> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业（601225.SH）总结 ## 核心内容 陕西煤业作为煤炭行业的重要企业，2025年及2026年第一季度的业绩表现受到煤价下滑的影响，但公司通过电力业务的盈利改善和持续的高比例分红，维持了相对稳健的股东回报。公司未来盈利预期有所上调，且在煤价修复期具备一定的增长弹性。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司营业收入同比下降14.1%，归母净利润同比下降25%；2026Q1营业收入同比下降3%，归母净利润同比下降12.4%。 - **煤炭业务表现**：煤炭业务营收同比下降14.7%，毛利润下降24.9%，主要由于煤价下跌。2025年煤炭售价为551元/吨，同比下降12.5%。 - **产销情况**：2025年原煤产量小幅增长2.6%，煤炭销量下降2.5%，其中自产煤销量略有增长，但整体销量仍受煤价影响。 - **电力业务改善**：电力业务在2025年实现毛利润25亿元，同比增长7.4%，毛利率达15.8%。公司发电量和售电量均实现增长，度电毛利提升。 - **高比例分红**：2025年公司拟每10股派发现金股利9.09元，全年累计分红占归母净利润的54.81%，显示出对股东回报的重视。 - **盈利预测上调**：公司2026-2028年归母净利润预期分别为199.32亿元、213.37亿元和232.16亿元，对应EPS分别为2.06元、2.20元和2.39元，显示未来业绩有望修复。 - **估值与评级**：公司维持“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超过市场基准指数20%以上。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：1581.8亿元，同比-14.1% - **归母净利润**：167.6亿元，同比-25% - **煤炭业务营收**：1388亿元，同比-14.7% - **营业成本**：969.1亿元，同比-9.4% - **毛利润**：418.9亿元，同比-24.9% - **电力业务营收**：155亿元，同比-3.9% - **电力业务毛利润**：25亿元，同比+7.4% - **毛利率**：15.8% - **总发电量**：418亿千瓦时，同比+11.2% - **总售电量**：393亿千瓦时，同比+11.9% - **度电完全成本**：336元/兆瓦时，同比-1.7% - **度电毛利**：60元/兆瓦时，同比+3.8% ### 分红情况 - **2025年归母净利润**：167.65亿元 - **可供分配利润**：153.15亿元 - **现金分红金额**：88.11亿元 - **全年累计分红**：91.89亿元，占可分配利润60%，占归母净利润54.81% ### 盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | |------|-------------------|-------------| | 2026E | 199.32 | 2.06 | | 2027E | 213.37 | 2.20 | | 2028E | 232.16 | 2.39 | ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入 | 158,179 | 180,134 | 186,903 | 192,691 | | 营业成本 | 112,214 | 123,625 | 126,024 | 128,097 | | 归母净利润 | 16,765 | 19,932 | 21,337 | 23,216 | | 毛利率 | 29.1% | 31.4% | 32.6% | 33.5% | | 净利率 | 16.8% | 17.6% | 18.1% | 19.1% | | ROE | 12.2% | 14.0% | 14.5% | 15.1% | | ROIC | 22.0% | 24.5% | 25.8% | 26.4% | | 资产负债率 | 41.8% | 42.9% | 42.1% | 41.9% | | 流动比率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | | 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | P/E | 15 | 12 | 12 | 11 | | P/B | 3 | 3 | 3 | 3 | | EV/EBITDA | 51 | 43 | 40 | 37 | ### 风险提示 - 煤炭生产不及预期 - 煤炭消费不及预期 - 煤炭进口超预期 ## 投资建议 公司具备优质的煤炭资源和低成本开采优势，在煤价修复期有望实现业绩反弹，同时高比例分红政策持续吸引投资者。结合盈利预测和估值水平，公司维持“买入”评级，未来6个月内股价相对市场基准指数涨幅预期在20%以上。 ## 股票基本信息 - **收盘价**：25.38元（2026-04-27） - **总股本/流通股本**：9,695.00百万股 - **流通A股市值**：246,059.10百万元 - **每股净资产**：10.53元 - **资产负债率**：40.10% ## 分析师信息 - **分析师**：汤悦（S0210525040002） - **邮箱**：ty30649@hfzq.com.cn ## 联系方式 - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn