20260613-中金公司-_中金固收_利率_阶段性的基金赎回无碍债牛趋势_配置盘才是市场_定海神针_18页_2mb

中金固收·利率报告总结

核心内容概述

本报告分析了近期固收+基金因股市波动引发的赎回行为对债市的影响，并结合历史经验与供需关系，探讨下半年债市走势及配置策略。报告指出，尽管短期内交易型机构的抛售会对债市造成一定压力，但配置盘仍是决定债市中长期走势的关键力量。

主要观点

• 短期冲击有限：固收+基金赎回对债市的冲击通常较为短暂，主要影响交易型机构，且投资者对市场调整的接受度已提升，后续调整幅度可控。
• 配置盘主导市场：银行、保险等配置型机构在债市中扮演“定海神针”角色，其配置需求是支撑债市的核心力量。
• 供给端整体偏友好：上半年利率债供给偏低，下半年预计净增量同比多增约1.0万亿元，但中期来看，地方债供给有望边际回落。
• 需求端持续旺盛：银行负债端增长快于资产端，存贷差走扩，推动银行对债券的配置需求；保险机构因权益市场表现不佳，未来对债券的依赖或将上升。

关键信息

一、近期市场调整情况

• 6月以来，固收+基金因股市波动出现净赎回，引发债券被动抛售。
• 去年固收+基金规模快速扩张，成为所有基金类型中增速最快，放大了股市波动对债市的影响。
• 基金抛售压力主要由交易型机构承担，银行和保险等配置盘则积极承接抛盘。

二、历史经验分析

• 2022年3月：股市下跌引发固收+产品赎回，导致股债双杀，但债市调整后回归基本面。
• 2023年9-10月：股市下跌与债券抛售同步，但随后伴随货币政策宽松，债市重回基本面逻辑。
• 2026年3月：股市波动导致债券抛压，但随着市场情绪修复，债市利率回归下行趋势。

三、供给端分析

• 上半年利率债供给偏低：国债和地方债净增量分别约为2.6万亿元和3.6万亿元，政金债为-1600亿元。
• 下半年供给或边际抬升：预计利率债净增量约8.2万亿元，同比多增约1.0万亿元。
• 地方债供给预计回落：2027年起地方债供给可能边际回落，为配置盘提前布局提供机会。
• 超长期限地方债具备相对价值：保险等配置型机构有望积极配置超长期限地方债。

四、需求端分析

• 银行配置需求旺盛：银行负债端扩张快于资产端，存贷差走扩，推动债券配置需求。
• 保险配置需求上升：保险权益仓位处于高位，且高息定存集中到期，推动其对债券资产的依赖。
• 配置盘对债市支撑明显：商业银行是债市最主要的配置力量，其净增持规模远超其他机构。
• 货币政策有望放松：随着内需走弱，三季度可能加大降准、降息力度，推动利率下行。

五、市场展望与策略建议

• 短期波动不改债牛趋势：产品赎回难以决定中长期走势，配置盘仍是债市的主导力量。
• 利率下行预期增强：随着货币政策放松，短端利率有望打开下行空间，曲线或由牛陡转向牛平。
• 建议积极配置债券：延长组合久期，把握债市配置机会，应对市场波动。

结论

当前债市面临短期波动，但配置盘仍是市场稳定器。供给端虽有阶段性抬升，但中期有望回落，而需求端持续旺盛，尤其是银行和保险机构的配置需求。货币政策放松预期增强，利率下行趋势明确，建议投资者积极配置债券资产，把握债牛行情。