半年利率债供给偏低，下半年预计净增量同比多增约1.0万亿元，但中期来看，地方债供给有望边际回落。 - **需求端持续旺盛**：银行负债端增长快于资产端，存贷差走扩，推动银行对债券的配置需求；保险机构因权益市场表现不佳，未来对债券的依赖或将上升。 ## 关键信息 ### 一、近期市场调整情况 - 6月以来，固收+基金因股市波动出现净赎回，引发债券被动抛售。 - 去年固收+基金规模快速扩张，成为所有基金类型中增速最快，放大了股市波动对债市的影响。 - 基金抛售压力主要由交易型机构承担，银行和保险等配置盘则积极承接抛盘。 ### 二、历史经验分析 - **2022年3月**：股市下跌引发固收+产品赎回，导致股债双杀，但债市调整后回归基本面。 - **2023年9-10月**：股市下跌与债券抛售同步，但随后伴随货币政策宽松，债市重回基本面逻辑。 - **2026年3月**：股市波动导致债券抛压，但随着市场情绪修复，债市利率回归下行趋势。 ### 三、供给端分析 - **上半年利率债供给偏低**：国债和地方债净增量分别约为2.6万亿元和3.6万亿元，政金债为-1600亿元。 - **下半年供给或边际抬升**：预计利率债净增量约8.2万亿元，同比多增约1.0万亿元。 - **地方债供给预计回落**：2027年起地方债供给可能边际回落，为配置盘提前布局提供机会。 - **超长期限地方债具备相对价值**：保险等配置型机构有望积极配置超长期限地方债。 ### 四、需求端分析 - **银行配置需求旺盛**：银行负债端扩张快于资产端，存贷差走扩，推动债券配置需求。 - **保险配置需求上升**：保险权益仓位处于高位，且高息定存集中到期，推动其对债券资产的依赖。 - **配置盘对债市支撑明显**：商业银行是债市最主要的配置力量，其净增持规模远超其他机构。 - **货币政策有望放松**：随着内需走弱，三季度可能加大降准、降息力度，推动利率下行。 ### 五、市场展望与策略建议 - **短期波动不改债牛趋势**：产品赎回难以决定中长期走势，配置盘仍是债市的主导力量。 - **利率下行预期增强**：随着货币政策放松，短端利率有望打开下行空间，曲线或由牛陡转向牛平。 - **建议积极配置债券**：延长组合久期，把握债市配置机会，应对市场波动。 ## 结论 当前债市面临短期波动，但配置盘仍是市场稳定器。供给端虽有阶段性抬升，但中期有望回落，而需求端持续旺盛，尤其是银行和保险机构的配置需求。货币政策放松预期增强，利率下行趋势明确，建议投资者积极配置债券资产，把握债牛行情。