> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力设备行业跟踪周报 # 储能全球开花需求旺盛，AIDC和人形加速增持（维持） # 投资要点 ■电气设备10103上涨 $1.19\%$ ，表现强于大盘。核电涨 $6.87\%$ ，发电设备涨 $3.16\%$ ，风电涨 $1.92\%$ ，电气设备涨 $1.19\%$ ，新能源汽车跌 $0.29\%$ ，光伏跌 $0.59\%$ ，锂电池跌 $1.18\%$ 。涨幅前五为迈为股份、通光线缆、中超控股、中利集团、晓程科技；跌幅前五为道明光学、天际股份、亿华通、亿利达、英搏尔。 ■行业层面：储能：四川绿电直连实施细则：不含存量电源，储能同步投产，可与项目整体参与电力市场。2025年11月巴西公布第15,269号法律，首次为储能建立系统性法律框架，将储能纳入独立能源活动，由ANEEL监管，并纳入26-30年REITDI基础设施税惠体系，电池储能系统及其组件的进口关税可降至零。25Q3澳大利亚大储新增并网3个储能项目，合计0.54GW/1.8GWh，创历史新高。澳大利亚计划将户储补贴总预算追加制72亿澳元，并引入“容量分级补贴”机制，新规预计2026年5月生效。海辰储能发布1300Ah电芯及系统产品。人形机器人：上海虹桥商务区打造智能机器人协同创新中心；机器人彻底摆脱遥控器，全国首个全自主无人化展厅亮相；星尘智能推出端到端VLA模型；云迹科技上市出海，解锁智能机器人全球新赛道。电动车：中汽协：11月电动车182万辆，同环比 $21\% /6\%$ ，电动化率 $53\%$ ，环比 $+1\%$ ，1-11月累计1473万辆，同比 $+31\%$ ；11月电动车出口30万辆，同环比 $+261\% /17\%$ ，累计228万辆，同比 $+100\%$ ；乘联会：11月电动乘用车零售132万辆，同环比 $+4\% / + 3\%$ ，电动化率 $59\%$ ，1-11月累计增长 $19\%$ ；11月动力储能电池产量176GWh，同环比 $49\% /3\%$ ，铁锂占比 $79\%$ ；11月宁德国内装机份额 $43.7\%$ ，累计占比 $42.9\%$ ；万华化学年产65万吨磷酸铁锂项目落地莱州；Liontown将向天华新能源供应15万吨锂精矿；莫桑比克耗资逾1亿美元的石墨新工厂即将建成，石墨年产能约20万吨；三星SDI签订磷酸铁锂储能大单；海辰储能拿下150gwh中车的超级订单；何小鹏谈小鹏汽车押注新一代VLA大模型；深蓝S07华为版16万起，630km续航+智能驾驶新体验；东风日产N6插混轿车上市10天订单破万，成年轻家庭新宠；福特烈马新能源SUV下线，增程版续航1220km，纯电版650km；特斯拉中国11月销量大增 $40\%$ ，ModelY/3现车紧俏。市场价格及周环比：钴：SMM电解钴41.05万/吨， $-0.7\%$ ；百川金属钴41.00万/吨， $0.0\%$ ；镍：上海金属网12.00万/吨， $0.0\%$ ；碳酸锂：SMM工业级9.20万/吨， $+1.3\%$ ；SMM电池级9.45万/吨， $+1.3\%$ ；电解液：SMM磷酸铁锂3.53万/吨， $+2.9\%$ ；SMM三元动力3.68万/吨， $+2.1\%$ ；前驱体：SMM四氧化三钴35.50万/吨， $+2.2\%$ ；三元523型10.55万/吨， $+0.5\%$ ；正极：SMM磷酸铁锂一动力3.95万/吨， $+0.8\%$ ；三元811型16.70万/吨， $+0.6\%$ ；三元622型15.30万/吨， $0\%$ ；负极：百川石油焦0.32万/吨， $0.0\%$ ；DMC碳酸二甲酯：电池级DMC0.64万/吨， $0\%$ ；EC碳酸乙烯脂0.62万/吨， $0.0\%$ ；六氟磷酸锂：SMM17.30万/吨， $+0.3\%$ ；百川16.70万/吨， $0.0\%$ ；电池：SMM方形-铁锂0.366元/wh， $+0.3\%$ ；圆柱18650-2500mAh4.75元/支， $0.0\%$ ；新能源：多晶硅产能整合收购平台已于12月9日正式成立，名称为光和谦成，注册资本30亿，持股比例靠前的股东包括通威、协鑫、东方希望、大全能源、新特能源等共10家，后续各方股东将持续增加注册资本以用于产能收购。行业规划保留的硅料产能不会超过150万吨。四川机制电价竞价结果公示：光伏0.373元/度、风电0.393元/度；国家发改委第二轮试点名单公布，鼓励创新光伏治沙。本周硅料53.00元/kg，环比 $0.00\%$ ；N型210R硅片1.20元/片，环比 $0.00\%$ ；N型210硅片1.50元/片，环比 $0.00\%$ ；双面Topcon182电池片0.29元/W，环比 $0.00\%$ ；双面Topcon182组件0.70元/W，环比 $0.00\%$ ；光伏玻璃3.2mm/2.0mm19.00/12.25元/平，环比 $-2.56\% / - 2.00\%$ 。风电：本周招标4.341GW：陆上4.341GW/海上OGW：本周开/中标均价：陆风1393.69/KW，陆风(含塔筒)2246.08/KW。本月招标：5.37GW，同比-19.2%；陆上5.37GW，同比-12.62%，海上OGW，同比-100%。25年招标122.72GW，同比13.86%；陆上112.09GW/海上10.63GW，同比6.98%/同比+10.25%。本月开标均价：陆风1411.14元/KW，陆风（含塔筒）1821.06元/KW。电网：浙江特高压交流环网工程正式获国家发展和改革委员会批复建设。 公司层面：隆基绿能：发布员工持股计划，考核年度为2026年-2028年，归母净利润分别为扭亏为盈/不低于30亿元/不低于60亿元；容百科技：拟使用自有资金3.42亿元收购贵州新仁54.9688%股份，并使用自有资金1.4亿元增资；宏发股份：截至2025年12月12日，“宏发转债”已完全转股，公司总股本由14.8亿股增加至15.5亿股，控股股东有格创业持股比例由转股前的27.35%降至25.80%；锦浪科技：股票已出现连续三十个交易日中十五个交易日收盘价低于“锦浪转02”当期转股价格的85%的情形，已触发“锦浪转02”转股价格向下修正条款；天奈科技：董事长TAO ZHENG、控股股东MEIJIE ZHANG等拟减持不超过916.3万股（占公司总股本比例2.5%的股份）；天顺风能：发布增发预案，拟募资19.5亿元，主要用于长风新能源装备制造基地扩建、天顺（射阳）风电海工智造项目（二期）、天顺（阳江）重型风电海工装备智能制造项目（一期）、阳江港吉树作业区#8泊位码头工程项目、特种运输船舶购置项目及补充流动资金。 ■投资策略：储能：国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，明年预计 $60\% +$ 增长，美国大美丽法案后今年抢装超预期，叠加数据中心储能四季度开始爆发，预计明后年有望超预期，欧洲、中东等新兴市场大储需求爆发，持续高增长；欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发。新兴市场持续增长，我们预计全球储能装机明年 $60\%$ 以上增长，未来三年复合 $30 - 50\%$ 增长，继续强推大储，看好大储集成和储能电池龙头。锂电&固态：国内11月电动车销182万辆，同环比 $21\% /4\%$ ，累计1473万辆，同比 $+31\%$ ，全年预计增长 $30\%$ ；欧洲9国11月欧洲9国合计销量28.7万辆，同环比 $40\% /9\%$ ，累计增 $32 \%$ ，上修全年增长至 $30 - 35\%$ ，26年预计延续高增长；同时储能需求再超预期，电池供不应求，12月排产环比持平平略增，明年一季度淡季不淡，预计环比仅个位数下降，龙头指引环比持平。储能需求超预期，价格已上涨3-5分/w，材料方面，6F和VC价格已大幅超预期上涨，6F年内散单预计20万，铁锂涨价确定。其余材料26年涨价有望跟进，继续全面看好锂电池板块，首推宁德、亿纬锂能、欣旺达等。同时材料供需关系好转，预计有不同程度涨价，预计Q4开始盈利明显修复，明年反转，碳酸锂供需也有望反转，看好天赐、裕能、璞泰来、科达利、尚太等价格弹性和优质材料龙头标的。同时看好碳酸锂优质龙头赣锋、中矿、永兴、盛新等，同时固态中试线2H25密集落地，继续强推硫化物固态电解质和硫化锂及核心设备优质标的。机器人：英伟达近期加码人形本体和大模型，Tesla Gen3将于明年Q1推出，2030年依然预期100万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，25-26年国内外量产元年共振，我们继续全面看好人形板块，全面看好T链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好志成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。ATDC：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头；工控：工控25年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。风电：25年国内海风8GW+，三年行动计划推进中提升国内海风空间，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风、陆风100GW+，同增 $25\%$ ，风机价格涨 $3 - 5\%$ ，风机毛利率逐步修复，推荐海缆、海桩、整机等。光伏：四季度国内终端需求支撑偏弱，排产端小幅下降，政策引导光伏反内卷力度强，硅料成为主要抓手，当前价格依然50元/kg+，但硅片、电池价格回落，组件需求偏弱依旧低位；今明年全球光伏装机增速为 $15\% / - 2\%$ 欧洲分布式和新兴市场持续需求好，看好受益的逆变器环节、看好反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件等。电网：25年电网投资增长，出海变压器高景气，看好Alpha龙头公司思源等。 ■投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利和增长确定估值低）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、切入AIDC）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、三花智控（热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间大）、汇川技术（通用自动化弱复苏龙头Alpha明显、联合动力持续超预期）、科达利（结构件全球龙头稳健增长、谐波为核心的人形零部件总成潜力大）、海博思创（国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能）、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势）、四方股份（二次设备龙头估值低、SST优势明显并大力拓展）、金盘科技（干变全球龙头海外全面布局、AIDC大力布局）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级，储能海外市场拓展顺利）、天赐材料（电解液&六氟龙头、六氟涨价超预期弹性大）、湖南裕能（铁锂正极龙头强、高端产品供需紧张涨价在即）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即）、大金重工（海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU持续高增长）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成 2025年12月14日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 行业走势 # 相关研究 《储能锂电淡季不淡、AIDC和人形加速》 2025-12-07 《锂电需求旺盛淡季不淡，AI储能需 求强劲》 2025-11-30 本优势大盈利能力强）、璞泰来（负极龙头盈利拐点隔膜涂敷稳增、固态电池设备&材料领先）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速）、震裕科技（结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大）、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健）、优优绿能（充电桩模块龙头、大力布局HVDC）、中矿资源（碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健）、盛新锂能（低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大）、赣锋锂业（自有矿比例提升碳酸锂龙头、电池初具规模）、上海洗霸（全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先）、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局）、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大）、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期）、富临精工（高压实铁锂领先且获宁德控股扩产、机器人布局深厚）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利）、艾罗能源（老牌户储龙头、工商储率先起量）、锦浪科技（欧洲去库完成逆变器迎来拐点、新兴市场销售提升提供支撑）、天合光能（210一体化组件龙头、储能开始进入收获期）、客百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平稳）、伟创电气（变频伺服持续增长、大力布局人形机器人）、麦格米特（多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC潜力大）、远航精密（镍带箔龙头、固态镍基潜力大）、良信股份（断路器优质标的，率先切入海外AIDC供应链潜力大）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、盛弘股份（受益海外和国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）、禾迈股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、斯菱股份（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线）、祥鑫科技（汽零和结构件稳健、积极布局人形/IAIDC/液冷）三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成逐步恢复）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC技术值得期待）、爱旭股份（ABC电池组件龙头、25年大幅放量）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重返高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重返高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威股份（微逆去库尾声重返高增长、储能产品开始导入）科华数据（全面受益国内AI资本开支、海外储能新客户拓展）东威 