> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皇马科技2025年报分析总结 ## 核心内容概述 皇马科技在2025年实现了营业收入24.04亿元，同比增长3.1%；归母净利4.37亿元，同比增长9.8%。公司特种聚醚总销量达到19.5万吨，同比增长8.9%。尽管销售价格小幅下滑5.4%，但销量增长依然体现出公司在逆境中的竞争力。 ## 主要观点与关键信息 ### 逆势增长，凸显竞争力 - 2025年，公司营业收入和归母净利均实现增长，尤其在2025年4月美国关税扰动导致化工品价格下跌的背景下，公司销量仍保持增长。 - 主要原料环氧丙烷与环氧乙烷价格同比下跌，但公司毛利率仍有所提升，说明成本控制与产品结构优化能力较强。 - 公司在2024年和2025年均保持稳健的盈利增长，净利润率从17.1%提升至18.2%。 ### 海外衰退与新能源增长带来新机遇 - 中东冲突引发全球化工行业波动，预计欧洲、日本等传统化工发达国家竞争力将加速衰退，为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的窗口。 - 公司已布局聚醚胺业务，该业务用于风电叶片生产，预计将在全球风电、光伏等绿色能源产业增速提升的背景下受益。 ### 盈利预测与投资建议 - 2026-2028年，公司每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.95元和1.09元。 - 根据可比公司2026年23倍市盈率，给予目标价19.55元，维持“买入”评级。 - 公司A股市值为8,848百万元，当前股价为15.03元，目标价较当前股价有较大提升空间。 ## 财务表现分析 ### 营收与利润增长情况 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | |------------|------------------|------------|------------------|------------|---------------------|------------| | 2024A | 2,333 | 23.2% | 456 | 24.0% | 398 | 22.5% | | 2025A | 2,404 | 3.1% | 500 | 9.7% | 437 | 9.8% | | 2026E | 2,966 | 23.4% | 569 | 13.9% | 499 | 14.2% | | 2027E | 3,326 | 12.1% | 640 | 12.4% | 560 | 12.4% | | 2028E | 3,837 | 15.4% | 735 | 14.8% | 643 | 14.8% | ### 毛利率与净利率 - 毛利率从25.0%提升至26.2%，随后略有波动，但整体保持在26.4%左右。 - 净利率从17.1%提升至18.2%，之后趋于稳定。 ### 资产负债率与流动比率 - 资产负债率从19.7%上升至20.2%，但整体保持在较低水平。 - 流动比率从3.25提升至3.92，显示出公司短期偿债能力较强。 ### 每股指标 - 每股收益从0.68元提升至0.74元，预计2026-2028年进一步增长至1.09元。 - 每股经营现金流从0.16元增长至0.77元，之后继续上升。 - 每股净资产从5.29元增长至8.20元，显示公司资产质量提升。 ## 估值与市场表现 - 2026年市盈率预计为17.7倍，市净率预计为2.2倍，估值水平持续下降。 - 目标价为19.55元，较当前股价15.03元有较大上涨空间。 - 2026年4月股价表现：1周上涨0.27%，1月上涨2.31%，3月下跌9.46%，12月上涨28.54%。 - 相对沪深300指数表现：1周下跌2.17%，1月下跌2.78%，3月下跌11.07%，12月上涨1.7%。 ## 风险提示 - 新项目投产进度低于预期。 - 原料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。 ## 可比公司估值分析 | 公司 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A 市盈率 | 2025E 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | |------------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 苏博特 | 0.22 | 0.28 | 0.43 | 0.53 | 49.84 | 39.50 | 25.80 | 21.14 | | 利安隆 | 1.86 | 2.31 | 2.67 | 3.23 | 21.65 | 17.38 | 15.08 | 12.43 | | 国光股份 | 0.79 | 0.67 | 0.92 | 1.04 | 15.73 | 18.49 | 13.48 | 11.93 | | 联泓新科 | 0.18 | 0.23 | 0.48 | 0.59 | 128.32 | 98.38 | 46.71 | 38.09 | | 科斯股份 | 1.18 | 0.23 | 0.36 | 0.51 | 11.00 | 57.29 | 36.10 | 25.52 | | 新和成 | 1.91 | 2.20 | 2.75 | 2.91 | 17.91 | 15.54 | 12.44 | 11.75 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 33.00 | 23.00 | 18.00 | - | ## 投资评级说明 - **买入**：预期相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：预期相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：预期相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。 - **减持**：预期相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 估值比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 市盈率 | 22.2 | 20.2 | 17.7 | 15.8 | 13.7 | | 市净率 | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA | 15.2 | 13.8 | 11.9 | 10.5 | 9.2 | | EV/EBIT | 19.4 | 17.5 | 14.9 | 13.4 | 11.8 | ## 总结 皇马科技在2025年逆势增长，展现出较强的市场竞争力。公司未来有望受益于海外化工行业衰退和新能源产业的快速增长，尤其是聚醚胺业务的布局。盈利预测显示，公司未来三年的每股收益将稳步提升，估值水平也持续下降，目标价19.55元具备较大上涨空间。尽管存在新项目进度和原料价格波动等风险，但公司基本面稳健，投资建议维持“买入”评级。