20130423-国金证券-老板电器-002508.SZ-看好公司竞争力和成长性_业绩存超预期可能_19页_603kb

老板电器（002508.SZ）研究报告总结

公司概况与评级

• 公司名称：老板电器
• 股票代码：002508.SZ
• 当前股价：30.10元
• 目标股价：34.77-36.60元
• 评级：买入（维持）

核心内容

老板电器在白色家电行业中表现突出，具有高于行业均值的长期竞争力。公司致力于成为油烟机行业的相对垄断者，未来增长将主要依赖于提升KA渠道市场份额、消费升级带来的均价上涨以及新兴渠道的发展，如电子商务、电视购物、精装修和专卖店。

公司预计2013年净利润增速可达41%，存在超预期的可能。其主要增长动力来自网络渠道、电视购物渠道及“名气”品牌，如果这些渠道增速达到90%，则全年收入增速可达到34.7%。

主要观点

• 渠道策略：公司注重新兴渠道的建设，但强调保护传统代理商和经销商的利益，以减少利益冲突。
• 品牌定位：公司坚持高端品牌定位，不轻易降价，以避免品牌价值下降。
• 行业趋势：厨电行业集中度提升，高端市场由老板和方太主导，中低端市场由华帝和美的主导。
• 市场前景：公司对云南市场表现良好，预计2013年在云南市场增长30%，领先对手。
• 财务预测：预计2013-2015年收入分别为26.0、33.7、43.2亿元，净利润分别为3.57、4.69、6.05亿元，EPS分别为1.396、1.830、2.363元。

关键信息

财务数据

• 2011-2013年摊薄每股收益：1.169元、1.047元、1.396元
• 2013年净利润增长率：33.34%
• 2013年EPS：1.396元
• 2013年净利润增速：34.77-36.60元，存在15-21%的上涨空间

市场数据

• 已上市流通A股：92.80百万股
• 总市值：77.06百万元
• 年内股价最高最低：30.10/16.07元
• 沪深300指数：2449.47
• 中小板指数：5153.90

品牌与渠道

• “名气”品牌：预计2013年增长70%，未来1-2年增速将很快，但销售目标仍以销售额为主，不包括量。
• “帝泽”品牌：专门针对精装修渠道，2012年亏损1100万元，2013年目标销售额5000万元，实现盈亏平衡。
• 渠道结构：公司希望建立均衡的多渠道布局，避免单一渠道占比过高。

行业与竞争

• 行业整合趋势：厨电行业正在整合，老板和方太是主要的领先品牌。
• 价格战预期：公司不主动发起价格战，因为高端市场更注重品牌和服务，而非价格。
• 市场份额：目前公司在整个油烟机市场的销售额份额预计仅10%左右，仍有很大提升空间。

云南市场表现

• 市场结构：云南市场以KA渠道为主，昆明市场占云南市场的70%。
• 市场领先：油烟机、燃气灶的量、额份额均列第一，消毒柜也列前二。
• 增长目标：2013年在云南市场增长30%，领先对手。

投资建议

• 估值：12个月合理估值为19-20×14PE，对应价格34.77-36.60元。
• 风险提示：短期股价可能回调，但回调幅度有限，投资者可放心持有。

结论

老板电器凭借其深厚的品牌积累、正确的经营战略和强大的管理团队，在厨电行业中占据领先地位。未来增长主要依赖于提升市场份额、消费升级和新兴渠道的发展。尽管存在一定的风险，如电商对传统渠道的冲击，但公司已采取措施应对，如调整渠道结构、加强品牌建设。因此，我们维持“买入”评级，认为公司具有持续高增长的潜力。