20260414-华创证券-涨价之下的流动性变化_2026年3月金融数据点评_10页_1mb

2026年3月金融数据点评总结

核心内容

2026年3月，我国金融数据呈现出一定的变化趋势，特别是在社融和M2增速方面，显示出宏观流动性逐渐收紧的迹象。与此同时，PPI同比上涨对银行间流动性、政策利率、央行投放力度等方面带来了显著影响，但并未打破经济预期的改善，居民存款搬家仍在持续，实体经济循环和金融市场流动性亦保持相对稳定。

主要观点

一、银行间流动性面临三重考验

1. 政策利率变化

   • PPI同比上涨可能预示央行调降政策利率的窗口关闭，而当企业利润同比转负时，政策利率调降的窗口可能开启。
   • 历史数据显示，政策利率调降多发生在PPI回落和企业利润转负的时期。

2. 银行间利率走势

   • PPI定基指数上涨可能预示银行间利率（如DR007）有上行趋势。
   • 当中下游企业利润率回落时，可能引发银行间利率的下行。

3. 央行流动性投放

   • PPI同比转正时，央行主动投放力度可能放缓；PPI转负时，流动性投放可能重新加大。
   • 银行体系中，流动性松紧主要取决于准备金的变化，而非存款总量。

广义宏观流动性循环未被打破

1. 居民存款搬家持续

• 居民存款行为
  居民存款不是因需求增加，而是因可投资渠道受限后被迫形成。
  • 2018年~2024年，居民存款增长主要源于资管产品刚兑打破和地产政策抑制。
  • 2025年以来，随着科技创新和稳股市政策，居民开始愿意承担一定风险进行投资，存款搬家趋势明显。
  • 2025年7月~2026年2月，居民新增存款同比少增2万亿，3月仍延续该趋势。
  • 微观数据显示，3月上证所A股账户新增开户数仍处于历史高位，显示居民投资意愿增强。

2. 实体经济循环持续改善

• 企业居民存款剪刀差

  • 企业存款增速高于居民，表明居民投资消费意愿增强，资金回流企业。
  • 该剪刀差领先PMI半年、领先利润一年，是重要的经济先行指标。
  • 截至2026年3月，该剪刀差已连续19个月震荡修复，显示经济循环未受冲击。

• 贷款与融资结构变化

  • 企业贷款增速放缓，但融资结构正向直接融资倾斜。
  • 传统经济中，地产和基建主导融资，而新经济更依赖PE、VC等直接融资渠道，这些数据未被纳入社融统计。
  • 企业存款增长比贷款增速更能反映实体经济状况。

3. 金融市场风险偏好未明显回落

• 非银存款与居民存款剪刀差

  • 该剪刀差与万得全A成交金额占流通市值的比重同步，3月进一步走阔，显示资金流向金融市场。

• 居民新增存款/新增M2

  • 该比值越低，意味着居民投资意愿越强，权益资产估值有望提升。
  • 3月该指标持续下行，但受制于银行扩表能力，后续难以进一步下滑。

• 风险偏好与资产估值

  • 资本市场应更关注基本面变化，而非单纯依赖流动性支撑。

3月金融数据变化

（一）信贷：贷款同比少增

• 3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元。
• 居民贷款同比少增，其中中长期贷款同比持续为负。
• 企业单位贷款同比少增，显示企业融资需求偏弱。

（二）社融：社融同比震荡回落

• 3月社融规模增量为52260亿元，同比少增6701亿元。
• 企业债券融资同比多增，政府债券融资维持高位。
• 信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票同比减少，显示融资结构有所调整。

（三）存款：M2同比增速下行

• 3月M2同比增长8.5%，新口径M1同比增长5.1%。
• 住户存款同比少增6500亿元，非金融企业存款同比少增1155亿元。
• 财政性存款和非银存款减少，显示资金流向实体经济和资本市场。

关键信息

• PPI上涨影响流动性
  PPI上涨可能预示政策利率调降窗口关闭，银行间利率上行，央行流动性投放力度放缓。

• 居民存款搬家未受冲击
  尽管PPI上涨，但居民存款搬家趋势仍在持续，显示居民投资意愿增强。

• 企业存款与实体经济关系
  企业存款增长是衡量实体经济活力的重要指标，比贷款增速更具参考价值。

• 资本市场需关注基本面
  流动性支撑有限，资本市场应更重视基本面变化，尤其是中游制造的盈利能力和估值潜力。

风险提示

• 货币政策超预期
• 价格上涨超预期
• 基本面变化超预期