> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铁矿石周报 # 宏观氛围转暖，供应压力压制价格反弹 ■观点：本周市场宏观情绪回暖及钢厂复产加速，但铁矿供需宽松格局仍未改变，上方压力始终存在。基本面来看，供应端，本期铁矿全球发运量环比大幅攀升，澳洲飓风短暂影响发运，但全球累计发运仍维持增长态势。到港量中枢持续回落，今年以来到港量均值较历史同期相比依旧偏高，供应压力仍存。需求端，铁水产量环比回升，两会期间限产或影响复产进度，终端需求的恢复尚需验证。成材库存水平尚可，高点显现后关注后续去库斜率变化。库存层面，假期钢厂以消耗原矿库存为主，钢厂库存环比大幅回落，港口库存小幅增加，若3月日均铁水为235万吨，铁矿仍有累库压力。展望后市，短期供应压力对矿价仍有压制，但目前成材库存矛盾尚不凸显，矿价进一步下探亦存在阻力，等待终端需求验证，关注两会前政策预期变化及非主流发运。短期矿价或宽幅震荡运行，仍考虑反弹后空配。 # ■ 策略： 1. 单边：空配，单边关注反弹加空机会 ■市场概述：本周铁矿石主力合约 $+0.60\%$ ，收于750.5元/吨。节后首日价格加速下探，但随着两会前宏观情绪转暖，铁矿价格止跌。消息方面，上海出台“沪七条”，放松部分限购政策，同时两会前城市更新、反内卷、降能效等相关政策预期增强，宏观情绪转暖。产业层面，海外矿山发运回升，铁矿供应宽松，港口库存维持高位，累库压力未明显缓解；钢厂复产节奏环比加快，铁水小幅回升但成材部分品种库存偏高，叠加两会期限环保限产，期价上行承压。 供应：本期全球发运环比大幅回升，澳洲飓风影响结束，发运开始恢复正常。全球发运回升至3320.9万吨。澳洲发运量2010.8万吨，环比增加540.2万吨，其中澳洲发往中国的量1709.1万吨，环比增加394.9万吨。巴西发运量702.5万吨，环比增加58.2万吨。45港口到港量2152.4万吨，环比减少265.6万吨。 需求：日均铁水产量233.28万吨，环比 $+2.79$ 万吨；高炉开工率 $80.22\%$ ，环比 $+0.09\%$ ；高炉炼铁产能利用率 $87.45\%$ ，环比 $+1.05$ 个百分点；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比 $+1.3$ 个百分点。 ■库存：截至2月26日，45港库存17091.96万吨，环比+145.64万吨；日均疏港量环比大幅攀升，港口库存向钢厂库存转移。钢厂进口矿库存环比-1618.84至9085.1万吨。 # 基差和月差： 1. 基差：多数品种5月合约基差都有所走缩，仅卡粉大幅走扩，节后钢厂补库力度不足，现货向下收基差，另一方面港口高库存使得现阶段现货价格承压。 2. 月差：5-9价差震荡小幅走扩，趋势性依旧不明显，向上驱动主要源自临近两会的政策预期，同时节后铁水复产速度尚可。但近月供应压力依旧偏大，现阶段供应下去库较难看到，预计月差仍将维持震荡。 # 一、价格和价差 <table><tr><td colspan="2">矿粉（元/吨）</td><td>本周</td><td>上周</td><td>周环比</td></tr><tr><td rowspan="2">高品</td><td>卡粉</td><td>878</td><td>863</td><td>15</td></tr><tr><td>巴混</td><td>777</td><td>785</td><td>-8</td></tr><tr><td rowspan="4">中品</td><td>PB粉</td><td>749</td><td>763</td><td>-14</td></tr><tr><td>纽曼粉</td><td>745</td><td>759</td><td>-14</td></tr><tr><td>麦克粉</td><td>740</td><td>757</td><td>-17</td></tr><tr><td>金布巴粉</td><td>694</td><td>708</td><td>-14</td></tr><tr><td rowspan="3">低品</td><td>SP10</td><td>675</td><td>689</td><td>-14</td></tr><tr><td>FMG混合粉</td><td>692</td><td>714</td><td>-22</td></tr><tr><td>超特粉</td><td>639</td><td>650</td><td>-11</td></tr><tr><td></td><td>普指Fe62%数氏（美元/吨）</td><td>105.50</td><td>108.85</td><td>-3.35</td></tr></table> 本周铁矿石现货先抑后稳，价格普跌，仅卡粉大幅上涨。青岛港PB粉等主流品种周内小幅波动、累计小幅下行。宏观上上海楼市放开限购及城市更新预期托底，产业端港口库存高位、供应宽松，两会期间环保限产预期压制需求。钢厂以刚需补库、按需采购为主，整体采购偏谨慎；港口现货成交由清淡逐步回暖，远期现货成交放量。 > 品种间价差来看，钢厂复产以刚需补库为主，偏好性价比高的中品矿，PB性价比凸显。卡粉供应紧缺下溢价走高，现货价格逆势上涨。 目前，盘面最便宜交割品为巴混。 日照港现货价格：卡粉（元/吨） 日照港现货价格：PB粉（元/吨） 日照港现货价格：超特粉（元/吨） 日照港现货价格：罗伊山粉（元/吨） 卡粉-PB（元/吨） PB粉-（卡粉+超特）/2（元/吨） PB粉-超特粉（元/吨） PB粉-金布巴粉（元/吨） 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 05合约基差：卡粉（元/吨） 05合约基差：PB粉（元/吨） 05合约基差：金布巴粉（元/吨） 05合约基差：超特粉（元/吨） > 月差及基差方面，多数品种5月合约基差都有所走缩，仅卡粉大幅走扩，节后钢厂补库力度不足，现货向下收基差，另一方面港口高库存使得现阶段现货价格承压。5-9价差震荡小幅走扩，趋势性依旧不明显，向上驱动主要源自临近两会的政策预期，同时节后铁水复产速度尚可。但近月供应压力依旧偏大，现阶段供应下去库较难看到，预计月差仍将维持震荡。 I09-01价差 105-09价差 I01-05价差 铁矿：中国主要港口成交量合计-MA5 铁矿：远期现货累计成交量-MA5 超特进口利润 卡粉进口利润 # 二、供应 > 本周，全球铁矿石发运量环比大幅回升，同比增量持续扩大。澳洲飓风影响结束后发运恢复，供应暂未见明显下滑。 > 短期铁矿供应压力依旧凸显。但供应缩减需价格进一步下行后压缩高成本非主流供应。 <table><tr><td>发运情况</td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td><td>周同比</td><td>累计周均值同比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>全球发运量</td><td>3321</td><td>2690</td><td>631</td><td>254</td><td>371</td><td>2966</td></tr><tr><td>澳洲发运量</td><td>2656</td><td>2091</td><td>565</td><td>92</td><td>214</td><td>1710</td></tr><tr><td>其中:四大矿山</td><td>2253</td><td>1665</td><td>587</td><td>135</td><td>200</td><td>1603</td></tr><tr><td>其中: 澳巴非四大矿山</td><td>403</td><td>426</td><td>-22</td><td>-43</td><td>13</td><td>107</td></tr><tr><td>其他非主流国家发运</td><td>665</td><td>599</td><td>66</td><td>162</td><td>157</td><td>1256</td></tr></table> 全球铁矿石发运量 全球铁矿石发运量累计值 全球铁矿石发运累计同比变化 澳大利亚19港发运量 澳洲除三大矿山外至中国发运量 澳洲19港铁矿发运累计值 澳洲铁矿发运发货量累计同比变化 巴西14港发运量 巴西除Vale外发运量 巴西14港铁矿累计发运量 巴西14港铁矿累计发运同比变化 <table><tr><td>四大矿山发运情况</td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td><td>周同比</td><td>累计周均值同比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>力拓：至中国</td><td>557</td><td>388</td><td>169</td><td>18</td><td>84</td><td>670</td></tr><tr><td>必和必拓：至中国</td><td>517</td><td>389</td><td>127</td><td>60</td><td>-6</td><td>-50</td></tr><tr><td>淡水河谷</td><td>516</td><td>382</td><td>134</td><td>18</td><td>45</td><td>358</td></tr><tr><td>FMG：至中国</td><td>408</td><td>377</td><td>31</td><td>-25</td><td>43</td><td>346</td></tr></table> 力拓 $\rightarrow$ 中国发运量 $\mathbf{FMG}\rightarrow$ 中国发运量 四大矿山中，力拓至中国累计发运同比增长670万吨，BHP至中国累计发运同比下滑50万吨，FMG累计发运同比增加346万吨。淡水河谷累计同比增加358万吨。 $\mathrm{BHP}\rightarrow$ 中国发运量 Vale发运量 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 非澳巴发运量 非澳巴发运量累计值 非澳巴发运量累计同比变化 2026年至今全球铁矿石发运增量分布 <table><tr><td>到港情况</td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td><td>同比</td><td>累计周均值同比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>45港到港量</td><td>2152</td><td>2418</td><td>-266</td><td>50</td><td>298</td><td>2387</td></tr><tr><td>47港到港量</td><td>2321</td><td>2496</td><td>-175</td><td>46</td><td>337</td><td>2697</td></tr></table> 45港到港量 45港到港量：MA4（万吨） > 国内45港铁矿石到港量周度均值为2668万吨，去年同期为2478万吨。受前期发运量持续高位的影响，短期铁矿石到港量仍将处于历史偏高水平。预计下周起到港中枢仍将继续回落。 47港到港量 47港到港量：MA4（万吨） <table><tr><td></td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td></tr><tr><td>西澳-青岛运费（美元/吨）</td><td>9.9</td><td>9.3</td><td>0.6</td></tr><tr><td>西澳-青岛运费：MA5（美元/吨）</td><td>9.7</td><td>8.4</td><td>1.3</td></tr><tr><td>巴西图巴朗-青岛运费（美元/吨）</td><td>23.8</td><td>24.0</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>巴西图巴朗-青岛运费：MA5（美元/吨）</td><td>24.1</td><td>23.0</td><td>1.2</td></tr></table> 西澳-青岛运费（美元/吨） 西澳-青岛运费：MA5（美元/吨） 巴西-青岛运费（美元/吨） 巴西-青岛运费：MA5（美元/吨） 全国铁矿石进口量（万吨） 非主流矿进口量（万吨） 澳大利亚矿进口量（万吨） <table><tr><td></td><td colspan="2">2025年1-12月累计进口量 同比(万吨)</td><td>同比增幅</td></tr><tr><td>全国进口总量</td><td>126022</td><td>2399</td><td>2%</td></tr><tr><td>澳洲矿进口量</td><td>103753</td><td>2185</td><td>2%</td></tr><tr><td>其中:澳洲矿</td><td>75978</td><td>1717</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>其中:巴西矿</td><td>27776</td><td>469</td><td>2%</td></tr><tr><td>非主流矿进口总量</td><td>22269</td><td>214</td><td>1%</td></tr><tr><td>其中:印度</td><td>2353</td><td>-1300</td><td>-36%</td></tr><tr><td>其中:南非</td><td>4217</td><td>394</td><td>10%</td></tr><tr><td>其中:秘鲁</td><td>1718</td><td>-520</td><td>-23%</td></tr><tr><td>其中:加拿大</td><td>1835</td><td>198</td><td>12%</td></tr><tr><td>其中:智利</td><td>944</td><td>-263</td><td>-22%</td></tr><tr><td>其中:伊朗</td><td>570</td><td>-361</td><td>-39%</td></tr><tr><td>其中:俄罗斯</td><td>1270</td><td>362</td><td>40%</td></tr><tr><td>其中:乌克兰</td><td>1546</td><td>271</td><td>21%</td></tr><tr><td>其中:其他</td><td>7815</td><td>1433</td><td>22%</td></tr></table> 印度矿进口量 (万吨) 乌克兰矿进口量（万吨） 俄罗斯矿进口量（万吨） 伊朗矿进口量（万吨） 阿曼矿进口量 (万吨) 南非矿进口量 (万吨) <table><tr><td>国产铁精粉产量情况</td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td><td>周同比</td><td>累计同比</td></tr><tr><td>186家矿企铁精粉产量</td><td>43.2</td><td>45.3</td><td>-2.1</td><td>-4.1</td><td>-7.4</td></tr><tr><td>126家矿企铁精粉产量</td><td>37.3</td><td>38.8</td><td>-1.5</td><td>-2.3</td><td>-2.0</td></tr></table> 铁精粉日均产量：186家矿山企业（万吨） 186家矿企铁精粉库存（万吨） 铁精粉日均产量：126家矿山企业（万吨） 126家矿企铁精粉库存（万吨） 126家矿企铁精粉产量：华北地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：东北地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：华东地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：西南地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：华中地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：西北地区（万吨） 126家矿企铁精粉产量：华南地区（万吨） # 三、需求 > 目前，高炉温和复产，年初至今铁水产量均值为228.6万吨，去年同期为226.2万吨，环比亦是不变走高，水平接近2023年。侧面说明现阶段铁矿需求并不差，但核心压力在于供应。钢厂整体微利或小幅亏损，盈利率40%左右。铁废价差不断走低，受焦煤以及矿石价格下行影响，铁水性价比凸显。 > 成材方面，目前节后库存高点基本显现，重点关注后续去库斜率。短期部分板带材库存压力偏高。终端需求方面，重点关注出口，工地项目仍需时间复工，预计3月中旬左右验证需求真实成色。 247家钢企日均铁水产量（万吨） 247家钢企高炉开工率（%） 247家钢企高炉产能利用率（%） 247家钢企盈利率（%） 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 45港日均疏港量（万吨） 247家钢厂进口矿日耗（万吨） <table><tr><td>114家钢企入炉配比情况(%)</td><td>本周</td><td>上期</td><td>环比</td></tr><tr><td>烧结矿</td><td>73.97</td><td>74.1</td><td>-0.13</td></tr><tr><td>球团矿</td><td>14.88</td><td>14.86</td><td>0.02</td></tr><tr><td>块矿</td><td>11.15</td><td>11.05</td><td>0.1</td></tr></table> 球团矿入炉比（%） 烧结矿入炉比（%） 块矿入炉比（%） > 全球来看，2026年1月全球粗钢产量1.47亿吨，同比下滑1025万吨。 分地区来看，2026年1月中国粗钢产量同比下滑1210万吨，除中国外地区增长185万吨，增量主要由印度、美国、土耳其、韩国等地贡献。 全球粗钢产量 印度粗钢产量 俄罗斯粗钢产量 中国粗钢产量 韩国粗钢产量 美国粗钢产量 全球其他地区粗钢产量（除中国） 日本粗钢产量 土耳其粗钢产量 2026年1月全球生铁产量1.0亿吨，同比下滑813.7万吨，中国降幅最为显著。 分地区来看，中国生铁产量6592.3万吨，同比下滑803万吨，非中国地区累计产量3461万吨，同比下滑10万吨。分地区来看，印度、韩国呈现增长态势，其余地区多数有所下滑。 全球高炉生铁产量 中国高炉生铁产量 除中国外高炉生铁产量 印度高炉生铁产量 欧盟27国高炉生铁产量 日本高炉生铁产量 巴西高炉生铁产量 俄罗斯高炉生铁产量 韩国高炉生铁产量 # 四、库存 库存：45港口+247家钢厂+压港（万吨） 47港库存 (万吨) 45港库存：分货权 港口贸易矿占比 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 45港：澳矿库存 45港：巴西矿库存 45港库存：粗粉 45港库存：块矿 45港库存：铁精粉 45港库存：球团 > 假期钢厂消耗库存为主，本周钢厂库存大幅去库，节后复产关注补库情况。港口库存延续累库趋势，主要受假期疏港大幅下滑所致，到港压力相对更大。展望后市，铁水产量恢复情况仍是决定后续铁矿库存变动的关键，目前中性铁水预估下，3月铁矿仍有一定累库压力。 库存：247家钢厂（万吨） 247家钢厂库消比（天） 粗粉 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 徐艺丹 投资咨询资格：Z0020017 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、iFind等、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn