20260419-东吴证券-中草香料-920016.BJ-2025年报点评_营收稳健增长_利润短期承压_凉味剂龙头静待产能释放_3页_643kb

中草香料（920016）2025年报点评总结

核心内容概述

中草香料（920016）2025年度报告显示，公司营业收入保持稳健增长，但归母净利润受到多重因素影响而出现大幅下滑。公司作为国内凉味剂领域的领先企业，正积极应对市场竞争压力，推进募投项目，拓展新的业务增长点。

主要观点

1. 营收与利润背离，短期承压

• 营业收入：2025年实现2.40亿元，同比增长7.85%，显示公司整体业务仍保持增长。
• 归母净利润：2025年实现0.19亿元，同比下降47.73%，利润下滑主要受以下因素影响：
  • 凉味剂市场竞争加剧，产品价格敏感度提升，尽管产销量双增，但部分产品价格大幅下降。
  • 子公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期。
  • 项目贷款利息费用化导致财务费用上升。
  • 政府补助同比减少。

2. 凉味剂产品优势显著，市场前景广阔

• 公司是国内WS系列凉味剂的领军企业，产品矩阵包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，具备凉味持久、无刺激、耐高温等优势。
• 相较于传统薄荷醇，其产品避免了苦味和易挥发的缺陷，适用于食品饮料、日化、烟草、医药等多个领域。
• 与德之馨、奇华顿等国际香精香料巨头保持稳定合作，具备较强市场竞争力。
• 随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费领域的发展，公司有望受益于行业扩容和市场份额提升。

3. 募投项目稳步推进，产能释放路径清晰

• 公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，二期于2025年9月进入试生产阶段。
• 项目部分产线已投产，有助于实现核心原料自主可控，降低外购成本波动风险。
• 同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，拓展至个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，为公司打造第二增长曲线奠定基础。
• 截至2025年末，项目累计投入31,134.09万元，完成进度约59.88%。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：由于市场竞争加剧，公司2026年和2027年归母净利润预测下调至2.10亿元和2.30亿元（原预测为3.00亿元和4.10亿元）。
• 估值预期：2026年对应PE为64.70倍，2027年为58.82倍，2028年为51.73倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2025年为2.40亿元，2026年预计为2.98亿元，2027年预计为3.70亿元，2028年预计为4.37亿元。
• 归母净利润：2025年为0.19亿元，2026年预计为0.21亿元，2027年预计为0.23亿元，2028年预计为0.26亿元。
• 毛利率：2025年为26.64%，预计2026年降至24.27%，2027年为23.32%，2028年为23.06%。
• 销售净利率：2025年为7.99%，预计2026年为6.98%，2027年为6.17%，2028年为5.94%。
• 每股收益：2025年为0.25元/股，预计2026年为0.27元/股，2027年为0.30元/股，2028年为0.34元/股。
• 市净率（P/B）：2025年为3.51倍，预计2026年为3.37倍，2027年为3.24倍，2028年为3.10倍。

资产负债情况

• 资产负债率：2025年为39.08%，预计2026年为44.86%，2027年为50.34%，2028年为55.14%。
• 每股净资产：2025年为4.97元，预计2026年为5.18元，2027年为5.39元，2028年为5.63元。

现金流状况

• 经营活动现金流：2025年为2.5亿元，预计2026年为4亿元，2027年为2亿元，2028年为9亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-5.2亿元，预计2026年为-3.7亿元，2027年为-2.2亿元，2028年为-1.7亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为3.0亿元，预计2026年为6.0亿元，2027年为7.1亿元，2028年为8.8亿元。
• 现金净增加额：2025年为3亿元，预计2026年为27亿元，2027年为50亿元，2028年为80亿元。

风险提示

• 国际贸易风险
• 汇率波动风险
• 市场竞争加剧

投资建议

• 公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值。
• 未来随着产能释放和新兴市场需求增长，公司有望实现业绩回升。
• 投资者应关注其在新型凉味剂及香原料领域的布局进展及盈利能力改善情况。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。