> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 玖龙纸业（02689.HK）总结 ## 核心内容 玖龙纸业近期启动了以现金回购4亿美元优先永续资本证券的要约，旨在优化资本结构并提升盈利能力。此次回购资金来源包括已获批的20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。若全部赎回永续债，公司将显著减轻财务负担，提升归母净利润，并受益于人民币升值带来的购汇成本降低。 当前，箱板瓦楞纸行业进入新一轮提价周期，玖龙纸业凭借其产能规模优势和浆纸一体化生产能力，有望充分受益于行业上行趋势，享受盈利增厚。 ## 主要观点 - **要约回购事件**：公司启动现金回购4亿美元永续债，减轻财务压力，提升盈利弹性。 - **资本结构优化**：通过回购减少利息支出，同时管理层主动放弃7%的永续债溢价，进一步降低财务成本。 - **行业周期向上**：箱板瓦楞纸价格持续上涨，供需关系改善，公司有望在行业复苏中受益。 - **盈利预测积极**：预计FY2026-2028年公司收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、10%，EPS逐步提升。 - **估值合理**：截至2026年6月14日，公司股价对应FY2026的PE为7.4X，若永续债赎回，PE有望进一步下降，安全边际凸显。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司未来盈利弹性与ROE提升空间较大。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 年份 | 主营收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元/股） | P/E | P/B | |------|------------------|--------|---------------------|--------|-------------|-----|-----| | 2024A | 59,496 | 5% | 751 | 131% | 0.16 | 35.7 | 0.6 | | 2025A | 63,241 | 6% | 1,767 | 135% | 0.38 | 15.2 | 0.6 | | 2026E | 73,157 | 16% | 3,631 | 106% | 0.77 | 7.4 | 0.5 | | 2027E | 80,601 | 10% | 4,190 | 15% | 0.89 | 6.4 | 0.5 | | 2028E | 85,138 | 6% | 4,610 | 10% | 0.98 | 5.8 | 0.4 | ### 盈利预测与财务指标 - **营业总收入**：预计2025-2028年分别为63,241、73,157、80,601、85,138百万元。 - **归母净利润**：预计2025-2028年分别为1,767、3,631、4,190、4,610百万元。 - **EPS**：预计2025-2028年分别为0.38、0.77、0.89、0.98元/股。 - **毛利率**：预计从11.5%逐步提升至15.7%。 - **净利率**：预计从2.8%提升至5.4%。 - **ROE**：预计从3.8%提升至8.0%。 - **资产负债率**：预计从66.0%逐步下降至63.6%。 ### 资产与负债情况 - **流动资产合计**：预计2025-2028年分别为34,815、39,121、42,830、45,154百万元。 - **非流动资产合计**：预计2025-2028年分别为114,223、121,029、126,468、131,502百万元。 - **负债总计**：预计2025-2028年分别为98,427、105,512、110,067、112,390百万元。 - **股东权益总计**：预计2025-2028年分别为50,612、54,638、59,231、64,266百万元。 ### 现金流量情况 - **经营活动现金流**：预计2025-2028年分别为4,985、7,634、9,160、9,765百万元。 - **投资活动现金流**：预计2025-2028年分别为-14,720、-9,345、-8,235、-8,035百万元。 - **融资活动现金流**：预计2025-2028年分别为10,358、2,943、340、-959百万元。 ## 风险提示 - 原料及燃料价格大幅波动 - 市场竞争加剧 - 利率与汇率波动 - 产能建设不及预期 ## 投资评级 - **公司评级**：买入（未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上） - **行业评级**：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于恒生指数5%以上） ## 联系方式 - **分析师**：李宏鹏 (S0210524050017) - lhp30568@hfzq.com.cn - **分析师**：汪浚哲 (S0210524050024) - wjz30579@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn