> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债月报总结 ## 核心内容概述 本报告总结了7月国债市场行情、政策动向、资金面变化及基本面情况，分析了债市走势及未来展望。 --- ## 债市行情回顾 - **整体走势**：7月上旬债市整体震荡，10年期国债收益率在 $1.70\%$ 关口反复博弈，周五下破关键点位，带动收益率曲线进一步走平。 - **期货市场**：30年期国债主力合约周内上涨 $0.28\%$，其他品种波动有限。 - **现券表现**： - 10年期国债活跃券收益率下破 $1.70\%$ - 30年期国债活跃券收益率收于 $2.18\%$ 附近 - 30-10y利差收于48bp左右 - **市场情绪**：市场情绪持续回暖，30-10y利差走扩至50bp以上时，可加大博弈力度。 --- ## 政策面分析 ### 政治局会议要点 - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 - 强调发挥存量政策效能，加快财政支出和债券资金使用进度。 - 提出加大逆周期调节力度，扩大内需、优化供给。 ### 财政政策 - **财政支出**：上半年财政支出同比 $-2.94\%$，显示财政扩张力度偏紧。 - **财政收入**：上半年财政收入同比 $+0.95\%$，但政府性基金预算收入同比 $-21.6\%$。 - **政策动向**：三季度政府债发行有望提速，8000亿元新型政策性金融工具或落地。 - **财政倾斜**：增量财政资金或进一步向地方倾斜，缓解地方财力约束。 ### 货币政策 - 强调综合运用并适时调整货币政策工具，但不等同于降准降息。 - 总量政策出台的必要性不强，结构性货币政策工具仍是重点。 - 未来可能进一步扩容或延期碳减排支持工具、科技创新再贷款等。 --- ## 资金面分析 - **流动性变化**：7月央行中长期流动性净投放，其中买断式逆回购净投放7000亿元，MLF净投放1000亿元，国债买卖净投放500亿元。 - **短端利率**：DR001维持在 $1.40\%$ 附近窄幅震荡，央行未表现出收紧流动性意图。 - **利率走廊**：后期央行对短端利率的调控将更加精细化。 --- ## 基本面跟踪 ### 通胀情况 - **CPI**：6月同比 $1.0\%$，环比 $-0.3\%$，核心CPI同比 $1.0\%$，环比 $-0.1\%$。 - **PPI**：6月同比 $4.1\%$，环比 $-0.3\%$，生产资料与生活资料价格涨幅继续劈叉。 - **通胀趋势**：同比拐点或已出现，核心CPI稳定，意味着国内货币政策无通胀掣肘，长端债券仍有配置价值。 ### 信贷情况 - **社融**：6月新增社融同比少增8606亿元，显示融资环境偏弱。 - **人民币贷款**：6月新增人民币贷款同比少增6300亿元，居民贷款大幅减少，企业票据冲量。 - **M1-M2剪刀差**：M1同比 $+4.0\%$，M2同比 $+8\%$，剪刀差小幅收窄。 ### 经济基本面 - **GDP**：2026年上半年GDP同比增长 $4.7\%$，二季度放缓至 $4.3\%$，低于全年目标。 - **经济分化**：经济延续K形分化，内需不足拖累增长，外需强劲支撑生产。 - **投资**：固定资产投资同比下降 $5.7\%$，制造业投资降幅扩大，基建与房地产调整持续。 - **消费**：社零累计同比 $+1.3\%$，6月当月同比 $+1.0\%$，边际改善，但持续性待观察。 - **出口**：工业增加值同比 $+5.4\%$，制造业高技术产业为主要拉动项。 --- ## 债券供给影响 - **国债发行**：上半年国债净融资进度55.1%，发行节奏偏慢。预计8-12月需净发行一般国债 $2.2$ 万亿元，同比多增 $3086$ 亿元；特别国债 $5380$ 亿元，同比少增 $10$ 亿元。 - **地方债发行**：新增一般债累计发行 $4634$ 亿元，专项债累计发行 $2.48$ 万亿元，均低于去年同期。 - **供给节奏**：8-9月为国债发行高峰期，需关注阶段性供给扰动对债市的影响，尤其是超长债。 - **供需矛盾**：债券供需矛盾仍需关注，尤其是超长期特别国债的发行节奏。 --- ## 机构与团队介绍 - **创元研究团队**：由多位资深研究员组成，涵盖宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工、农副产品等多个领域。 - **核心成员**： - 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。 - 廉超：联席院长，专注宏观与市场分析。 - 许红萍：研究院院长，有色金属研究专家。 - 陶锐：黑色建材组组长，专注钢材、铁矿研究。 - 张琳静：农副产品组组长，油脂期货研究员。 - 高赵：能源化工组组长，专注原油研究。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供客户使用，基于公开信息整理，不构成投资建议。 - 报告内容版权归属创元期货股份有限公司，未经许可不得复制、发布或修改。 --- ## 总结 - **债市**：整体震荡，30年国债表现强劲，10年国债下破关键点位，曲线走平。 - **政策**：财政支出提速，货币政策强调工具灵活性，结构性工具为主。 - **资金面**：中长期流动性净投放，短端利率稳定，调控更精准。 - **基本面**：通胀回落，经济K形分化，内需不足，外需支撑。 - **供给冲击**：三季度国债及地方债发行节奏加快，需关注对市场的影响。