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证券研究报告总结：繁华过后，谁主沉浮？

核心内容

本报告主要分析了2016年新能源汽车产业链的发展趋势，重点聚焦在商用车销量波动、乘用车景气持续、动力电池需求分化以及产业链细分领域机会等方面。报告指出，在政策调整和市场变化的影响下，新能源汽车行业将经历从高速增长向结构性调整的过渡，投资者应关注新的细分领域，如三元材料、BMS和Pack等。

主要观点

• 商用车销量先抑后扬：由于2016年补贴退坡，尤其是对6米≤L<8米的轻客冲击较大，预计上半年销量将环比下滑，但下半年新能源公交需求透支将带动销量回升，全年商用车销量有望小幅增长。
• 乘用车景气无忧：新能源乘用车，特别是纯电动乘用车，受益于北上广等限购城市政策放宽，A00级车向三四线城市渗透，A0级以上车型销量增长迅速，整体保持高景气。
• 动力电池景气分化：磷酸铁锂电池因商用车需求下降而面临压力，而三元电池在乘用车领域加速渗透，预计2016年三元电池需求增速将超过300%。此外，Pack和BMS等第三方环节将受益于需求外溢，迎来景气拐点。
• 产业链寻找新爆点：随着主题投资的退潮，新能源汽车产业链投资将更加注重细分领域，如三元材料、BMS和Pack等，这些领域具备更高的边际弹性。

关键信息

1. 商用车市场

• 2015年1-10月新能源商用车产量达7.43万辆，其中纯电动商用车占主导地位，销量增长显著。
• 6米≤L≤8米纯电动客车占纯电动客车销量的45%，是新能源客车的主要力量。
• 2016年补贴退坡将对6米≤L<8米客车造成较大冲击，预计销量下降约1.5万辆，但纯电动专用车和插电式混动客车销量增长迅速。
• 预计2016年新能源商用车销量约为13万辆，同比增长约20%。

2. 乘用车市场

• 纯电动乘用车和插电式混合动力乘用车均保持高速增长，其中纯电动乘用车销量增长更快。
• A00级车主要在三四线城市销售，因其高性价比和补贴政策支持。
• A0和A级车在一线城市如北京、上海有较大市场，但受限于限购政策，实际购置成本被大幅压缩。
• 2016年纯电动乘用车销量预计达到21.98万辆，插电式混合动力乘用车预计增长50%，约8.73万辆。

3. 动力电池市场

• 2015年动力电池需求约为1,300万kwh，其中约60%用于纯电动客车。
• 2016年动力电池需求预计增长至2,000万kwh，同比增速约50%。
• 磷酸铁锂电池因商用车需求下滑和三元电池的替代而面临压力，而三元电池在乘用车领域渗透加速，需求增长迅速。
• 三元材料需求预计增长超300%，成为新能源汽车产业链的下一个风口。

4. 产业链细分领域

• BMS和Pack：随着整车厂和电池厂商对Pack业务的重视，Pack市场景气快速攀升，BMS迎来景气反转。
• 上游材料：三元材料、碳酸锂、六氟磷酸锂等因供给受限而具备投资价值。
• 重点推荐标的：
  • 当升科技（300073）：三元材料领域领先，具备高成长性。
  • 杉杉股份（600884）：在三元材料和正极材料方面表现突出。
  • 曙光股份（600303）：在BMS和Pack领域具备增长潜力。

风险提示

• 电池产能过剩风险：随着供给端扩张，部分领域可能出现产能过剩。
• 安全性事故风险：电池安全问题可能导致召回，影响行业景气。
• 政策变动风险：补贴退坡、限购政策变化等可能对市场需求产生较大影响。

总结

2016年新能源汽车产业链将面临从高速增长向结构性调整的转变，商用车需求波动较大，而乘用车市场保持景气。动力电池行业将出现分化，三元电池和Pack、BMS等第三方环节将成为新的增长点。在政策和市场变化下，投资者应关注细分领域，尤其是三元材料、BMS和Pack，以寻找新的投资机会。