> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货·能源化工短纤、瓶片周度报告 国泰君安期货研究所 钱嘉寅 投资咨询从业资格号：Z0023476 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 日期：2026年1月18日 # CONTENTS # 观点小结 上游观点汇总 短纤：短期震荡市，中期偏弱 瓶片：震荡偏弱 # 瓶片 (PR) 估值与利润 基本面运行情况 供需平衡表 # 短纤 (PF) 估值与利润 基本面运行情况 # 观点小结 # 01 # 本周短纤观点：震荡市为主，利润低位运行 <table><tr><td>供应</td><td>工厂高开工97.6%,本周纺纱用直纺涤短开机率在99.1%,工厂1月底至2月左右集中检修,总量约在100-150万吨左右,即短纤降负至58%- 88%左右,总体无超预期,观察春节前后累库情况。</td></tr><tr><td>需求</td><td>内需终端订单偏弱,纱线、织造、坯布环节负荷小幅下降。下游目标放假时间在1月下旬至月底为主,因此1-2周内降负速度不快,保持部分滚 滚动补库动力。当前下游原料库存总体不多,约在1-3周,纱线、坯布环节的成品库存仍然偏高。短纤小幅累库。1.4D权益库存在4.5天,实物 库存14.7天(现货提货加快)</td></tr><tr><td>观点</td><td>单边跟随原料,高位震荡偏强。短纤工厂1月底至2月左右集中检修10-15%左右,总量和时间都无超预期,下游今年预计减产时间更长,春节 期间短纤有不小的累库压力,1月短纤实际产量增加,多PX/TA空PF继续持有。</td></tr><tr><td>估值</td><td>当前现货加费900-950元/吨;盘面加工费900元/吨,偏低但是负荷估值逻辑</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:无 2)跨期:2-3反套 3)跨品种:多PX/TA空PF持有</td></tr><tr><td>风险</td><td>原油价格继续大幅下跌,上游装置意外停工</td></tr></table> # 本周瓶片观点：短期震荡市，供需好转正套持有 <table><tr><td>供应</td><td>本周平均开工80.5%。华润江阴检修,万凯海宁40万吨装置减产50%至1月底,汉江30万吨停车重组,逸盛大连35万吨开回,关注下旬海南50万吨减产节奏。</td></tr><tr><td>需求</td><td>下游开工环比上升,饮料工厂平均开工回升至70%左右,食用油和片材也同步开工环比上升。截至周末,国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至13.6略偏上附近。</td></tr><tr><td>观点</td><td>供需好转,正套持有。1月中旬开始工厂按计划逐渐开始年前检修,目前来看落实进度符合预期;叠加部分装置意外减产,供需边际好转,按照当前检修和装置回归计划,瓶片2-4月均为紧平衡。工厂现实库存较低,节后供需预期仍保持良好,正套持有。</td></tr><tr><td>估值</td><td>现货加工费500-550元/吨,02-03加工费500元/吨,偏高</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:无2)跨期:正套持有3)跨品种:无</td></tr><tr><td>风险</td><td>原油价格继续大幅下跌,上游装置意外停工</td></tr></table> # 2026年瓶片新产能规划较少，利润趋势修复 2026年国内产能落地（确定性较高的）仅科森的40万吨装置，加上富海剩余的30万吨，合计70万吨，产能增速+3.2% 资料来源：隆众咨询，CCF，国泰君安期货研究 # 短纤2026年产能增速较高，非标利润压力更大 2026年国内短纤主要是2套装置：恒逸逸达25万吨装置，新凤鸣55万吨装置，分别规划在上半年和年中投产，产能增速 $8.7\%$ ，相对较高。另外由于逸达25万吨装置主产缝纫线（目前年产量约75万吨），也可能连带影响水刺（转产），对非标价差的压力较大。 资料来源：隆众咨询，CCF，国泰君安期货研究 # 瓶片 (PR) # 02 # 基差与月差 原料走弱，瓶片现实较强基差修复，远端逐渐结构走强 瓶片主力合约基差 瓶片月差结构 # 现货价格与重要价差 $\Leftrightarrow$ 成交情绪尚可，本周成交价格在6000- 6170元/吨；外盘价格（FOB）均价在805- 825美元/吨 PET瓶片：水瓶级：市场价：华东地区（日） 华东-华南差价 外盘水瓶片 华东-华北差价 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 # 现货价格与重要价差：替代品价差对比 $\Leftrightarrow$ 瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 $\Leftrightarrow$ 瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究 # 产量与开工 2025年底进行产能基数修正，2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年（新增富海30万吨，剔除宝生15万吨，安化30万吨和屯河6万吨） $\Leftrightarrow$ 本周瓶片负荷上升至 $80.5\%$ （以2147万吨计算）。 