20180910-兴证国际证券-协鑫新能源-00451.HK-高负债率拖累业绩_短期关注电站出售进展_6页_413kb

协鑫新能源（0451.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

协鑫新能源（0451.HK）是全球最大的民营光伏电站运营商，累计装机容量超过7GW。公司当前面临高负债率问题，2018年上半年总带息负债达374亿元，净负债率高达364%，资产负债率84.1%。公司短期目标是通过出售电站以降低负债率至80%以下，主要关注2016年3月后并网但尚未进入补贴目录的电站。由于补贴发放不确定性，这些电站的出售可能面临一定困难。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司营业收入同比增长49%至2,704百万元，但归属股东净利润同比减少29%至345百万元，主要受高融资成本（增加75%至10.6亿元）、行政费用增加（65%至2.5亿元）及美元债汇兑亏损（1.6亿元）影响。
• 装机与售电：公司上半年新增装机约1,099MW，总装机容量达7,139MW，售电量同比增长59%至3,765百万千瓦时，但平均电价从0.80元/千瓦时降至0.76元/千瓦时。
• 盈利预测：调整后的盈利预测显示，公司2018-2020年营收分别为5,298、6,089和6,169百万元，归母净利润分别为668、715和742百万元，EPS分别为3.50、3.75和3.89分，对应P/E分别为6.7、6.3和6.1倍，维持“审慎增持”评级，目标价调整为0.30港元。
• 负债管理：公司计划通过出售约2GW电站来降低负债，同时优化债务结构，发行5亿美元优先票据，并通过长期融资租赁减少短期债务压力。

关键信息

市场数据

• 日期：2018.09.07
• 收盘价 (港元)：0.27
• 总股本 (百万股)：19,073
• 流通股本 (百万股)：19,073
• 总市值 (百万港元)：5,150
• 流通市值 (百万港元)：5,150
• 净资产 (百万元)：9,281
• 总资产 (百万元)：58,243
• 每股净资产 (元)：0.314

财务指标

投资要点

• 高负债率影响业绩：公司2018年上半年净利润下滑主要由于高融资成本、行政费用增加及美元债汇兑亏损。
• 负债率目标：公司计划在2018年底前将负债率降至80%以下，主要通过出售电站实现，目标规模约2GW。
• 电站出售挑战：目前进入补贴目录的电站仅占总装机量的约25%，且未进入目录的电站可能难以大规模出售，因投资者对补贴发放时间存在担忧。
• 融资与债务结构优化：公司发行了3年期5亿美元优先票据，并通过长期融资租赁替代短期融资，以改善短贷长投的情况。

现金流与资产负债表

风险提示

• 电站出售未达预期
• 补贴拖欠时间延长
• 存量电站补贴政策变化

结论

协鑫新能源作为全球领先的民营光伏电站运营商，尽管装机容量持续增长，但高负债率对业绩造成显著压力。公司正积极采取措施降低负债，包括出售电站和优化债务结构。投资者应关注电站出售进展及补贴政策变化对公司的潜在影响。当前估值合理，维持“审慎增持”评级，目标价为0.30港元。