> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 《杖剑传说》全球流水表现优异，期待欧美地区贡献增量 ## 核心内容总结 吉比特（603444.SH）在2026年第一季度（26Q1）取得了显著的业绩增长，具体表现如下： - **收入**：26Q1公司收入达18.5亿元，同比增长63%，主要得益于新游《杖剑传说》和《道友来挖宝》的贡献。 - **毛利率**：Q1毛利率为94%，同比增长3个百分点，主要由于自研游戏占比提升。 - **净利润**：Q1归母净利润为5.3亿元，同比增长86%。 ### 主要观点 1. **《杖剑传说》表现优异**： - 《杖剑传说》是一款日式幻想题材放置MMO手游，于2025年5月29日上线。 - 该游戏在亚洲市场表现突出，中国大陆地区AppStore游戏畅销榜最高至第10名，港澳台地区最高至第1名，日本地区最高至第17名。 - 26Q1《杖剑传说》贡献了7.5亿元流水，整体表现良好，预计26Q2将于欧美市场上线，有望带来环比增长。 2. **《道友来挖宝》促进《问道》IP价值提升**： - 《道友来挖宝》是《问道》的衍生小游戏，于2025年5月上线，有效召回流失用户。 - Q4贡献2.81亿元流水增量，预计Q2在《问道》周年庆的推动下，流水环比将有所提升。 3. **《九牧之野》带来收入增长**： - 《九牧之野》是一款三国题材SLG代理手游，于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元。 - Q1完整季度贡献收入增长，预计后续将拓展至港澳台市场。 ### 关键信息 - 公司未来盈利预测如下： - 2026年归母净利润预计为21.01亿元，同比增长17.1%。 - 2027年预计为23.27亿元，同比增长10.8%。 - 2028年预计为25.91亿元，同比增长11.3%。 - 公司维持可比公司2026年P/E调整均值15倍，目标价为437.40元，维持“增持”评级。 - 公司股价在2026年4月24日为401.97元，目标价较当前有3.4%的上涨空间。 ## 风险提示 - 游戏版号政策的不确定性。 - 新产品流水存在不确定性。 - 买量成本可能上升。 - 研发费用可能增加。 - 资产减值风险。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 3,696 | 6,205 | 7,122 | 7,748 | 8,605 | | 同比增长（%） | -11.7% | 67.9% | 14.8% | 8.8% | 11.1% | | 归属母公司净利润（百万元） | 945 | 1,794 | 2,101 | 2,327 | 2,591 | | 同比增长（%） | -16.0% | 89.8% | 17.1% | 10.8% | 11.3% | | 每股收益（元） | 13.12 | 24.90 | 29.16 | 32.31 | 35.96 | | 毛利率（%） | 87.9% | 93.9% | 94.4% | 95.0% | 95.0% | | 净利率（%） | 25.6% | 28.9% | 29.5% | 30.0% | 30.1% | | 市盈率 | 30.6 | 16.1 | 13.8 | 12.4 | 11.2 | | 市净率 | 5.9 | 5.3 | 3.8 | 3.7 | 3.6 | ## 投资建议 - 公司预计在2026年及以后通过《杖剑传说》等新游在欧美市场的上线，进一步推动收入增长。 - 《道友来挖宝》和《九牧之野》在2026年将为公司带来增量。 - 维持“增持”评级，目标价为437.40元。 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300表现（%） | |--------|--------------|--------------|------------------| | 1周 | 4.96 | 4.1 | 0.86 | | 1月 | 10.28 | 3.7 | 6.58 | | 3月 | -11.83 | -13.25 | 1.42 | | 12月 | 84.31 | 58.28 | 26.03 | ## 投资评级定义 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率（%） | 87.9 | 93.9 | 94.4 | 95.0 | 95.0 | | 净利率（%） | 25.6 | 28.9 | 29.5 | 30.0 | 30.1 | | ROE（%） | 20.2 | 34.5 | 32.1 | 30.2 | 32.6 | | ROIC（%） | 19.3 | 34.6 | 32.0 | 29.4 | 30.5 | | 资产负债率（%） | 18.6 | 24.2 | 18.3 | 18.4 | 18.7 | | 流动比率 | 3.50 | 3.01 | 4.69 | 4.72 | 4.69 | | 速动比率 | 3.50 | 3.01 | 4.69 | 4.72 | 4.69 | | 市盈率 | 30.6 | 16.1 | 13.8 | 12.4 | 11.2 | | 市净率 | 5.9 | 5.3 | 3.8 | 3.7 | 3.6 | | EV/EBITDA | 18.5 | 9.1 | 7.7 | 7.0 | 6.3 | | EV/EBIT | 19.9 | 9.3 | 7.7 | 7.1 | 6.4 | ## 相关报告 - **《杖剑传说》流水稳定，期待《九牧之野》上线贡献增量**：2025年中报点评 - **长青游戏客群回流，新游出海贡献增量**：2025年年报点评 - **《杖剑传说》全球流水表现优异，期待欧美地区贡献增量**：2026年Q1点评