> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2026年3月3日 # 今日焦点： # > 携程集團（9961 HK，港幣403.8元，市值港幣2,640億元）25年第四季收入勝預期，海外投入令利潤率受壓 攜程集團是中國領先的在線旅遊平台。其公佈的25年第四季度收入為人民幣154億元（同比增長 $21\%$ / 環比下降 $16\%$ ），儘管面臨典型的季節性放緩，仍保持了穩健增長，並高於市場預期的人民幣149億元。 圖1:24年下半年和25年上半年數據對比(人民幣/百萬) <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">4Q24</td><td colspan="2">3Q25</td><td colspan="4">4Q25</td></tr><tr><td>人民幣十億</td><td>%總收入</td><td>人民幣十億</td><td>%總收入</td><td>人民幣十億</td><td>%總收入</td><td>按年同比</td><td>按季度比</td></tr><tr><td>住宿</td><td>5.2</td><td>41%</td><td>8.0</td><td>44%</td><td>6.3</td><td>41%</td><td>21%</td><td>-22%</td></tr><tr><td>交通</td><td>4.8</td><td>37%</td><td>6.3</td><td>34%</td><td>5.4</td><td>35%</td><td>12%</td><td>-15%</td></tr><tr><td>旅游度假</td><td>0.9</td><td>7%</td><td>1.6</td><td>9%</td><td>1.1</td><td>7%</td><td>21%</td><td>-34%</td></tr><tr><td>商旅管理</td><td>0.7</td><td>5%</td><td>0.8</td><td>4%</td><td>0.8</td><td>5%</td><td>15%</td><td>7%</td></tr><tr><td>其他</td><td>1.2</td><td>10%</td><td>1.7</td><td>9%</td><td>1.9</td><td>12%</td><td>54%</td><td>16%</td></tr><tr><td>總收入</td><td>12.8</td><td></td><td>18.4</td><td></td><td>15.4</td><td></td><td>21%</td><td>-16%</td></tr><tr><td>成本</td><td>2.6</td><td></td><td>3.4</td><td></td><td>3.2</td><td></td><td>23%</td><td>-4%</td></tr><tr><td>毛利潤</td><td>10.1</td><td>79%</td><td>15.0</td><td>81%</td><td>12.2</td><td>79%</td><td>0 ppt</td><td>-2 ppt</td></tr><tr><td>研發費用</td><td>3.4</td><td>27%</td><td>4.1</td><td>22%</td><td>4.0</td><td>26%</td><td>19%</td><td>-1%</td></tr><tr><td>銷售費用</td><td>3.4</td><td>26%</td><td>4.2</td><td>23%</td><td>4.4</td><td>29%</td><td>30%</td><td>5%</td></tr><tr><td>管理費用</td><td>1.0</td><td>8%</td><td>1.1</td><td>6%</td><td>1.2</td><td>8%</td><td>16%</td><td>5%</td></tr><tr><td>運營費用</td><td>7.8</td><td>61%</td><td>9.4</td><td>51%</td><td>9.6</td><td>62%</td><td>23%</td><td>2%</td></tr><tr><td>核心經營利潤</td><td>2.3</td><td>18%</td><td>5.6</td><td>30%</td><td>2.5</td><td>16%</td><td>10%</td><td>-55%</td></tr><tr><td>股東應佔利潤</td><td>2.2</td><td>17%</td><td>19.9</td><td>108%</td><td>4.3</td><td>28%</td><td>98%</td><td>-78%</td></tr></table> 資料來源：公司數據，新華匯富 住宿預訂業務強勁，支撐增長：第四季度住宿預訂收入達人民幣63億元（同比增長21.4%／環比下降22%），佔總收入的41%。增長由更強勁的預訂量帶動，隨著預訂量增加、平均每日房價（ADR）改善以及平均預訂價值上升，顯示需求具韌性。 交通票務業務勢頭保持韌性：第四季度交通票務收入為人民幣54億元（同比增長 $12\%$ / 環比下降 $15\%$ ）。同比增長主要受惠於票務量增加以及產品組合向收益率更高的國際機票傾斜的有利變化，提升了每張票的收入。 廣告、打包旅遊及商務旅遊表現優於預期：其他收入（主要為廣告）因海外業務擴張帶動廣告變現能力增強而同比大幅增長54%至人民幣19億元。打包旅遊收入同比增長21%至人民幣10.6億元，受出境度假需求增加及國內休閒旅遊走強推動。商務旅遊收入同比增長15%至人民幣8億元。該領域被視為客戶黏性高的業務，於2025年服務了超過28,000家中國企業。 海外業務勢頭強勁：2025年，攜程的國際在線旅遊平台總預訂量同比增長 $60\%$ ，全年服務入境旅客約2,000萬人次。國際業務收入佔比由去年的 $35\%$ 提升至 $40\%$ ，亞太區為主要擴張焦點。儘管中東當前局勢可能暫時導致需求減少，但長期而言將是攜程的增長領域。 <table><tr><td>香港及中國市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>26,059</td><td>-2.1%</td><td>1.7%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>8,701</td><td>-1.8%</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,438</td><td>-0.0%</td><td>10.5%</td></tr><tr><td>沪深300指數</td><td>4,728</td><td>0.4%</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,386</td><td>0.5%</td><td>6.1%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>269</td><td>-0.0%</td><td>6.1%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,872</td><td>-0.7%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,220</td><td>0.7%</td><td>-3.5%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累計</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>48,904</td><td>-0.1%</td><td>1.8%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,881</td><td>0.0%</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>美國納斯達克指數</td><td>22,748</td><td>0.4%</td><td>-2.1%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>57,578</td><td>-0.8%</td><td>14.4%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>10,780</td><td>-1.2%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>法國證商公會指數</td><td>8,394</td><td>-2.2%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,638</td><td>-2.6%</td><td>0.6%</td></tr></table> <table><tr><td>商品价格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>5,322</td><td>0.8%</td><td>23.8%</td></tr><tr><td>铜價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,045</td><td>-0.0%</td><td>19.7%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>89</td><td>-4.7%</td><td>26.6%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>71</td><td>6.3%</td><td>24.1%</td></tr><tr><td>銅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>13,108</td><td>-1.5%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>鋅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,194</td><td>1.2%</td><td>6.6%</td></tr><tr><td>鉑價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,307</td><td>-2.6%</td><td>12.0%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,317</td><td>-1.8%</td><td>6.4%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>574</td><td>0.5%</td><td>13.3%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>445</td><td>0.5%</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>103</td><td>34.6%</td><td></td></tr><tr><td>黃豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,164</td><td>0.0%</td><td>9.7%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>4,819</td><td>0.6%</td><td>10.8%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>320</td><td>3.4%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td></td><td>14.0%</td></tr></table> <table><tr><td>图表</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎</td><td>人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.9</td><td>157.4</td><td>0.8</td><td>6.9</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>20.1</td><td>10.0</td><td>0.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.1</td><td></td><td>184.0</td><td>1.1</td><td>8.1</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.0</td><td>0.5</td><td></td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>10.0</td><td>1.1</td><td>202.0</td><td></td><td>8.9</td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.8</td><td>0.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>市場情緒</td><td colspan="2">目前 5日升跌</td></tr><tr><td>信貸違約掉期-美元五年期</td><td></td><td></td></tr><tr><td>希臘</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛爾蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>21</td><td>2.0%</td></tr></table> 圖2：營收 (人民幣 十億) 資料來源：公司數據，新華匯富 盈利能力因海外投資而放緩：銷售及市場營銷開支同比增長 $30\%$ ，壓制了利潤率。由於目前利潤率較低的國際業務佔比提高，毛利率放緩至 $79\%$ （同比及環比均下降），而核心經營利潤率放緩至 $16.5\%$ ，核心經營利潤為人民幣25.4億元。按通用會計準則計算的經營利潤同比增長 $10\%$ 至人民幣43億元，遠低於市場預期。 圖3：運營費用拆解 (人民幣十億) 資料來源：公司數據，新華匯富 圖4：利潤率指標拆解 (人民幣十億) 資料來源：公司數據，新華匯富 業務展望：管理層透露，正全力配合國家市場監督管理總局正在進行的調查。此外，管理層指引指出，進入2026年春節旺季，需求將保持韌性，國內酒店預訂和出境旅遊將實現雙位數增長，平均每日房價（ADR）溫和提升，每次旅行花費保持穩定。管理層認為入境旅遊將是一個高增長領域，並將繼續加強全天候多語言客戶支持、拓寬端到端產品覆蓋範圍，以及提升全球供應和履約能力。海外業務的虧損率預計將收窄至低雙位數水平。公司還將加大人工智能投資，以增強旅遊探索和行程規劃、改善實時庫存和定價，並在預訂及售後旅程的各個環節提升轉化率和服務質量。 我們的觀點：第四季度業績穩健，收入持續增長。利潤率因海外投資增加而受壓，但海外虧損已逐步收窄，隨著規模效應和營銷效率顯現，預計整體盈利能力將在2026年逐步改善。 近期股價很大程度上受監管不明朗因素拖累。參照中國互聯網公司的先例，此次調查很可能導致行政罰款，估計範圍在人民幣10億至20億元。相較於25財年超過人民幣300億元的淨利潤，此金額屬可控範圍。此外，市場擔憂酒店端的商業條款可能如何變化以及重塑競爭格局。我們相信公司能夠調整其收入模式以將影響降至最低，其穩固的客戶群亦可能得以維持。該股目前股價相當於26財年預測市盈率12.5倍。（研究部） 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 資料來源：彭博 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月2日</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>26年3月6日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年3月6日</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年3月6日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月11日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年3月12日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>26年3月12日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月18日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>26年3月19日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月31日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年3月18日</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>26年3月5日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年3月19日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>26年3月10日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月16日</td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月4日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年3月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年3月9日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月9日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月9日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年4月14日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td>26年4月16日</td></tr></table> 香港經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年3月4日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月4日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年3月6日</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>26年3月18日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年3月20日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年3月26日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年3月31日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年5月5日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 匯富研究部 <table><tr><td>分析员</td></tr><tr><td>王学宏（Howard Wong）</td></tr><tr><td>李旭佳（Alan Li）</td></tr></table> 電郵 <table><tr><td>howard. wong@sunwahkingsway.com</td></tr><tr><td>alan. li@sunwahkingsway.com</td></tr></table> 電話 <table><tr><td>(852)22837307</td></tr><tr><td>(852)22837306</td></tr></table> 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>樂舒適有限公司</td><td>赵永強</td><td>177,600(L)</td><td>HKD 2.2600</td></tr><tr><td>中遠海運能源運輸股份有限公司-H股</td><td>Pacific Asset Management Co., Ltd.</td><td>4,003,005(L)</td><td>HKD 18.7066</td></tr><tr><td>寶燭控股有限公司</td><td>丘健蓮</td><td>5,180,000(L)</td><td>HKD 0.2440</td></tr><tr><td>寶燭控股有限公司</td><td>林坤源</td><td>5,180,000(L)</td><td>HKD 0.2440</td></tr><tr><td>漢港控股集團有限公司</td><td>汪林冰</td><td>8,640,000(L)</td><td>HKD 0.0890</td></tr><tr><td>漢港控股集團有限公司</td><td>陳响玲</td><td>8,640,000(L)</td><td>HKD 0.0890</td></tr><tr><td>米高集團控股有限公司</td><td>MGO Familia Holding Limited</td><td>675,000,000(L)</td><td>USD 0.0000</td></tr><tr><td>米高集團控股有限公司</td><td>MGO Familia International Limited</td><td>675,000,000(L)</td><td>USD 0.0000</td></tr><tr><td>米高集團控股有限公司</td><td>Trident Trust Company (Cayman) Limited</td><td>675,000,000(L)</td><td>USD 0.0000</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>陳响玲</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 資料來源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，達者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟匯富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攤購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攜金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 匯富金融服務(包括其母公司、附屬公司及/或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 匯富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有攜程集團有限公司 (9961.HK)之股票。 2026 滙富集團。版權所有，不得翻印。 # 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港 富金融服务有限公司 香港金鐘道89號 力寶中心1座7樓 電話：852-2283-7000 傳真：852-2877-2665 廣州 廣東新華滙富商業保理有限公司 廣州越秀區先烈中路69號 東山廣場2701室 邮编510095 越南 新華滙富越南服務有限公司代表處 SunwahTower, MezzanineFloor 115NguyenHue District1 HoChiMinhCity Vietnam