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期 表1：公司估值 <table><tr><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">公司</td><td rowspan="2">收盘价 (元)</td><td colspan="3">EPS(元/股)</td><td colspan="3">PE</td><td rowspan="2">投资 评级</td></tr><tr><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>391.80</td><td>9.67</td><td>11.01</td><td>13.53</td><td>41</td><td>36</td><td>29</td><td>买入</td></tr><tr><td>300124.SZ</td><td>汇川技术</td><td>73.90</td><td>1.75</td><td>2.02</td><td>2.44</td><td>42</td><td>37</td><td>30</td><td>买入</td></tr><tr><td>002050.SZ</td><td>三花智控</td><td>45.04</td><td>0.69</td><td>0.81</td><td>0.96</td><td>65</td><td>56</td><td>47</td><td>买入</td></tr><tr><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>174.98</td><td>4.55</td><td>5.32</td><td>6.76</td><td>38</td><td>33</td><td>26</td><td>买入</td></tr><tr><td>688390.SH</td><td>固德威</td><td>52.02</td><td>3.51</td><td>1.74</td><td>3.71</td><td>15</td><td>30</td><td>14</td><td>买入</td></tr><tr><td>002594.SZ</td><td>比亚迪</td><td>97.00</td><td>3.30</td><td>4.17</td><td>5.28</td><td>29</td><td>23</td><td>18</td><td>买入</td></tr><tr><td>688223.SH</td><td>晶科能源</td><td>5.43</td><td>0.74</td><td>0.13</td><td>0.31</td><td>7</td><td>42</td><td>18</td><td>买入</td></tr><tr><td>002850.SZ</td><td>科达利</td><td>153.20</td><td>4.38</td><td>5.05</td><td>6.07</td><td>35</td><td>30</td><td>25</td><td>买入</td></tr><tr><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>71.00</td><td>1.93</td><td>1.97</td><td>2.62</td><td>37</td><td>36</td><td>27</td><td>买入</td></tr><tr><td>600885.SH</td><td>宏发股份</td><td>30.42</td><td>0.91</td><td>1.09</td><td>1.29</td><td>33</td><td>28</td><td>24</td><td>买入</td></tr><tr><td>600312.SH</td><td>平高电气</td><td>18.37</td><td>0.60</td><td>0.93</td><td>1.19</td><td>31</td><td>20</td><td>15</td><td>买入</td></tr><tr><td>603659.SH</td><td>璞泰来</td><td>26.22</td><td>0.90</td><td>0.82</td><td>1.09</td><td>29</td><td>32</td><td>24</td><td>买入</td></tr><tr><td>002709.SZ</td><td>天赐材料</td><td>38.23</td><td>0.93</td><td>0.28</td><td>0.76</td><td>41</td><td>137</td><td>50</td><td>买入</td></tr><tr><td>300763.SZ</td><td>锦浪科技</td><td>72.09</td><td>1.96</td><td>3.02</td><td>4.16</td><td>37</td><td>24</td><td>17</td><td>买入</td></tr><tr><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>90.90</td><td>1.97</td><td>3.48</td><td>4.64</td><td>46</td><td>26</td><td>20</td><td>买入</td></tr><tr><td>002459.SZ</td><td>晶澳科技</td><td>11.27</td><td>2.13</td><td>-0.38</td><td>0.65</td><td>5</td><td>-30</td><td>17</td><td>买入</td></tr><tr><td>002865.SZ</td><td>钧达股份</td><td>40.33</td><td>2.78</td><td>-1.43</td><td>3.46</td><td>15</td><td>-28</td><td>12</td><td>买入</td></tr><tr><td>300037.SZ</td><td>新宙邦</td><td>48.02</td><td>1.35</td><td>1.42</td><td>1.93</td><td>36</td><td>34</td><td>25</td><td>买入</td></tr><tr><td>300769.SZ</td><td>德方纳米</td><td>43.39</td><td>-5.84</td><td>-2.54</td><td>0.75</td><td>-7</td><td>-17</td><td>58</td><td>增持</td></tr><tr><td>603799.SH</td><td>华友钴业</td><td>61.23</td><td>1.77</td><td>1.92</td><td>2.10</td><td>35</td><td>32</td><td>29</td><td>买入</td></tr><tr><td>603806.SH</td><td>福斯特</td><td>13.87</td><td>0.71</td><td>0.71</td><td>0.90</td><td>20</td><td>20</td><td>15</td><td>买入</td></tr><tr><td>601012.SH</td><td>隆基绿能</td><td>18.19</td><td>1.42</td><td>-0.78</td><td>0.44</td><td>13</td><td>-23</td><td>41</td><td>买入</td></tr><tr><td>600438.SH</td><td>通威股份</td><td>21.62</td><td>3.02</td><td>-1.11</td><td>0.85</td><td>7</td><td>-19</td><td>25</td><td>买入</td></tr><tr><td>688032.SH</td><td>禾迈股份</td><td>96.25</td><td>4.13</td><td>4.69</td><td>6.55</td><td>23</td><td>21</td><td>15</td><td>买入</td></tr><tr><td>688599.SH</td><td>天合光能</td><td>16.85</td><td>2.36</td><td>0.57</td><td>0.92</td><td>7</td><td>30</td><td>18</td><td>买入</td></tr><tr><td>002812.SZ</td><td>恩捷股份</td><td>55.35</td><td>2.57</td><td>0.70</td><td>1.07</td><td>22</td><td>79</td><td>52</td><td>买入</td></tr><tr><td>300568.SZ</td><td>星源材质</td><td>15.38</td><td>0.43</td><td>0.43</td><td>0.52</td><td>36</td><td>36</td><td>30</td><td>买入</td></tr><tr><td>688005.SH</td><td>容百科技</td><td>27.43</td><td>0.81</td><td>0.31</td><td>0.67</td><td>34</td><td>88</td><td>41</td><td>买入</td></tr><tr><td>688348.SH</td><td>昱能科技</td><td>51.43</td><td>1.41</td><td>1.62</td><td>2.19</td><td>36</td><td>32</td><td>23</td><td>增持</td></tr><tr><td>688063.SH</td><td>派能科技</td><td>57.30</td><td>2.11</td><td>0.35</td><td>0.90</td><td>27</td><td>164</td><td>64</td><td>买入</td></tr><tr><td>603606.SH</td><td>东方电缆</td><td>60.10</td><td>1.45</td><td>1.78</td><td>2.93</td><td>41</td><td>34</td><td>21</td><td>买入</td></tr><tr><td>603218.SH</td><td>日月股份</td><td>12.98</td><td>0.47</td><td>0.62</td><td>0.75</td><td>28</td><td>21</td><td>17</td><td>买入</td></tr><tr><td>300919.SZ</td><td>中伟股份</td><td>40.10</td><td>1.87</td><td>1.93</td><td>2.35</td><td>21</td><td>21</td><td>17</td><td>买入</td></tr><tr><td>002487.SZ</td><td>大金重工</td><td>57.49</td><td>0.67</td><td>1.03</td><td>1.39</td><td>86</td><td>56</td><td>41</td><td>买入</td></tr><tr><td>688116.SH</td><td>天奈科技</td><td>45.92</td><td>0.81</td><td>0.74</td><td>0.97</td><td>57</td><td>62</td><td>47</td><td>买入</td></tr><tr><td>002979.SZ</td><td>雷赛智能</td><td>40.00</td><td>0.44</td><td>0.74</td><td>1.02</td><td>91</td><td>54</td><td>39</td><td>买入</td></tr><tr><td>002460.SZ</td><td>赣锋锂业</td><td>61.30</td><td>2.36</td><td>-0.29</td><td>0.57</td><td>26</td><td>-211</td><td>108</td><td>买入</td></tr><tr><td>002466.SZ</td><td>天齐锂业</td><td>51.64</td><td>4.45</td><td>-1.77</td><td>1.74</td><td>12</td><td>-29</td><td>30</td><td>买入</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测，截至12月12日股价 # 一、机器人板块：星火燎原，势如破竹，继续强推 ■ 看好理由：1）人形机器人工业 $+$ 商业 $+$ 家庭，预计远期空间1亿台 $+$ ，对应市场空间超15万亿，25年量产元年，特斯拉引领市场。2）类比电动车三段行情，当前机器人尚处于0-1阶段，主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额测算机器人业务利润，这部分业务利润仅对应 $10 - 15\mathrm{x}$ 估值，长期空间大。3）当前阶段，无需过分担心份额与价格，在快速放量阶段，或将经历各环节产能紧缺，厂商量利双升。当达到一定规模，行业洗牌，优质龙头预计将胜出，地位稳固。 ■ 板块后续催化剂众多：1）T新方案定型以及后续新的订单指引（重要），且7月24日中报电话会议、11月6日股东大会预计将释放最新进展；2）国内科技大厂人形机器人进展更新，包括新品发布、产业链整合；3）Q2起国内人形开始密集小批量交付车企，地方链主平台人形机器人产品发布等新进展。 ■ 当前板块仍有空间：目前市场演绎到主流零部件厂商按人形100万台给予合理份额，测算机器人业务利润，这部分业务利润对应 $10 - 15\mathrm{x}$ 估值。而人形远期市场空间上亿台，对比电动车三段行情，当前仅仅是演绎0-1阶段，而1-10和10-N确定且空间大。 ■ 观点重申：当前时点相当于14年的电动车，十年产业大周期即将爆发，首推量产进度最快的特斯拉链，并看好各环节优质标的。1）执行器：推荐三花智控、拓普集团、富临精工等；2）减速器：推荐科达利、绿的谐波、斯菱股份，关注豪能科技、瑞迪智驱等；3）丝杆：推荐浙江荣泰、北特科技，关注震裕科技等；4）灵巧手：雷赛智能、伟创电气、兆威机电、曼恩斯特、关注峰昭科技、鸣志电器、禾川科技等；5）整机：优必选、汇川技术等；6）传感器：关注奥比中光、安培龙、凌云股份等；7）结构件：祥鑫科技等。 # 二、储能板块： # 美国光储 根据EIA数据，美国大储10月新增装机1674MW，同环比 $+131\% / +72\%$ ，对应4333MWh，同环比 $+101\% / +85\%$ ，平均配储时长2.6h。2025年1-10月累计装机10692MW，同比 $+38\%$ ，对应31.8GWh，同比 $+43\%$ 。根据WoodMackenzie数据，25Q2美国储能15.8GWh，同环比 $+37\% / +214\%$ ，全年指引52.5GWh，增 $45\%$ 。其中，Q2大储装机15.0GWh，同环比 $+36\% / 267\%$ ；Q2工商储装机85MWh，同环比 $-2\% / +35\%$ ；Q2户储为0.8GWh，同环比 $+76\% / -16\%$ 。考虑美国关税大幅提升，中国电芯产能转移至东南亚以规避关税，预计长期可持续稳健增长。 图1：美国电化学储能装机（MW） 数据来源：WoodMackenzie，东吴证券研究所 图2：美国电化学储能装机（MWh） 数据来源：WoodMackenzie，东吴证券研究所 图3：美国月度大型电池储能装机（MW） 数据来源：EIA，东吴证券研究所 德国：11月大储装机高增，累计同比 $+50\%$ 。11月德国大储装机178MWh，同比 $+14.84\%$ ，环比 $+883.43\%$ ；配储时长2.2小时。1-11月大储累计装机971MWh，同比 $+66.4\%$ 。 11月户储下行，工商储环比改善但规模有限。11月户储装机149MW，同环比 $-42\% / -32\%$ ，对应232MWh，同环比 $-39\% / +3\%$ ，装机数量同比 $-34\%$ 。1-11月户储累计装机3326MWh，同比 $-28\%$ 。工商储11月装机7.56MW，对应15.7MWh，同环比 $-41\% / +21\%$ 。1-11月工商储累计装机218MWh，同比 $-8\%$ 。 图4：德国电池大储月度新增 （单位：MWh） 数据来源：WoodMackenzie，东吴证券研究所 图5：德国电池户用储能月度新增（单位：MWh） 数据来源：WoodMackenzie，东吴证券研究所 澳大利亚：25年并网延续高增态势、在建和储备项目规模大。25Q3澳大利亚大储新增并网3个储能项目，合计0.54GW/1.8GWh，创历史新高。25年累计并网2.8GWh（24年全年1.8GWh），配储时长2.8h，较24年提升0.1h。预计25年并网4.5-5GWh，同比增 $150\%+$ 。截至25Q3有74个储能项目正在推进中，容量/能源输出相当于13.3GW/35GWh。 图6：澳大利亚储能新增并网装机（MWh） 数据来源：EIA，东吴证券研究所 英国：Q3并网恢复、全年预计 $30 - 50\%$ 增长。25Q3英国新增并网大储容量达372MW，同环比 $+830\% / + 27\%$ ，Q1-3新增并网0.66GW，同比 $+14\%$ ，假设平均配储时长2+小时，Q1-3并网1.3GWh，全年预计并网2-2.5GWh，同比增 $30 - 50\%$ 。随着容量市场收益结构调整及长时储能激励政策（>8h）落地，后续项目平均配储时长有望进一步提升，储能系统向长周期化、高能量密度方向演进。 ■ 本周（2025年12月6日至2025年12月12日，下同）共有11个储能设备项目招标，储能电站项目9个，充电站项目1个，储能设备项目1个。其中涉及新技术储能项目招标2个。 ■ 本周开标锂电池储能电站项目/EPC项目6个。其中，EPC项目6个，PC项目0个。其中涉及新技术储能项目开标0个。 图7：本周部分储能中标项目（含预中标项目） <table><tr><td>时间</td><td>招标人</td><td>项目</td><td>功率 (MW)</td><td>容量(MWh)</td><td>中标人</td><td>中标价格(万元)</td><td>状态</td></tr><tr><td>2025/12/8</td><td>中城大有新 能源(禹州) 有限公司</td><td>禹州市花石镇200MW400MWh集中式储能项目EPC总承包项目</td><td>200</td><td>400</td><td>第一:中铁武汉电气 化局集团上海工程建 设有限公司</td><td>44400</td><td>预中标</td></tr><tr><td>2025/12/9</td><td>山西雅信新 能源有限公 司</td><td>新建西河底镇三泉 400MW/800MWh独立储能电站项 目EPC总承包</td><td>400</td><td>800</td><td>第一:中国电建集团 江西省电力建设有限 公司</td><td></td><td>预中标</td></tr><tr><td>2025/12/11</td><td>湛江市泽晟 科技有限责任公司</td><td>广东湛江300MW/600MWh储能示范项目EPC</td><td>300</td><td>600</td><td>第一:中国电建集团 贵州工程有限公司</td><td>63000</td><td>预中标</td></tr><tr><td>2025/12/10</td><td>阿勒泰润鹏 储能有限公司</td><td>新疆阿勒泰300MW/1.2GWh构网 型储能EPC</td><td>300</td><td>1200</td><td>第一:中国电建集团 江西省电力建设有限 公司</td><td></td><td>预中标</td></tr><tr><td>2025/12/11</td><td>国谕新能源 有限公司</td><td>惠州市龙门县300MW/600MWh 独立储能项目(二期)EPC</td><td>300</td><td>600</td><td>第一:中交一公局第 四工程有限公司、中 交综合规划设计院有 限公司、中国能源建 设集团安徽电力建设 第二工程有限公司联 合体</td><td>89520</td><td>预中标</td></tr><tr><td>2025/12/10</td><td>聊城润赛新 能源有限公 司</td><td>山东聊城250MW/500MWh储能电 站示范项目EPC</td><td>250</td><td>500</td><td>第一:中国电建集团 江西省电力建设有限 公司</td><td></td><td>预中标</td></tr></table> 数据来源：北极星储能网，时代储能网，储能与电力市场，储能头条，CNESA，东吴证券研究所 ■ 据我们不完全统计，2025年11月储能EPC中标规模为17.22GWh，环比上升 $42\%$ 图8：储能项目中标（MWh） 数据来源：北极星储能网，储能与电力市场，储能头条，CNESA，东吴证券研究所 图9：储能EPC中标均价（元/Wh） 数据来源：北极星储能网，储能与电力市场能头条，CNESA，东吴证券研究所 # 电动车板块： ■11月国内销量同比增长 $21\%$ ，全年预期 $31\%$ 增长，26年预计 $15\%$ 增长，其中出口贡献明显增量。11月电动车182万辆，同环比 $21\% / 6\%$ ，电动化率 $53\%$ ，环比 $+1\%$ ，1-11月累计1473万辆，同比 $+31\%$ 。11月，比亚迪销48.0万辆，同环比 $-5\% / +9\%$ ，创年内新高，海外销售突破13万辆，创历史新高；吉利汽车销18.8万辆，同环比 $+53\% / +6\%$ ；鸿蒙智行销8.2万辆，同环比 $+95\% / +20\%$ 。新势力中，小鹏销3.7万辆，同环比 $+19\% / -13\%$ ；零跑销7.0万辆，同环比 $+75\% / 0\%$ ；蔚来销3.6万辆，同环比 $+76\% / -10\%$ ；极氪销2.9万辆，同环比 $+7\% / +35\%$ ；腾势销1.3万辆，同环比 $+33\% / +31\%$ ；岚图销2.0万辆，同环比 $+84\% / +16\%$ ；小米销4万辆+。 图10：主流车企销量情况（万辆） <table><tr><td colspan="9">【东吴电新】重点车企25年交付量跟踪</td></tr><tr><td>单位：万辆</td><td>2511</td><td>环比</td><td>同比</td><td>25M1-11</td><td>同比</td><td>2510</td><td>2509</td><td>2508</td></tr><tr><td>比亚迪</td><td>48.0</td><td>9%</td><td>-5%</td><td>418.3</td><td>11%</td><td>44.2</td><td>39.6</td><td>37.4</td></tr><tr><td>吉利汽车</td><td>18.8</td><td>6%</td><td>53%</td><td>153.3</td><td>97%</td><td>17.8</td><td>16.6</td><td>14.6</td></tr><tr><td>上汽集团</td><td>20.9</td><td>1%</td><td>20%</td><td>149.9</td><td>33%</td><td>20.7</td><td>18.9</td><td>13.0</td></tr><tr><td>鸿蒙智行</td><td>8.2</td><td>20%</td><td>95%</td><td>50.7</td><td>29%</td><td>6.8</td><td>5.3</td><td>4.5</td></tr><tr><td>小鹏</td><td>3.7</td><td>-13%</td><td>19%</td><td>39.2</td><td>156%</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>3.8</td></tr><tr><td>理想</td><td>3.3</td><td>4%</td><td>-32%</td><td>36.2</td><td>-18%</td><td>3.2</td><td>3.4</td><td>2.9</td></tr><tr><td>零跑</td><td>7.0</td><td>0%</td><td>75%</td><td>53.6</td><td>113%</td><td>7.0</td><td>6.7</td><td>5.7</td></tr><tr><td>长安深蓝</td><td>3.3</td><td>-10%</td><td>-8%</td><td>30.2</td><td>46%</td><td>3.7</td><td>3.4</td><td>2.8</td></tr><tr><td>小米</td><td>4+</td><td>-</td><td>-</td><td>35.5</td><td>220%</td><td>4.9</td><td>4.2</td><td>3.6</td></tr><tr><td>广汽埃安</td><td>3.6</td><td>34%</td><td>-14%</td><td>29.8</td><td>-19%</td><td>2.7</td><td>2.9</td><td>2.7</td></tr><tr><td>蔚来</td><td>3.6</td><td>-10%</td><td>76%</td><td>27.3</td><td>43%</td><td>4.0</td><td>3.5</td><td>3.1</td></tr><tr><td>极氪</td><td>2.9</td><td>35%</td><td>7%</td><td>19.4</td><td>-1%</td><td>2.1</td><td>1.8</td><td>1.8</td></tr><tr><td>腾势</td><td>1.3</td><td>31%</td><td>33%</td><td>13.9</td><td>19%</td><td>1.0</td><td>1.2</td><td>1.2</td></tr><tr><td>长城</td><td>4.0</td><td>-13%</td><td>11%</td><td>36.5</td><td>31%</td><td>4.6</td><td>4.6</td><td>3.7</td></tr><tr><td>阿维塔</td><td>1.4</td><td>4%</td><td>21%</td><td>11.8</td><td>88%</td><td>1.4</td><td>1.1</td><td>1.1</td></tr><tr><td>岚图</td><td>2.0</td><td>16%</td><td>84%</td><td>13.4</td><td>82%</td><td>1.7</td><td>1.5</td><td>1.4</td></tr><tr><td>主流车企合计</td><td>131.9</td><td>4%</td><td>15%</td><td>1085.9</td><td>33%</td><td>126.9</td><td>115.9</td><td>100.2</td></tr><tr><td>主流车企占比</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>77%</td><td>78%</td></tr><tr><td>新能源乘用车</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>150.0</td><td>128.2</td></tr><tr><td colspan="9">注：乘用车销量采用乘联会批发数据 数据来源：各车企官网，乘联会，东吴证券研究所</td></tr></table> 数据来源：各车企官网，乘联会，东吴证券研究所 ■11月欧洲电动车销量再提升，全年超预期增长。欧洲9国合计销量28.7万辆，同环比 $40\% / 9\%$ ，电动车渗透率 $33.7\%$ ，同环比 $+8.5 / +4.4\mathrm{pct}$ ；1-11月欧洲主流9国累计销量261万辆，同比 $+32\%$ ，电动化率 $27.8\%$ ，预计全年欧洲销量近400万辆、增长 $35\%$ ，26年预计维持 $30\%+$ 增长且有望超预期，其中德国11月电动车销量8.8万辆，同环比 $58\% / 6\%$ ，渗透率 $35.2\%$ ，同环比 $+12.4 / +6.8\mathrm{pct}$ ；英国11月电动车销量5.8万辆，同环比 $7\% / 7\%$ ，渗透率 $38.4\%$ ，同环比 $+3.1 / +0.8\mathrm{pct}$ ；法国11月电动车销量4.4万辆，同环比 $25\% / 1\%$ ，渗透率 $32.9\%$ ，同环比 $+6.7 / +1.7\mathrm{pct}$ ；意大利11月电动车销量2.4万辆，同环比 $131\% / 51\%$ ，渗透率 $19.4\%$ ，同环比 $+11 / +6.7\mathrm{pct}$ ；挪威11月电动车销量2万辆，同环比 $80\% / 78\%$ ，渗透率 $100.1\%$ ，同环比 $+5.2 / +1.4\mathrm{pct}$ ；瑞典11月电动车销量1.4万辆，同环比 $-10\% / -13\%$ ，渗透率 $65.4\%$ ，同环比 $+3.7 / -0.3\mathrm{pct}$ ；西班牙11月电动车销量2.3万辆，同环比 $120\% / -2\%$ ，渗透率 $20.8\%$ ，同环比 $+8 / +0.7\mathrm{pct}$ ；瑞士11月电动车销量0.7万辆，同环比 $21\% / 8\%$ ，渗透率 $35.8\%$ ，同环比 $+6.3 / +0.4\mathrm{pct}$ ；葡萄牙11月电动车销量0.9万辆，同环比 $28\% / 9\%$ ，渗透率 $45.3\%$ ，同环比 $+8.8 / +1.9\mathrm{pct}$ 。 图11：海外主流国家销量情况（辆） <table><tr><td colspan="7">【东吴电新】海外电动车销量跟踪</td></tr><tr><td>单位：辆</td><td>2015年累计</td><td>202511</td><td>202510</td><td>202509</td><td>202412</td><td></td></tr><tr><td>纯电</td><td>1,702,452</td><td>194,975</td><td>169,007</td><td>202,595</td><td>155,845</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>28%</td><td>42%</td><td>37%</td><td>23%</td><td>-6%</td><td></td></tr><tr><td>插电</td><td>907,199</td><td>92,272</td><td>93,972</td><td>110,509</td><td>77,567</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>2,609,651</td><td>287,247</td><td>262,979</td><td>313,104</td><td>233,412</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>32%</td><td>40%</td><td>39%</td><td>35%</td><td>-2%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>9%</td><td>-16%</td><td>76%</td><td>14%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>9,382,968</td><td>852,845</td><td>896,687</td><td>980,986</td><td>868,357</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>2%</td><td>17%</td><td>10%</td><td>8%</td><td>1%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-5%</td><td>-9%</td><td>71%</td><td>6%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>27.8%</td><td>33.7%</td><td>29.3%</td><td>31.9%</td><td>26.9%</td><td></td></tr><tr><td>纯电</td><td>490,368</td><td>55,741</td><td>52,425</td><td>45,495</td><td>33,561</td><td></td></tr><tr><td>插电</td><td>281,139</td><td>32,433</td><td>30,946</td><td>27,685</td><td>19,103</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>771,507</td><td>88,174</td><td>83,371</td><td>73,180</td><td>52,664</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>48%</td><td>58%</td><td>52%</td><td>48%</td><td>-27%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>6%</td><td>14%</td><td>16%</td><td>-6%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>2,654,745</td><td>250,671</td><td>293,726</td><td>235,528</td><td>224,721</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>2%</td><td>3%</td><td>27%</td><td>13%</td><td>-7%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-15%</td><td>25%</td><td>14%</td><td>-8%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>29.1%</td><td>35.2%</td><td>28.4%</td><td>31.1%</td><td>23.4%</td><td></td></tr><tr><td>纯电</td><td>426,210</td><td>39,965</td><td>36,830</td><td>72,779</td><td>43,656</td><td></td></tr><tr><td>插电</td><td>208,245</td><td>18,005</td><td>17,601</td><td>38,308</td><td>12,716</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>634,455</td><td>57,970</td><td>54,431</td><td>111,087</td><td>56,372</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>29%</td><td>7%</td><td>25%</td><td>37%</td><td>41%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>7%</td><td>-51%</td><td>250%</td><td>4%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>1,874,274</td><td>151,154</td><td>144,948</td><td>312,891</td><td>140,786</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>3%</td><td>-2%</td><td>0%</td><td>14%</td><td>0%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>4%</td><td>-54%</td><td>277%</td><td>-8%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>33.9%</td><td>38.4%</td><td>37.6%</td><td>35.5%</td><td>40.0%</td><td></td></tr><tr><td>法国</td><td>纯电</td><td>285,073</td><td>34,292</td><td>34,159</td><td>31,439</td><td>29,619</td></tr><tr><td>插电</td><td>91,355</td><td>9,495</td><td>9,323</td><td>9,118</td><td>24,717</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>376,428</td><td>43,787</td><td>43,482</td><td>40,557</td><td>54,336</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>-2%</td><td>25%</td><td>37%</td><td>6%</td><td>0%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>1%</td><td>7%</td><td>78%</td><td>56%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>1,487,461</td><td>132,927</td><td>139,514</td><td>140,354</td><td>183,662</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>-3%</td><td>0%</td><td>3%</td><td>1%</td><td>1%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-5%</td><td>-1%</td><td>-8%</td><td>38%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>25.3%</td><td>32.9%</td><td>31.2%</td><td>28.9%</td><td>29.6%</td><td></td></tr><tr><td>意大利</td><td>纯电</td><td>82,895</td><td>15,304</td><td>6,331</td><td>7,190</td><td>5,870</td></tr><tr><td>插电</td><td>89,147</td><td>9,069</td><td>9,833</td><td>11,062</td><td>3,707</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>172,042</td><td>24,373</td><td>16,164</td><td>18,252</td><td>9,577</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>58%</td><td>131%</td><td>71%</td><td>73%</td><td>-16%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>51%</td><td>-11%</td><td>125%</td><td>-9%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>1,428,666</td><td>125,469</td><td>127,431</td><td>127,783</td><td>107,645</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>-3%</td><td>0%</td><td>-1%</td><td>4%</td><td>-5%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-2%</td><td>0%</td><td>89%</td><td>-14%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>12.0%</td><td>19.4%</td><td>12.7%</td><td>14.3%</td><td>8.9%</td><td></td></tr><tr><td>挪威</td><td>纯电</td><td>138,887</td><td>19,899</td><td>11,138</td><td>14,329</td><td>11,668</td></tr><tr><td>插电</td><td>2,238</td><td>21</td><td>47</td><td>57</td><td>280</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>141,125</td><td>19,920</td><td>11,185</td><td>14,386</td><td>11,948</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>34%</td><