PET瓶片：产量：中国（日） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 聚酯瓶片负荷（按设计产能） 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 聚酯负荷指数 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 # 原料：PTA负荷较低，加工费修复 PTA加工费 PTA负荷指数 PTA总库存 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 原料：乙二醇负荷重新回升至高位，港口累库 乙二醇边际利润-石脑油（综合） MEG负荷（总） MEG港口库存-华东总库存 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 成本与利润：加工费走强 $\Leftrightarrow$ 聚合成本在5450- 5550元/吨左右 $\Leftrightarrow$ 瓶片加工费走强，现货在500-550元/吨 $\Leftrightarrow$ 出口利润按照内盘聚合成本计算约合800-850元/吨左右（反应出口利润的较高水平） 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 瓶片加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 瓶片出口加工差（元/吨） 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 # 库存：工厂库存压力中性 $\Leftrightarrow$ 本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至13.6天。（CCF口径） 根据CCF数据，社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 聚酯工厂PTA库存 PET瓶片：厂内库存可用天数：中国（周） 瓶片社会库存统计 # 装置变动情况：1月中下旬开始工厂集中检修 $\diamond$ 装置检修情况：华东地区，三房巷一套年产75万吨装置原计划春节前检修，因故提前至1月上旬停车检修，预计2月重启。华润江阴工厂年产120万吨聚酯瓶片装置已于1月中旬起停车检修，预计3月份重启。万凯海宁2号线年产40万吨装置因故减产 $50\%$ 运行。2、华南地区，逸盛海南12月底一套25万吨装置停车检修，1月下旬安排检修另一套50万吨装置，原停车检修的75万吨维持原状；福建腾龙25万吨聚酯瓶片装置计划1月底停车检修，重启时间未定。3、西南地区，重庆万凯瓶片装置目前总计停车60万吨，预计2026年维持长停。四川汉江30万吨聚酯瓶片装置1月中正式停车进行清算重组。4、东北地区，逸盛大化35万吨聚酯瓶片装置9月初停车检修，已于1月中旬重启。5、西北地区，逸普年产12万吨聚酯瓶片装置于12月下旬停车，重启时间未定。 PET瓶片：损失量：中国（月） 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 需求：下游开工持稳 $\Leftrightarrow$ 饮料企业开工小幅回升至 $70 - 90\%$ 不等运行，局部略高或略低； $\Leftrightarrow$ 片材方面，华东地区5-7成，华南地区运行4成附近。 食用油工厂方面，食用油企业平均开工在6-8成不等，局部略高或略低。 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 # 需求：11月饮料产销环比回升，趋势仍较弱 2025年1-11月，软饮料产量累计同比增长 $3.3\%$ ；饮料类商品零售额累计同比 $+1.0\%$ 2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力。 Q3饮料品类销售额总体承压 资料来源：可化顺IRI，国泰石英朔研究员 # 需求：食用油需求保持中性偏弱 2025年1-11月食用油产量累计同比增加 $1.8\%$ ；1-11月餐饮收入累计同比 $+2.3\%$ 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 # 片材：原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 # 瓶片全球贸易流向 $\Leftrightarrow$ 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 $\Leftrightarrow$ 中国瓶片出口的主要贸易流：（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 海外瓶片产能统计 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 # 近期海运费环比上涨 资料来源：Clarksons，国泰君安期货研究 # 瓶片出口情况：11月出口环比维持，同比下滑 $\Leftrightarrow$ 海关数据显示，2025年11月聚酯瓶片和切片出口总量为65.8万吨，同比增长 $2.5\%$ ，其中税则号39076910为12.5万吨，同比增长 $42.5\%$ ，39076110为53.3万吨，同比下滑 $3.8\%$ 。另外聚酯切片进口2.5万吨，同比下滑 $19.4\%$ 。 2025年1-11月国内聚酯瓶片和切片出口总量为708.8万吨，同比增长 $13.9\%$ ，其中税则号39076910为122.3万吨，同比增长 $23.0\%$ ，39076110为586.5万吨，同比增长 $12.2\%$ 。 瓶片出口：万吨 资料来源：隆众咨询，国泰君安期货研究 2025年1-9月瓶片出口 资料来源：隆众咨询，国泰君安期货研究 <table><tr><td>美国PET主要进口地</td><td>对等关税税率</td></tr><tr><td>中国台湾省</td><td>20%</td></tr><tr><td>韩国</td><td>15%</td></tr><tr><td>泰国</td><td>19%</td></tr><tr><td>越南</td><td>20%</td></tr><tr><td>印度</td><td>50%</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>19%</td></tr><tr><td>日本</td><td>15%</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>19%</td></tr><tr><td>洪都拉斯</td><td>10%</td></tr></table> # 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好 ◆传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南并受到9月美国取消豁免影响 $\Leftrightarrow$ 转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 印度 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 印尼 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 墨西哥 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 俄罗斯 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 越南 瓶片出口 中国 $\rightarrow$ 韩国 资料来源：隆众咨询，国泰君安期货研究 瓶片供需平衡表：2-3月紧平衡 <table><tr><td>日期</td><td>产量</td><td>开工率(按设计产能)</td><td>进口量</td><td>出口量</td><td>表观需求量</td><td>出口依赖度</td><td>下游刚需测算</td><td>全社会库存变动</td></tr><tr><td>2025/1/31</td><td>134.54</td><td>78.64</td><td>0.39</td><td>46.31</td><td>88.63</td><td>52%</td><td>61.89</td><td>26.74</td></tr><tr><td>2025/2/28</td><td>116.02</td><td>66.52</td><td>0.23</td><td>52.20</td><td>64.04</td><td>82%</td><td>61.89</td><td>2.16</td></tr><tr><td>2025/3/31</td><td>131.66</td><td>75.49</td><td>0.32</td><td>62.79</td><td>69.18</td><td>91%</td><td>85.62</td><td>(16.44)</td></tr><tr><td>2025/4/30</td><td>145.18</td><td>80.36</td><td>0.32</td><td>62.37</td><td>83.13</td><td>75%</td><td>77.62</td><td>5.52</td></tr><tr><td>2025/5/31</td><td>167.08</td><td>92.48</td><td>0.21</td><td>66.83</td><td>100.46</td><td>67%</td><td>85.62</td><td>14.84</td></tr><tr><td>2025/6/30</td><td>160.17</td><td>88.66</td><td>0.31</td><td>58.99</td><td>101.49</td><td>58%</td><td>85.90</td><td>15.59</td></tr><tr><td>2025/7/31</td><td>144.09</td><td>79.75</td><td>0.35</td><td>62.21</td><td>82.23</td><td>76%</td><td>91.19</td><td>(8.95)</td></tr><tr><td>2025/8/31</td><td>143.37</td><td>79.36</td><td>0.28</td><td>56.59</td><td>87.06</td><td>65%</td><td>85.34</td><td>1.71</td></tr><tr><td>2025/9/30</td><td>139.83</td><td>77.39</td><td>0.25</td><td>51.79</td><td>88.28</td><td>59%</td><td>76.43</td><td>11.85</td></tr><tr><td>2025/10/31</td><td>147.60</td><td>81.70</td><td>0.29</td><td>57.06</td><td>90.83</td><td>63%</td><td>69.73</td><td>21.10</td></tr><tr><td>2025/11/30</td><td>142.91</td><td>79.10</td><td>0.31</td><td>60.00</td><td>83.23</td><td>72%</td><td>63.20</td><td>20.02</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>151.46</td><td>82.26</td><td>0.29</td><td>65.00</td><td>86.76</td><td>75%</td><td>66.69</td><td>20.07</td></tr><tr><td>2026/1/31</td><td>151.69</td><td>81.26</td><td>0.27</td><td>55.00</td><td>96.96</td><td>57%</td><td>64.36</td><td>32.60</td></tr><tr><td>2026/2/28</td><td>134.71</td><td>79.89</td><td>0.28</td><td>57.42</td><td>77.57</td><td>74%</td><td>64.36</td><td>13.21</td></tr><tr><td>2026/3/31</td><td>149.14</td><td>79.89</td><td>0.30</td><td>65.00</td><td>84.44</td><td>77%</td><td>89.05</td><td>(4.61)</td></tr><tr><td>2026/4/30</td><td>149.26</td><td>82.62</td><td>0.29</td><td>65.00</td><td>84.55</td><td>77%</td><td>80.72</td><td>3.83</td></tr></table> $\Leftrightarrow$ 供应假设：1月下旬开始部分工厂检修至春节后 $\Leftrightarrow$ 需求假设：下游按照去年旺季同比增长 $4 \%$ 测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激；Q4出口总体小幅提升（南半球夏季+9月发货节奏错配的补偿） 资料来源：隆众资讯，CCF，国泰君安期货研究 # 短纤 (PF) # 03 # 短纤估值：现货、基差、月差 # 基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平 商品基差-主流现货基差-短纤-pf 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 PF远期曲线结构 # 盘面加工费偏低 PF01盘面加工费 PF02盘面加工费 PF03盘面加工费 # 开工：短纤工厂开工率高 短纤负荷97.5%，棉型负荷99% 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 # 聚酯库存：下游补库，总体库存低位 涤纶POY库存指数 涤纶FDY库存指数 涤纶DTY库存指数 涤纶短纤库存指数 聚酯瓶片周度期末库存天数（区域）：中国 聚酯切片周度平均库存天数（区域）：中国 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 # 聚酯出口：11月出口同比保持增长，环比分化 聚酯总出口 涤纶长丝出口 涤纶短纤出口 瓶片出口 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 聚酯切片出口 聚酯薄膜出口 # 聚酯利润：长丝、切片利润偏弱，亏损加剧 资料来源：隆众，CCF，国泰君安期货研究 # 短纤下游：涤纱开工环比小幅下降，成品库存偏高 涤纱开机率 再生涤纱负荷指数 浙江包纱负荷指数 # 织造开工：开工小幅下降 南通织厂开机 常州织厂开机 张槎织厂开机 兰溪织厂开机 潍坊织厂开机 高阳织厂开机 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 织造开工：开工小幅下行 江浙加弹开机率 江浙织机开机率 广东经编负荷指数 涤纱开机率 江浙圆机负荷指数 广东圆机负荷指数 江浙加弹综合开工下调至70%：萧绍8-9成，常熟6-7成，太仓6-7成，长兴7成偏上，慈溪6-7成。 - 江浙织机综合开工率下调至55%：喷水织机开工吴江6-7成，长兴7成偏上，苏北5成偏上；经编机开工海宁7成偏下，常熟3-4成附近；大圆机开工萧绍3-4成，常熟2成附近。 江浙印染综合开工率调整至70%：吴江、萧绍均7成附近，长兴9成附近，苏北7-8成，常熟3成附近，海宁7-8成。 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 织造库存：原料备货中性，成品库存偏高 涤纱厂原料库存 纯涤纱成品库存 织造周度原料库存天数（区域）：中国 织造周度成品库存天数（区域）：中国 - 上周末在原油和成本上涨氛围带动下，带动部分终端备货少或者有意向备货年后原料的客户进行原料采购，但也有一部分客户计划原料耗尽后停车过年，因此目前终端原料备货两级分化。目前，生产工厂备货少的在5-15天不等，主要就是备货年前所需部分；备货多的依旧在1-2个月，含部分年后所用。 织造端整体新单氛围依旧不佳，但零星如吴江市场有倍捻相关订单提升，春夏服装面料类为主；局部客户磨毛布出货也尚可；海宁革基布市场也有大户下单。目前纤维端价格上涨较多，但布价尚处于低位，引起部分想备货的客户进行采购，但体量上暂时有限。 # 中国纺织服装零售：11月同比上升，环比下降 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值：当月值 # 纺织服装出口：11月出口环比下降 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2025年1-10月，纺织服装累计出口17491.9亿元，同比（下同）微降 $0.7\%$ 其中纺织品出口8441.9亿元，增长 $1.8\%$ ，服装出口9050.0亿元，下降 $3\%$ 。10月，纺织服装出口1582.8亿元，同比下降 $12.3\%$ ，环比下降 $9.0\%$ ，其中纺织品出口800.5亿元，下降 $8.8\%$ ，环比下降 $6.1\%$ ，服装出口782.3亿元，下降 $15.7\%$ ，环比下降 $11.8\%$ 。 # 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 # 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