20180628-广发证券_香港_-2H18_A-Share_Insurance_Sector_Outlook_Various_indicators_set_to_recover__focus_on_higher-quality_growth_8页_809kb

报告摘要

2H18 A-Share Insurance Sector Outlook 总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国保险行业的前景，指出行业在经历年初的低迷后，已开始出现复苏迹象。报告强调了新业务保费增长、代理人数量压力缓解、利率环境改善、投资回报稳定及市场集中度提升等关键因素，并对主要保险公司进行了投资建议。

主要观点

新业务保费增长逐步恢复：年初新业务保费表现较弱，但自5月以来转为正增长。平安保险（601318 CH）新业务保费实现9.45%的同比增长，为全年首次正增长，表明行业低谷已过，未来增长有望逐步恢复。
代理人数量压力缓解：年初由于业务环境疲软和人口红利下降，代理人数量受到显著压力并开始减少。随着每月保费增长转正，代理人收入逐步恢复，代理人数量压力有所缓解。
低价值产品的影响减弱：低价值产品的流行引发了价格战担忧，但主要保险公司未跟进此趋势，且相关产品已被暂停，悲观预期有望缓解。
长期利率仍相对较高，RRR降息逻辑成立：尽管10年期国债收益率较年初有所下降，但仍处于3.6%-3.7%区间，有利于保险公司的投资。750日移动平均线持续上升，对盈利有积极影响。
投资保持稳定，信用风险有限：截至2018年4月底，行业可用资金达15.4万亿元，同比增长3.22%。资产配置稳健，非标资产比例较低，债券投资以高评级为主，权益资产比例适中，对内含价值影响有限。
市场集中度提升：监管机构实施了商业车险的第三次费率调整，旨在优化损失率和费用率。这将限制中小公司的市场份额扩张，有利于龙头企业，进而提升行业集中度。
投资建议：在行业转型期，年初新业务保费增长为负是常见现象。预计下半年各项指标将恢复，全年保费增长将由高质量增长驱动。在金融去杠杆背景下，行业集中度将提升，上市保险公司更具优势。当前行业估值较低，推荐平安保险（601318 CH）、中国人寿（601628 CH）和中国太平洋保险（601601 CH）。

关键信息

新业务保费表现：年初表现低迷，5月后转为正增长，预计下半年将持续恢复。
代理人数量变化：代理人数量压力逐步缓解，主要保险公司未陷入价格战。
利率环境：长期利率仍较高，有利于保险公司投资，RRR降息逻辑依然成立。
投资回报与资产配置：投资回报率稳定，资产配置以债券为主，权益资产比例适中，信用风险可控。
市场集中度：监管政策推动市场集中度提升，龙头企业将受益。
估值与推荐：行业当前估值较低，建议关注主要上市保险公司。

风险提示

新业务增长低于预期
代理人数量持续下降
利率波动对投资收益的影响

图表摘要

图1：中国保险代理人数量及同比变化
图2：各保险公司代理人数量对比
图3：中国、美国和日本保险代理人数量与城市人口比例
图4：上市保险公司每人内含价值（NBV）
图5：上海延期税政策覆盖的纳税人预测
图6：上海延期税政策下预计的税延保费收入
图7：10年期中国国债收益率750日移动平均线
图8：会计估计调整对准备金的影响
图9：四家上市保险公司投资回报率
图10：上市保险公司资产投资回报
图21：上市保险公司资产配置
图32：保险行业可用资金余额分布
图43：平安保险、中国太平洋保险和中国人寿综合成本率

评级定义

公司评级：
- Buy：预期表现优于恒生指数15%以上
- Accumulate：预期表现优于恒生指数5%-15%
- Hold：预期表现与恒生指数相差-5%至5%
- Underperform：预期表现低于恒生指数5%以上
行业评级：
- Positive：预期表现优于恒生指数10%以上
- Neutral：预期表现与恒生指数相差-10%至10%
- Cautious：预期表现低于恒生指数10%以上

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