td>80%</td><td>1%</td><td>14%</td><td>10%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>78%</td><td>-22%</td><td>5%</td><td>8%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>144,559</td><td>19,899</td><td>11,338</td><td>14,329</td><td>13,652</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>26%</td><td>70%</td><td>-2%</td><td>11%</td><td>12%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>76%</td><td>-21%</td><td>3%</td><td>17%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>97.6%</td><td>100.1%</td><td>98.7%</td><td>100.4%</td><td>87.5%</td><td></td></tr><tr><td>瑞典</td><td>纯电</td><td>89,433</td><td>8,496</td><td>8,707</td><td>9,619</td><td>10,696</td></tr><tr><td>插电</td><td>66,706</td><td>5,253</td><td>7,111</td><td>7,622</td><td>5,771</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>156,139</td><td>13,749</td><td>15,818</td><td>17,241</td><td>16,467</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>11%</td><td>-10%</td><td>2%</td><td>3%</td><td>-11%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-13%</td><td>-8%</td><td>45%</td><td>7%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>249,121</td><td>21,016</td><td>24,078</td><td>25,199</td><td>26,237</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>2%</td><td>-15%</td><td>-4%</td><td>-2%</td><td>-10%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-13%</td><td>-4%</td><td>25%</td><td>6%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>62.7%</td><td>65.4%</td><td>65.7%</td><td>68.4%</td><td>62.8%</td><td></td></tr><tr><td>西班牙</td><td>纯电</td><td>95,109</td><td>10,707</td><td>10,343</td><td>11,229</td><td>9,753</td></tr><tr><td>插电</td><td>113,909</td><td>12,660</td><td>13,500</td><td>10,976</td><td>6,520</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>209,018</td><td>23,367</td><td>23,843</td><td>22,205</td><td>16,273</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>99%</td><td>120%</td><td>122%</td><td>103%</td><td>21%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-2%</td><td>7%</td><td>49%</td><td>53%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>1,104,187</td><td>112,482</td><td>118,421</td><td>85,167</td><td>122,541</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>10%</td><td>35%</td><td>14%</td><td>-5%</td><td>25%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>-5%</td><td>39%</td><td>39%</td><td>47%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>18.9%</td><td>20.8%</td><td>20.1%</td><td>26.1%</td><td>13.3%</td><td></td></tr><tr><td>瑞士</td><td>纯电</td><td>44,666</td><td>4,766</td><td>4,175</td><td>5,182</td><td>5,624</td></tr><tr><td>插电</td><td>23,158</td><td>2,263</td><td>2,355</td><td>2,553</td><td>2,263</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>67,824</td><td>7,029</td><td>6,530</td><td>7,735</td><td>7,887</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>15%</td><td>21%</td><td>23%</td><td>23%</td><td>-21%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>8%</td><td>-16%</td><td>47%</td><td>36%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>206,992</td><td>19,615</td><td>18,451</td><td>20,029</td><td>25,354</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>-3%</td><td>0%</td><td>-2%</td><td>-1%</td><td>-6%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>6%</td><td>-8%</td><td>24%</td><td>29%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>32.8%</td><td>35.8%</td><td>35.4%</td><td>38.6%</td><td>31.1%</td><td></td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>纯电</td><td>49,811</td><td>5,805</td><td>4,899</td><td>5,333</td><td>5,398</td></tr><tr><td>插电</td><td>31,302</td><td>3,073</td><td>3,256</td><td>3,128</td><td>2,490</td><td></td></tr><tr><td>电动车</td><td>81,113</td><td>8,878</td><td>8,155</td><td>8,461</td><td>7,888</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>26%</td><td>28%</td><td>30%</td><td>32%</td><td>14%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>9%</td><td>-4%</td><td>40%</td><td>14%</td><td></td></tr><tr><td>乘用车</td><td>232,963</td><td>19,612</td><td>18,780</td><td>19,706</td><td>23,759</td><td></td></tr><tr><td>yoy</td><td>7%</td><td>3%</td><td>5%</td><td>13%</td><td>19%</td><td></td></tr><tr><td>mom</td><td>-</td><td>4%</td><td>-5%</td><td>31%</td><td>25%</td><td></td></tr><tr><td>渗透率</td><td>34.8%</td><td>45.3%</td><td>43.4%</td><td>42.9%</td><td>33.2%</td><td></td></tr></table> 数据来源：各国汽车工业协会官网，东吴证券研究所 ■ 美国25年10月补贴取消后，销量承压。美国25年1-10月电动车销142万辆，同增 $9\%$ 。25年10月电动车注册9.4万辆，同比 $-32\%$ ，环 $-51\%$ ，其中特斯拉销量4万辆，同比 $-30\%$ ，环 $-44\%$ 。全年预计美国电动车销量5-10%增长，26H1销量预计承压，但美国电动化率仅 $10\%$ ，电动化空间广阔，26H2年随着新车型推出后销量有望恢复。 ■ 产业链进展超预期、固态进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，我们预计25H2-26H1进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期。 ■ 全球储能需求高景气、上修需求。国内独立储能商业模式经济性跑通，代替配储成为增长主力，后续多省政策出台可期，上修国内25年储能装机需求 $35\%$ 增长至150gwh+、26年 $60\%+$ 增长至250gwh左右。同时新兴市场、欧洲大储翻番增长可持续，美国储能政策留有窗口期，预计25年全球储能装机 $60\%$ 增长至330Gwh+，对应电池需求600gwh，26年维持 $50 - 60\%+$ 增长至900-1000GWh，长期持续性可期。 ■ 投资建议：26年行业需求增速预期 $30\%+$ ，当前盈利拐点临近，底价订单价格开始恢复，强推板块。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、富临精工），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格进入底部区间，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等 ■ 风光新能源板块： # 光伏： 硅料 近期虽有好消息，但是自律行为及产量控制仍等待落定，对市场刺激影响较小，延续前几周市况，主要以一线厂家交付以及部分二三线厂家前期订单为主，十二月订单签订分化明显。综合均价来看，致密复投料49-55元人民币、致密料价格47-52元人民币、颗粒料价格50-51元人民币。龙头一线厂家致密复投料价格仍维持51-53元人民币以上的价位，高价散单成交减少。低价区间仍受下游影响，博弈新单中有松动的迹象，部分小厂提供价格接近低价底位。下游厂家不堪负荷高昂成本与售价下探的夹击，四季度非致密料的采购提升。 海外硅料均价暂时落每公斤17-18美元的水平，库存料、散单有来到每公斤15-16美元的价位。美国本地硅料售价则因长单执行价格稳定，且因政策规避风险影响，散单价格有上扬趋势，但美国本地硅料价格交付条件较为严苛，部分订单洽谈尚未落地。 自律尚未全面落定，但厂家多数不愿低于成本贩卖，短期出现降价清理库存的机率较小，十二月签订发货价格持稳十一月。当前硅料厂家库存随着下游采购减缓而有上升情势，单硅料企业在手库存已经开始接近29万吨的水平，整体供大于求的状态仍未改善，甚至有趋于恶化的迹象，十二月减产幅度也不明显，随之带来的压力将在一季度近一步恶化。诚如前几周提示，部分中小厂家不堪风险增长，价格交付偏低价为主，已有看见接近50块钱的价位。接下来，需要注意明年一季度厂家规划复产、但也有厂家衡量下游需求疲弱有减产规划，当前明显可见企业对市况预判分化严峻。 # 硅片 本周硅片价格在前期连续下跌后开始出现止跌迹象，主流成交均价大致维持上周水平。虽仍可见部分企业在低价段的报价区间较广，但高低价差距已有所收敛，市场氛围由先前的悲观逐步转向观望。此外，上游硅料价格持稳，也使整体行情呈现“弱稳”格局。 就各尺寸表现而言，183N的主流成交仍落在每片1.18元人民币，本周虽出现1.15元人民币的部分成交，但并未形成主流。210RN主流价格则落在每片1.20-1.23元人民币，市场中仍能见到1.15-1.18元不等的低价成交，反映买方对成本仍具压价意愿。然而，在减产预期及收储讯息的带动下，部分企业已陆续收回先前的低价报盘，使本周成交区间虽显扩大，但价格重心已回到主流水平。至于210N，价格表现相对坚挺，主流成交维持在每片1.50元人民币，市场分化程度明显低于其他尺寸，显示其具备较强支撑力。 供需方面，随着十二月减产计划逐步落地，硅片库存累积速度已有放缓。需注意的是，自律性减产与实际产量控制仍待观察，当前硅片价格波动多受到会议与收储讯息带动的短期备货所影响。整体而言，在新的会议之前，硅片价格大概率维持窄幅震荡格局。预计下周仍以持稳为主，小幅反弹为辅，主流价格出现大幅下修的机率相对较低。 电池片 本周N型电池片价格：183N、210N均价下滑，均价皆为每瓦0.28元人民币，210RN本周均价仍持稳于每瓦0.275元人民币，183N、210RN与210N价格区间分别为每瓦0.28-0.285、0.27-0.28与0.28-0.285元人民币。 本周183N、210N成交价格水平出现下滑，主要为上周的相对低价逐步批量交付，厂家成交价格也出现分化，两个尺寸在本周仍有每瓦0.285人民币的价格同时执行。 而在210RN部分，由于头部厂家该尺寸排产骤减，整体仍能保持挺价，部分厂家也将本周报价提高到每瓦0.28-0.285元人民币，但实际成交价格仍然分歧，一线厂家多落在每瓦0.275-0.28元人民币、二三线厂家则仍停留于每瓦0.27-0.275元人民币。 在十二月份电池片大规模减产后，月初部分厂家提出的减产保价并未实际落地，本周仍处在价格博弈状态，但由于近期白银价格仍在上涨，电池片成本压力持续攀升，已危及厂家现金成本，预期电池片价格水平在短期内应能持稳并酝酿上涨。 组件 随着年末的到来，市场需求趋于平淡。市场执行订单逐步减少，新签订单能见度有限。至于协会限价的政策与硅料收储的进展部分，目前仍在有序推展当中。 价格方面，TOPCon国内集中式项目交付范围落在每瓦0.64-0.70元人民币左右；分布式项目落在每瓦0.66-0.70元人民币不等。 值得注意的是，近期部分集采项目已释出对 $700\mathrm{W}+$ 高功率组件的需求。虽然其在整体集采中占比较小，但仍带动当前210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元不等。 HJT部分，当前了解HJT主流功率715-720W组件价格范围在每瓦0.71-0.76元不等区间，后续价格公示会朝向此价格水位倾斜，至于更高功率720-740W的组件价格则有更大价差，最高达到每瓦0.83-0.84元人民币。 整体价格为稳，然针对海外订单，组件厂家在明年度的报价策略上普遍出现上调。 各区域市场组件价格概况如下： - 亚太区： 1. 中国出口至亚太地区的TOPCon价格多落在每瓦0.085-0.090美元。 2. 澳洲市场执行价格约为每瓦 0.09-0.10 美元。 3. 印度市场非DCR组件价格落在每瓦0.14-0.15美元左右，当地市场因为供应过剩也开始出现价格竞争。 - 欧洲市场： 受到中国供应链涨势与原材料价格波动，当前项目整体交付价格小幅上行，落在每瓦8.4-8.8美分。退税因素已经成为厂家签约合同必须涵盖的部分，当前价格按照 $9\%$ 退税来签订，或将在年底会有新变化。 另外，欧洲BC价格也出现下滑，当地厂商反馈640W组件库存积累，价格无法坚持下跌。 - 拉丁美洲市场： 主流价格区间为每瓦0.08-0.09美元，巴西市场则观察价格区间并存的情况。 # - 中东市场： 大宗价格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，前期高价锁价订单仍有每瓦0.10-0.11美元执行中。 # 美国市场： 目前东南亚输美项目价格维持每瓦0.27-0.28美元。分销市场价格直逼每瓦0.3元以上，市场价格表现持续分化且显混乱。大而美法案中有关FEOC的部分，虽尚未对组件价格走势产生直接影响，但已对当地供应链重构及溯源合规要求带来明显冲击。值得注意的是，多数合约已开始增加对风险承担与责任划分的条款说明。 # 风电： 本周招标4.341GW：陆上4.341GW/海上0GW；本周开/中标均价：陆风1393.69/KW，陆风(含塔筒)2246.08/KW。本月招标：5.37GW，同比-19.20%；陆上5.37GW，同比-12.62%，海上0GW，同比-100%。25年招标122.72GW，同比13.86%；陆上112.09GW/海上10.63GW，同比6.98%/同比+10.25%。本月开标均价：陆风1411.14元/KW，陆风（含塔筒）1821.06元/KW。 图12：风电招中标汇总 <table><tr><td>项目名称</td><td>招标日期</td><td>容量MW</td><td>招标人</td><td>省份</td><td>类别</td></tr><tr><td>项目1:河北沧州南皮190MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>190</td><td>国家能源集团</td><td>河北</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目2:河北沧州东光一期120MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>120</td><td>国家能源集团</td><td>河北</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目3:黑龙江宝清公司100MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>100</td><td>国家能源集团</td><td>黑龙江</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目4:山西朔州翔城区110MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>110</td><td>国家能源集团</td><td>山西</td><td>陆上风机</td></tr><tr><td>项目5:新疆哈巴河200MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>200</td><td>国家能源集团</td><td>新疆</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目6:陕西米脂50MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>陕西</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目7:陕西横山50MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>陕西</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目8:陕西绥德100MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>100</td><td>国家能源集团</td><td>陕西</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目9:陕西横山50MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>陕西</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目10:陕西靖边边50MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>陕西</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr><tr><td>项目11:广西钦南那东50MW风电项目(二期)风力发电机组采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>广西</td><td>陆上风机</td></tr><tr><td>项目12:贵州铁匠乡马鞍山50MW风电项目风力发电机组采购</td><td>2025-12-11</td><td>50</td><td>国家能源集团</td><td>贵州</td><td>陆上风机</td></tr><tr><td>项目13:重庆城口冯梁家40MW风电项目风力发电机组采购</td><td>2025-12-11</td><td>40</td><td>国家能源集团</td><td>重庆</td><td>陆上风机</td></tr><tr><td>国家能源集团2025年第4批风力发电机组集中采购-标包二项目1:72MW风电项目风力发电机采购</td><td>2025-12-11</td><td>72</td><td>国家能源集团</td><td>浙江</td><td>陆上风机(含塔筒)</td></tr></table> 数据来源：五大四小招标网，风芒能源等公众号，东吴证券研究所 # 氢能： 本周新增3个项目：1）沈阳市风光制氢融合生物质绿色醇油示范项目（一期）； 2）年产125万吨绿电绿氢绿钢一体化项目； 3）固阳县2GW风、光、储制氢制甲醇一体化项目 图13：本周新增氢能项目 <table><tr><td>项目名称</td><td>所在地区</td><td>签约日期</td><td>用氢场景-详细</td><td>申报企业</td><td>总投资亿</td></tr><tr><td>沈阳市风光制氢融合生物质绿色醇油示范项目（一期）</td><td>沈阳市康平县</td><td>2025年12月</td><td>计划分期建设年产50万吨生物质绿色醇油项目，并配套建设2GW集中式风电，一期重点建设10万吨绿</td><td>中国能源建设集团有限公司</td><td>320.0</td></tr><tr><td>年产125万吨绿电绿氢绿钢一体化项目</td><td>包头市固阳县</td><td>2025年12月</td><td>通过自建风光发电设施制取绿，配套建设智能化生产厂房及配套设施，形成“风光发电-绿氢制备-钢铁冶</td><td>内蒙古绿氢钢联科技有限公司</td><td>48.0</td></tr><tr><td>固阳县2GW风、光、储制氢制甲醇一体化项目</td><td>包头市固阳县</td><td>2025年12月</td><td>项目将建设1500MW风电、500MW光伏及配套储能系统，投运后年发电量约50亿度，可年产8万吨绿氢，并通过生物质耦合碳技术转化50万吨绿色甲醇</td><td>山西建投安装集团</td><td></td></tr></table> 数据来源：氢云链等公众号，东吴证券研究所 # 四、工控和电力设备板块观点： 2025年9月制造业数据继续承压，9月制造业PMI $49.8\%$ ，前值 $49.4\%$ ，环比 $+0.4\mathrm{pct}$ ；其中大/中/小型企业PMI分别为 $51.0\% /48.8\% /48.2\%$ ，环比 $+0.2\mathrm{pct} / - 0.1\mathrm{pct} / + 1.6\mathrm{pct}$ ；2025年8月工业增加值累计同比 $+6.2\%$ ；2025年8月制造业固定资产投资完成额累计同比 $+5.1\%$ 。2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长 $10\%$ $\spadesuit$ 景气度方面：短期持续跟踪中游制造业的资本开支情况，在经济持续复苏之后，若制造业产能扩张，则将进一步加大对工控设备的需求。 $\spadesuit$ 9月制造业PMI $49.8\%$ ，前值 $49.4\%$ ，环比 $+0.4\mathrm{pct}$ ：其中大/中/小型企业PMI分别为 $51.0\% /48.8\% /48.2\%$ 环比 $+0.2\mathrm{pct} / - 0.1\mathrm{pct} / + 1.6\mathrm{pct}$ 2025年1-8月工业增加值累计同比增长：2025年1-8月制造业规模以上工业增加值累计同比 $+6.2\%$ 2025年8月制造业固定资产投资累计同比增长：2025年8月制造业固定资产投资完成额累计同比 $+5.1\%$ 2025年8月机器人、机床产量数据向好：2025年8月工业机器人产量累计同比 $+29.9\%$ ；8月金属切削机床产量累计同比 $+14.6\%$ ，8月金属成形机床产量累计同比 $+6.4\%$ 。 图14：龙头公司经营跟踪（亿元） <table><tr><td colspan="2">产品类型</td><td colspan="6">伺服</td><td colspan="4">低压变频器</td><td colspan="2">中大PLC</td></tr><tr><td colspan="2">厂商</td><td colspan="2">安川</td><td colspan="2">松下</td><td colspan="2">台达</td><td colspan="2">ABB</td><td colspan="2">安川</td><td colspan="2">施耐德</td></tr><tr><td colspan="2">销售/订单</td><td>销售</td><td>GR</td><td>销售</td><td>GR</td><td>销售</td><td>GR</td><td>销售</td><td>GR</td><td>销售</td><td>GR</td><td>订单</td><td>GR</td></tr><tr><td rowspan="3">2023Q1</td><td>1月</td><td>1.2</td><td>-40%</td><td>0.74</td><td>-27%</td><td>1.1</td><td>-33%</td><td>4.5</td><td>-10%</td><td>0.6</td><td>-25%</td><td>1</td><td>-6%</td></tr><tr><td>2月</td><td>1.5</td><td>-6%</td><td>0.89</td><td>-63%</td><td>1.15</td><td>-3%</td><td>5.1</td><td>2%</td><td>1</td><td>113%</td><td>0.72</td><td>3%</td></tr><tr><td>3月</td><td>2.2</td><td>29%</td><td>1.74</td><td>0%</td><td>1.35</td><td>2%</td><td>5.5</td><td>10%</td><td>0.96</td><td>12%</td><td>0.44</td><td>10%</td></tr><tr><td rowspan="3">2023Q2</td><td>4月</td><td>2.2</td><td>69%</td><td>0.99</td><td>-53%</td><td>1.35</td><td>-11%</td><td>5.7</td><td>46%</td><td>1</td><td>n.a.</td><td>0.5</td><td>11%</td></tr><tr><td>5月</td><td>1.9</td><td>-10%</td><td>1.14</td><td>-31%</td><td>1.3</td><td>-13%</td><td>4.5</td><td>15%</td><td>0.97</td><td>94%</td><td>0.7</td><td>-7%</td></tr><tr><td>6月</td><td>2.15</td><td>8%</td><td>1.15</td><td>-36%</td><td>1.3</td><td>-24%</td><td>2.8</td><td>-8%</td><td>0.79</td><td>-21%</td><td>0.67</td><td>-4%</td></tr><tr><td rowspan="3">2023Q3</td><td>7月</td><td>1.8</td><td>13%</td><td>0.87</td><td>-25%</td><td>1.2</td><td>-6%</td><td>3.2</td><td>-20%</td><td>0.7</td><td>-42%</td><td>0.75</td><td>0%</td></tr><tr><td>8月</td><td>1.4</td><td>-7%</td><td>1.04</td><td>-2%</td><td>1.1</td><td>-6%</td><td>2.8</td><td>-3%</td><td>0.65</td><td>-41%</td><td>0.7</td><td>8%</td></tr><tr><td>9月</td><td>1.3</td><td>0%</td><td>1.17</td><td>-24%</td><td>1</td><td>-7%</td><td>5.7</td><td>36%</td><td>0.8</td><td>-33%</td><td>0.75</td><td>0%</td></tr><tr><td rowspan="3">2023Q4</td><td>10月</td><td>1.2</td><td>-8%</td><td>0.82</td><td>-9%</td><td>1</td><td>-5%</td><td>3.3</td><td>0%</td><td>0.7</td><td>-30%</td><td>0.7</td><td>-4%</td></tr><tr><td>11月</td><td>1.4</td><td>-7%</td><td>1.01</td><td>3%</td><td>1.2</td><td>11%</td><td>2.2</td><td>-4%</td><td>0.8</td><td>-20%</td><td>0.75</td><td>-6%</td></tr><tr><td>12月</td><td>1.6</td><td>14%</td><td>1.12</td><td>2%</td><td>1.1</td><td>9%</td><td>3.5</td><td>59%</td><td>0.7</td><td>-30%</td><td>0.9</td><td>-2%</td></tr><tr><td rowspan="3">2024Q1</td><td>1月</td><td>1.65</td><td>38%</td><td>1</td><td>35%</td><td>1.2</td><td>4%</td><td>4.8</td><td>7%</td><td>0.65</td><td>8%</td><td>0.95</td><td>-5%</td></tr><tr><td>2月</td><td>1.4</td><td>-7%</td><td>0.76</td><td>-15%</td><td>1.15</td><td>-9%</td><td>3.7</td><td>-27%</td><td>0.35</td><td>-65%</td><td>0.65</td><td>-10%</td></tr><tr><td>3月</td><td>1.65</td><td>-41%</td><td>1.12</td><td>-36%</td><td>1.1</td><td>-19%</td><td>5.1</td><td>-7%</td><td>0.7</td><td>-27%</td><td>0.5</td><td>14%</td></tr><tr><td rowspan="3">2024Q2</td><td>4月</td><td>1.5</td><td>-32%</td><td>1.77</td><td>79%</td><td>1.4</td><td>4%</td><td>5.2</td><td>-9%</td><td>0.85</td><td>-15%</td><td>0.45</td><td>-10%</td></tr><tr><td>5月</td><td>1.3</td><td>-46%</td><td>1.61</td><td>41%</td><td>1.35</td><td>4%</td><td>4</td><td>-11%</td><td>0.75</td><td>7%</td><td>0.7</td><td>0%</td></tr><tr><td>6月</td><td>1.1</td><td>-49%</td><td>1.41</td><td>23%</td><td>1.3</td><td>0%</td><td>4.8</td><td>71%</td><td>0.7</td><td>-11%</td><td>0.72</td><td>7%</td></tr><tr><td rowspan="3">2024Q3</td><td>7月</td><td>1.2</td><td>-33%</td><td>1.12</td><td>29%</td><td>1.35</td><td>13%</td><td>3.2</td><td>0%</td><td>0.75</td><td>7%</td><td>0.66</td><td>-12%</td></tr><tr><td>8月</td><td>1.3</td><td>-7%</td><td>1.22</td><td>17%</td><td>1.2</td><td>9%</td><td>2.6</td><td>-7%</td><td>0.75</td><td>15%</td><td>0.6</td><td>-14%</td></tr><tr><td>9月</td><td>1.2</td><td>-8%</td><td>1.23</td><td>5%</td><td>1.1</td><td>10%</td><td>4.4</td><td>-23%</td><td>0.7</td><td>-13%</td><td>0.66</td><td>-12%</td></tr><tr><td rowspan="3">2024Q4</td><td>10月</td><td>1.1</td><td>-8%</td><td>0.92</td><td>12%</td><td>1.09</td><td>9%</td><td>3.2</td><td>-3%</td><td>0.6</td><td>-14%</td><td>0.62</td><td>-11%</td></tr><tr><td>11月</td><td>1.6</td><td>7%</td><td>1.12</td><td>11%</td><td>1.3</td><td>8%</td><td>2.8</td><td>27%</td><td>0.75</td><td>7%</td><td>0.78</td><td>4%</td></tr><tr><td>12月</td><td>1.5</td><td>-6%</td><td>1.26</td><td>13%</td><td>1.2</td><td>9%</td><td>3</td><td>-14%</td><td>0.8</td><td>14%</td><td>0.9</td><td>0%</td></tr><tr><td rowspan="3">2025Q1</td><td>1月</td><td>0.98</td><td>-41%</td><td>1.14</td><td>-14%</td><td>1.2</td><td>0%</td><td>4.2</td><td>-13%</td><td>0.52</td><td>-20%</td><td>0.95</td><td>0%</td></tr><tr><td>2月</td><td>2</td><td>43%</td><td>1.02</td><td>34%</td><td>1.27</td><td>10%</td><td>3.9</td><td>5%</td><td>0.65</td><td>86%</td><td>0.7</td><td>8%</td></tr><tr><td>3月</td><td>1.2</td><td>-8%</td><td>1.19</td><td>6%</td><td>1.15</td><td>5%</td><td>5.1</td><td>0%</td><td>0.76</td><td>9%</td><td>0.48</td><td>-4%</td></tr><tr><td rowspan="3">2025Q2</td><td>4月</td><td>1.5</td><td>0%</td><td>1.78</td><td>1%</td><td>1.35</td><td>-4%</td><td>4.9</td><td>-6%</td><td>0.7</td><td>-18%</td><td>0.42</td><td>-7%</td></tr><tr><td>5月</td><td>1.4</td><td>8%</td><td>1.61</td><td>0%</td><td>1.38</td><td>2%</td><td>4.2</td><td>5%</td><td>0.61</td><td>-19%</td><td>0.65</td><td>-7%</td></tr><tr><td>6月</td><td>1.4</td><td>27%</td><td>1.44</td><td>2%</td><td>1.35</td><td>4%</td><td>5.3</td><td>10%</td><td>0.68</td><td>-3%</td><td>0.66</td><td>-8%</td></tr><tr><td rowspan="4">2025Q3</td><td>7月</td><td>1.5</td><td>25%</td><td>1.1</td><td>-2%</td><td>1.36</td><td>1%</td><td>3</td><td>-6%</td><td>0.67</td><td>-11%</td><td>0.68</td><td>3%</td></tr><tr><td>8月</td><td>1.7</td><td>31%</td><td>1.43</td><td>17%</td><td>1.3</td><td>8%</td><td>2.3</td><td>-12%</td><td>0.72</td><td>-4%</td><td>0.57</td><td>-5%</td></tr><tr><td>9月</td><td>0.9</td><td>-25%</td><td>1.32</td><td>7%</td><td>1.15</td><td>5%</td><td>4.3</td><td>-2%</td><td>0.65</td><td>-7%</td><td>0.55</td><td>-17%</td></tr><tr><td>10月</td><td>1.2</td><td>9%</td><td>0.96</td><td>4%</td><td>1.11</td><td>2%</td><td>3.6</td><td>13%</td><td>0.6</td><td>0%</td><td>0.5</td><td>-19%</td></tr></table> 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 电网： ■ 11月25日国网发布特高压第五批前期服务项目招标公告，其中苏通过江加强工程采用±500kV柔直输电技术，属于预期外项目，后续通过柔性直流输电技术实现背靠背或区域电网补强有望成为常态。 ■ 特高压直流：本次启动了【青海-广西】直流项目国网段、【库布齐-上海】受端、苏通过江通道加强工程三个项目的可研招标，我们预计以上项目有望在26年中实现核准开工。 背靠背互联：本次启动了【渝黔背靠背】【湘粤背靠背】【闽赣背靠背】【皖鄂背靠背】的招标控制价审查，我们预计有望在26年H1启动物资招标，其中【皖鄂背靠背】于25年7月已完成可研，【鲁苏背靠背】于25年9月完成可研，我们预计25年底到26年初将有多条背靠背线路核准开工。 ■ 特高压交流：本次启动了【浙江环网】【川渝加强】【攀西-川南】【河南南阳电厂二期】的招标控制价审查，其中【浙江环网】和【川渝加强】工程均为多站工程，参考【川渝环网】工程，我们预计设备招标体量非常可观，因此26年有望成为交流特高压的招标大年。 图15：特高压线路推进节奏 <table><tr><td>类型</td><td>项目名称</td><td>开工/预计开建时间</td><td>预计投运时间</td><td>当前进展</td><td>所属规划</td></tr><tr><td rowspan="13">特高压直流</td><td>金上-湖北±800KV</td><td>已投运</td><td>25年19月</td><td></td><td rowspan="9">“十四五”规划</td></tr><tr><td>陇东-山东±800KV</td><td>已投运</td><td>25年5月</td><td></td></tr><tr><td>宁夏-湖南±800KV</td><td>已投运</td><td>25年8月</td><td></td></tr><tr><td>哈密北-重庆±800KV</td><td>已投运</td><td>25年6月</td><td></td></tr><tr><td>陕西-安徽±800KV</td><td>建设中,24年3月</td><td>26年上半年</td><td>核心设备电气安装</td></tr><tr><td>甘肃-浙江±800KV(柔)</td><td>建设中,24年7月</td><td>27年7月</td><td>全面建设阶段</td></tr><tr><td>蒙西-京津冀±800KV(半柔)</td><td>已核准</td><td></td><td>已核准</td></tr><tr><td>陕西-河南±800KV(半柔)</td><td>环评公示,25年Q4</td><td>27年年底</td><td>环评公示</td></tr><tr><td>藏东南-粤港澳大湾区±800KV一期(全柔)</td><td>已核准</td><td>28年上半年</td><td>已核准</td></tr><tr><td>疆电送川渝±800kV(全柔)</td><td>可研,25年</td><td></td><td>预计Q3核准,年底前开工</td><td rowspan="4">滚动增补</td></tr><tr><td>巴丹吉林-四川±800kV(半柔)</td><td>可研,25年</td><td></td><td></td></tr><tr><td>库布齐-上海±800kV(半柔)</td><td>可研,26年</td><td></td><td></td></tr><tr><td>青桂直流±800kV(半柔)</td><td>可研,26年</td><td></td><td>预计年底前核准,南网主导</td></tr><tr><td rowspan="10">特高压交流</td><td>川渝1000KV</td><td>已投运</td><td>24年12月</td><td></td><td rowspan="4">“十四五”规划</td></tr><tr><td>张北-胜利(锡盟)双回1000KV</td><td>已投运</td><td>24年10月</td><td></td></tr><tr><td>阿坝-成都东1000kV</td><td>建设中,24年1月</td><td>26年12月</td><td>阿坝站正式开工</td></tr><tr><td>大同-怀来-天津北-天津南双回1000KV</td><td>建设中,25年3月</td><td>27年6月</td><td>正式开工</td></tr><tr><td>达拉特-蒙西1000kV</td><td>可研,25年</td><td></td><td></td><td rowspan="6">滚动增补</td></tr><tr><td>烟威(含中核cx送出)1000kV</td><td>建设中,25年5月</td><td>26年底</td><td>进入实质性建设阶段</td></tr><tr><td>浙江1000kV环网</td><td>可研,25年</td><td></td><td></td></tr><tr><td>攀西-川南1000kV</td><td>可研,25年</td><td></td><td></td></tr><tr><td>赣江-赣南1000kV</td><td>可研,26年</td><td></td><td></td></tr><tr><td>甘孜、阿坝扩建</td><td>可研,26年</td><td></td><td></td></tr></table> 数据来源：国家电网，东吴证券研究所 电力设备物资招标： ■ 年初电网建设加速推进，全年来看电网扩容+老旧设备更新需求有望拉动主设备实现稳健增长。 ■一次设备：25年第六批招标正在进行，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线圈/开关柜需求同比分别为 $+110 / + 52\% / + 61\% / + 29\% / + 43\% / + 42\% / + 57\% / + 20\%$ ，需求整体来看保持了稳健增长，全年来看，除断路器外，一次设备均实现了 $10 - 30\%$ 的稳健增长。 ■二次设备：25年第六批二次设备招标需求同比实现大幅增长，继电保护/变电监控招标量同比+117%/19%，全年来看，继电保护/变电监控同比+60%/30%的高速增长，我们认为主要系大规模设备更新 驱动所致。 图16：国家电网变电设备招标情况（截至25年第六批） <table><tr><td>产品</td><td>21A</td><td>21A YoY</td><td>22A</td><td>22A YoY</td><td>23A</td><td>23A YoY</td><td>24A</td><td>24A YoY</td><td>25 (6)</td><td>25 (6) YoY</td><td>25A</td><td>25A YoY</td></tr><tr><td>变压器(容量MVA)</td><td>192,432</td><td>43.7%</td><td>299,689</td><td>55.7%</td><td>379,464</td><td>26.6%</td><td>403,503</td><td>6.3%</td><td>72,455</td><td>109.6%</td><td>498,601</td><td>23.6%</td></tr><tr><td>组合电器(套)</td><td>9,556</td><td>27.3%</td><td>11,291</td><td>18.2%</td><td>13,612</td><td>20.6%</td><td>13,830</td><td>1.6%</td><td>2,351</td><td>52.3%</td><td>15,917</td><td>15.1%</td></tr><tr><td>电抗器</td><td>1,294</td><td>64.0%</td><td>1,503</td><td>16.2%</td><td>1,773</td><td>18.0%</td><td>1,936</td><td>9.2%</td><td>321</td><td>60.5%</td><td>2,383</td><td>23.1%</td></tr><tr><td>互感器</td><td>17,228</td><td>168.1%</td><td>19,755</td><td>14.7%</td><td>29,341</td><td>48.5%</td><td>34,197</td><td>16.6%</td><td>4,380</td><td>29.0%</td><td>41,543</td><td>21.5%</td></tr><tr><td>电容器</td><td>3,736</td><td>653.2%</td><td>4,463</td><td>19.5%</td><td>5,234</td><td>17.3%</td><td>5,857</td><td>11.9%</td><td>733</td><td>42.6%</td><td>7,156</td><td>22.2%</td></tr><tr><td>断路器</td><td>2,647</td><td>73.2%</td><td>3,610</td><td>36.4%</td><td>4,432</td><td>22.8%</td><td>5,486</td><td>23.8%</td><td>706</td><td>23.6%</td><td>5,102</td><td>-7.0%</td></tr><tr><td>隔离开关</td><td>10,173</td><td>210.2%</td><td>11,013</td><td>8.3%</td><td>13,165</td><td>19.5%</td><td>15,464</td><td>17.5%</td><td>1,992</td><td>41.8%</td><td>17,938</td><td>16.0%</td></tr><tr><td>酒弧线圈</td><td>1,432</td><td>817.2%</td><td>1,505</td><td>5.1%</td><td>1,886</td><td>25.3%</td><td>2,133</td><td>13.1%</td><td>279</td><td>56.7%</td><td>2,726</td><td>27.8%</td></tr><tr><td>开关柜</td><td>33,294</td><td>306.1%</td><td>36,919</td><td>10.9%</td><td>43,188</td><td>17.0%</td><td>47,685</td><td>10.4%</td><td>6,039</td><td>20.4%</td><td>58,353</td><td>22.4%</td></tr><tr><td>保护类设备</td><td>18,403</td><td>10.9%</td><td>18,323</td><td>-0.4%</td><td>23,164</td><td>26.4%</td><td>26,597</td><td>14.8%</td><td>5,800</td><td>116.7%</td><td>42,600</td><td>60.2%</td></tr><tr><td>变电监控设备</td><td>1,553</td><td>121.5%</td><td>1,466</td><td>-5.6%</td><td>1,566</td><td>6.8%</td><td>1,810</td><td>15.6%</td><td>205</td><td>18.5%</td><td>2,358</td><td>30.3%</td></tr></table> 数据来源：国家电网，东吴证券研究所 # 关注组合和风险提示： ■ 关注组合：储能：阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、派能科技、科士达、盛弘股份、科华数据、科陆电子、金盘科技、南网科技、永福股份、同飞股份；电动车：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、比亚迪、天赐材料、璞泰来、中伟股份、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、新宙邦、天奈科技、德方纳米、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质；光伏：隆基绿能、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、中信博、晶澳科技、爱旭股份、福莱特、捷佳伟创、林洋能源；工控及工业4.0：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、信捷电气；电力物联网：国电南瑞、国网信通、炬华科技、新联电子、智光电气；风电：东方电缆、天顺风能、泰胜风能、大金重工、日月股份、新强联、恒润股份、海力风电、三一重能、金风科技、明阳智能；特高压：平高电气、许继电气、思源电气。 ■ 风险提示：投资增速下滑，政策不达市场预期，价格竞争超市场预期。 # 内容目录 # 1.行情回顾 20 # 2. 分行业跟踪 ..... 21 2.1. 国内电池市场需求和价格观察 21 2.2.新能源行业跟踪 25 2.2.1. 国内需求跟踪 25 2.2.2.国内价格跟踪 27 2.3. 工控和电力设备行业跟踪 31 2.3.1. 电力设备价格跟踪 33 # 3. 动态跟踪 34 3.1.本周行业动态 34 3.1.1. 储能 34 3.1.2.新能源汽车及锂电池 34 3.1.3.光伏 37 3.1.4. 风电 39 3.1.5. 氢能 40 3.1.6. 电网 3.1.7. 人形机器人 41 3.1.8. 固态电池 42 3.2.公司动态 42 # 4.风险提示 49 # 图表目录 图1：美国电化学储能装机（MW） 4 图2：美国电化学储能装机（MWh） 4 图3：美国月度大型电池储能装机（MW） 5 图4：德国电池大储月度新增（单位：MWh） 5 图5：德国电池户用储能月度新增（单位：MWh） 5 图6：澳大利亚储能新增并网装机（MWh） 6 图7：本周部分储能中标项目（含预中标项目） 7 图8：储能项目中标（MWh） 8 图9：储能EPC中标均价（元/Wh） 8 图10：主流车企销量情况（万辆） 9 图11：海外主流国家销量情况（辆） 10 图12：风电招标中标汇总 13 图13：本周新增氢能项目 13 图14：龙头公司经营跟踪（亿元） 14 图15：特高压线路推进节奏 15 图16：国家电网变电设备招标情况（截至25年第六批） 16 图17：本周（2025年12月12日）申万行业指数涨跌幅比较（%） 20 图18：细分子行业涨跌幅（%,截至12月12日股价） 20 图19：本周涨跌幅前五的股票（%） 21 图20：部分电芯价格走势（左轴-元/Wh、右轴-元/支） 23 图21：部分电池正极材料价格走势（万元/吨） 23 图22：电池负极材料价格走势（万元/吨） 23 图23：部分隔膜价格走势（元/平方米） 23 图24：部分电解液材料价格走势（万元/吨） 24 图25：前驱体价格走势（万元/吨） 24 图26：锂价格走势（万元/吨） 24 图27：钴价格走势（万元/吨） 24 图28：锂电材料价格情况 25 图29：国家能源局光伏月度新增装机容量(GW) 26 图30：国家能源局风电月度新增装机容量(GW) 26 图31：风电陆风机组招标情况（GW） 27 图32：风电海风机组招标情况（GW） 27 图33： 硅料价格走势（元/kg） 29 图34：硅片价格走势（元/片） 29 图35：电池片价格走势（元/W） 29 图36：组件价格走势（元/W） 29 图37：光伏产品价格情况（硅料：元/kg，硅片：元/片，电池、组件：元/W） 30 图38：月度组件出口金额及同比增速 30 图39：月度逆变器出口金额及同比增速 30 图40：浙江省逆变器出口 30 图41：广东省逆变器出口 30 图42：季度工控市场规模增速（%） 31 图43：工控行业下游细分行业同比增速（亿元，%） 31 图44：电网基本建设投资完成累计（左轴：累计值-亿元；右轴：累计同比） 32 图45：新增220kV及以上变电容量累计（左轴：累计值-万千伏安；右轴：累计同比）……32 图46：PMI走势 $(\%)$ 32 图47：取向、无取向硅钢价格走势（元/吨） 33 图48：白银价格走势（美元/盎司） 33 图49：铜价格走势（美元/吨） 33 图50：铝价格走势（美元/吨） 33 图51：本周重要公告汇总 42 图52：交易异动 44 图53：大宗交易记录 45 表 1: 公司估值. 3 # 1．行情回顾 电气设备10103上涨 $1.19\%$ ，表现强于大盘。沪指3889点，下跌13点，下跌 $0.34\%$ ，成交40253亿元；深成指13258点，上涨111点，上涨 $0.84\%$ ，成交56432亿元；创业板3194点，上涨85点，上涨 $2.74\%$ ，成交26724亿元；电气设备10103上涨 $1.19\%$ ，涨幅强于大盘。 图17：本周（2025年12月12日）申万行业指数涨跌幅比较（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 图18：细分子行业涨跌幅（%,截至12月12日股价） <table><tr><td rowspan="2">板块</td><td rowspan="2">收盘价(点)</td><td colspan="8">至今涨