专题研究：油价下跌加速化工企业信用分化-20200428-华泰证券-12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2020年4月国际油价暴跌对化工产业链的影响，特别是对化工企业信用风险和债务偿还能力的影响。文档由华泰证券研究所发布，主要关注油价下跌对不同产业链、产品结构及个券层面的影响，并提出相关风险提示和投资建议。

主要观点

1. 油价下跌对化工产业链的影响路径：

   • 质押品贬值：油价下跌导致抵押品价值缩水，企业面临追加保证金或信贷暂停的风险。
   • 库存减值：以石油为原料的化工产品库存面临跌价损失，尤其是长丝企业库存周期长，风险更大。
   • 产品价格压降：原材料价格下跌带动全产业链产品价格下行，叠加疫情导致需求疲软，进一步压缩企业盈利空间。
   • 期货风险升高：油价剧烈波动下，企业持有的期货头寸可能面临较大损失，需警惕套期保值操作的风险。

2. 化工产业链的危与机：

   • 石化链：炼化板块可能受益，而烯烃产业链表现分化，聚酯产业链影响复杂。
   • 煤化工链：原材料价格难以下降，但受原油替代效应影响，产成品承压。
   • 盐化工链：整体影响有限，除PVC产业链外，农业化工品价格走势独立。

3. 个券层面风险关注：

   • 化工产业债以短久期、民营企业为主，短期偿债能力易受盈利波动影响。
   • 建议关注低评级和民营企业债务到期压力，尤其是再融资能力和短期债务敞口。
   • 主要发债企业包括国企和民企，其中民企占比约40%，部分企业如新华联集团、胜通集团等存在较高风险。

关键信息

• 油价暴跌背景：2020年3月沙特发起石油价格战，叠加疫情导致需求萎缩，原油价格遭遇双重冲击。
• 化纤产业链分析：化纤产业链为“原油-石脑油-PX-PTA-PET”，油价下跌沿产业链传导，对中上游产品影响较大，而下游产品受影响较小。
• 库存变化：涤纶长丝库存天数从年初5.65天上升至43天，PTA库存天数从3天上升至9.5天，库存压力显著增加。
• 期货操作风险：PTA期货价格持续下跌，企业套保操作面临损失风险，需关注期货头寸变动。

风险提示

1. 原油价格大幅波动：可能导致化工企业成本波动及产品定价受压。
2. 违约风险加大：宏观经济下行压力加大，信用债违约率可能上升。

投资建议

• 结合企业产品结构，分析其受油价下跌影响的程度。
• 关注低评级和民营企业的债务压力，特别是再融资能力和短期债务敞口。
• 对于炼化和烯烃产业链，存在一定受益空间，但需注意市场波动和政策支持。
• 对于煤化工和聚酯产业链，需警惕原材料成本和需求端的双重压力。

附注信息

• 报告发布机构：华泰证券研究所
• 分析师信息：程晨、赵天彤、张继强
• 联系方式：
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

数据来源

• Wind数据库
• 华泰证券研究所分析

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数比较，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

重要披露信息

• 华泰证券及其联营公司未在报告发布前12个月内担任标的公司公开发行或144A条款发行的经办人。
• 未持有标的公司1%以上的普通股证券。
• 不担任标的公司股票证券做市商。

免责声明

本报告基于公开信息编制，内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，亦不承担因此导致的任何法律责任。