20260615-华福证券-玖龙纸业-02689.HK-要约回购永续债_顺周期盈利弹性可期_3页_361kb

玖龙纸业（02689.HK）总结

核心内容

玖龙纸业近期启动了以现金回购4亿美元优先永续资本证券的要约，旨在优化资本结构并提升盈利能力。此次回购资金来源包括已获批的20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。若全部赎回永续债，公司将显著减轻财务负担，提升归母净利润，并受益于人民币升值带来的购汇成本降低。

当前，箱板瓦楞纸行业进入新一轮提价周期，玖龙纸业凭借其产能规模优势和浆纸一体化生产能力，有望充分受益于行业上行趋势，享受盈利增厚。

主要观点

• 要约回购事件：公司启动现金回购4亿美元永续债，减轻财务压力，提升盈利弹性。
• 资本结构优化：通过回购减少利息支出，同时管理层主动放弃7%的永续债溢价，进一步降低财务成本。
• 行业周期向上：箱板瓦楞纸价格持续上涨，供需关系改善，公司有望在行业复苏中受益。
• 盈利预测积极：预计FY2026-2028年公司收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、10%，EPS逐步提升。
• 估值合理：截至2026年6月14日，公司股价对应FY2026的PE为7.4X，若永续债赎回，PE有望进一步下降，安全边际凸显。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来盈利弹性与ROE提升空间较大。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与财务指标

• 营业总收入：预计2025-2028年分别为63,241、73,157、80,601、85,138百万元。
• 归母净利润：预计2025-2028年分别为1,767、3,631、4,190、4,610百万元。
• EPS：预计2025-2028年分别为0.38、0.77、0.89、0.98元/股。
• 毛利率：预计从11.5%逐步提升至15.7%。
• 净利率：预计从2.8%提升至5.4%。
• ROE：预计从3.8%提升至8.0%。
• 资产负债率：预计从66.0%逐步下降至63.6%。

资产与负债情况

• 流动资产合计：预计2025-2028年分别为34,815、39,121、42,830、45,154百万元。
• 非流动资产合计：预计2025-2028年分别为114,223、121,029、126,468、131,502百万元。
• 负债总计：预计2025-2028年分别为98,427、105,512、110,067、112,390百万元。
• 股东权益总计：预计2025-2028年分别为50,612、54,638、59,231、64,266百万元。

现金流量情况

• 经营活动现金流：预计2025-2028年分别为4,985、7,634、9,160、9,765百万元。
• 投资活动现金流：预计2025-2028年分别为-14,720、-9,345、-8,235、-8,035百万元。
• 融资活动现金流：预计2025-2028年分别为10,358、2,943、340、-959百万元。

风险提示

• 原料及燃料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 利率与汇率波动
• 产能建设不及预期

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于恒生指数5%以上）

联系方式

• 分析师：李宏鹏 (S0210524050017) - lhp30568@hfzq.com.cn
• 分析师：汪浚哲 (S0210524050024) - wjz30579@hfzq.com.cn
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