> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曙光数创（920808.BJ）总结 ## 核心内容 曙光数创是一家专注于数据中心冷却技术的北交所上市公司，其业务主要围绕冷板液冷和浸没液冷基础设施产品展开。公司近年来受益于AI算力需求的增长，特别是scaleX640超节点的大规模部署，推动了其液冷产品的快速渗透。尽管2025年公司净利润同比有所下降，但其收入保持强劲增长，投资评级为“增持（维持）”。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29%；归母净利润3645.97万元，同比下降40.64%；扣非归母净利润同比增长46.67%。 - **产品增长**：浸没相变液冷基础设施产品收入同比增长370.58%，冷板液冷基础设施产品收入同比增长40.01%，两者共同推动整体收入增长。 - **技术优势**：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化的企业，scaleX640超节点单机柜功率密度达860kW，显著高于行业平均水平。 - **盈利预测**：下调2025-2027年归母净利润预测，预计分别为36/55/99百万元，EPS分别为0.18/0.28/0.49元，对应P/E分别为385.7/255.3/142.1倍。 - **估值水平**：当前股价70.33元，对应P/E较高，但未来盈利预期改善，估值有望逐步下降。 ## 关键信息 ### 收入增长驱动因素 - **scaleX640超节点部署**：2025年因scaleX640超节点的大规模部署，推动公司收入增长。 - **冷板液冷产品渗透率提升**：冷板液冷产品收入同比增长40.01%，表明其在市场中的应用不断扩展。 ### 财务指标 - **营业收入**：2025年为8.82亿元，同比增长74.29%；预计2026年为11.84亿元，同比增长34.1%；2027年预计为15.11亿元，同比增长27.7%。 - **归母净利润**：2025年为3645.97万元，同比下降40.64%；预计2026年为5500万元，同比增长51.1%；2027年预计为9900万元，同比增长79.6%。 - **毛利率**：2025年为25.6%，预计2026年提升至27.8%，2027年进一步提升至31.3%。 - **净利率**：2025年为4.1%，预计2026年为4.7%，2027年为6.5%。 - **ROE**：2025年为4.9%，预计2026年为7.1%，2027年为11.6%。 - **EPS**：2025年为0.18元，2026年预计为0.28元，2027年预计为0.49元。 - **P/E**：当前股价对应P/E为385.7倍，预计2026年降至255.3倍，2027年进一步降至142.1倍。 ### 资产负债表 - **总股本**：2.00亿股（2023-2027年保持不变）。 - **资产总计**：2025年为1306亿元，预计2026年为1629亿元，2027年为1812亿元。 - **负债合计**：2025年为558亿元，预计2026年为857亿元，2027年为962亿元。 - **资产负债率**：2025年为42.7%，预计2026年为52.6%，2027年为53.1%。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：2025年为28亿元，预计2026年为-77亿元，2027年为-105亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-77亿元，预计2026年为-81亿元，2027年为-96亿元。 - **筹资活动现金流**：2025年为21亿元，预计2026年为-38亿元，2027年为-41亿元。 - **现金净增加额**：2025年为-27亿元，预计2026年为-196亿元，2027年为-242亿元。 ### 营运能力 - **总资产周转率**：2025年为0.7，预计2026年为0.8，2027年为0.9。 - **应收账款周转率**：2025年为0.0，表明公司可能在项目验收后确认收入，导致应收账款减少。 - **应付账款周转率**：2025年为3.7，预计2026年为0.0，2027年为0.0，可能与公司项目实施周期有关。 ### 风险提示 - **毛利率下降风险**：公司毛利率在2025年有所下降，可能受到成本压力影响。 - **新客户开拓不利风险**：公司需持续拓展新客户以维持增长。 - **原材料价格波动风险**：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。 ## 估值方法与局限性说明 本报告采用的估值方法基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用。本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议。 ## 分析师承诺 分析师保证本报告中观点为个人观点，不与报酬直接或间接相关。 ## 附：分析师信息 - **诸海滨**：分析师，邮箱zhuhaibin@kysec.cn，证书编号S0790522080007 ## 总结 曙光数创凭借其在冷板液冷和浸没液冷技术上的领先地位，受益于AI算力需求的增长，2025年实现收入大幅增长。尽管净利润有所下降，但公司未来盈利预期良好，估值有望逐步改善。公司需关注毛利率下降、新客户开拓和原材料价格波动等风险。