> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是天风证券研究所发布的MorningCall报告，涵盖银行、传媒和食品饮料三个行业周观点。内容主要分析了大行在成本倒挂下的短债配置策略、传媒板块在市场震荡期的投资逻辑，以及2026年糖酒会对白酒行业的启示。 --- ## 银行行业观点 ### 主要观点 - **Q2久期配置策略**：大行有望在久期摆布上趋于“均衡配置”，并适度转向7-10年期债券。 - **短债配置趋势**：尽管短债利率与资金利率和大行金市FTP倒挂，但大行对短债的净买入力度可能边际放缓，大规模净卖出的可能性较低。 - **成本因素**：大行司库负债成本已出现明显下行，且进入4月后，季度考核周期重置，利率风险指标和盈利目标压力有所缓释，有利于长债配置。 - **长债利差空间**：Q1银行负债成本有望大幅下行，长债配置盘FTP利差空间有所扩张，大行对长债的配置诉求或有所回升。 - **风险提示**：包括短债利率与资金利率倒挂的持续性、宏观需求不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧、政策变化等。 --- ## 传媒行业观点 ### 主要观点 - **市场表现**：上周（3.23-3.27）传媒（申万）指数下跌1.41%，与沪深300指数持平，位列所有板块第21位；港股恒生科技指数下跌1.94%。 - **投资逻辑**：在市场震荡期，应重视游戏板块，因其具备四大逻辑支撑： 1. $\alpha$ 内容跑出； 2. 业绩带动反弹； 3. AI技术赋能； 4. 板块估值上修。 - **防御板块**：关注分众、新媒、教育出版等防御性较强的板块。 - **影视&IP**：4月起大盘将进入新一轮档期，年内片单储备丰富，关注中期布局机会。 - **互联网板块**：短期受外围和业绩期影响波动，但长期发展逻辑依然向好。 - **风险提示**：包括政策监管趋严、部分公司业绩不及预期、用户消费能力复苏不及预期等。 --- ## 食品饮料行业观点 ### 主要观点 - **糖酒会情况**：2026年可能是史上最淡的糖酒会，行业龙头如茅台首次未在酒店布展，五粮液、泸州老窖、洋河等酒企也未大规模参展。 - **行业信号**：茅台批价预计见底，大众需求支撑春节旺季增长，i茅台平台用户增长显著，行业企稳信号或显现。 - **渠道变革**：新兴渠道正成为增长的重要驱动力，积极转型的经销商和品牌方将显著受益。 - **竞争格局**：酒水行业竞争格局将被打破和重塑，各酒企业绩分化加剧。 - **复苏路径**：核心压制因素边际改善，复苏路径呈梯队式，需等待外部经济企稳及“禁酒令”影响消退，预计下半年动销有望逐步回暖。 - **风险提示**：包括白酒终端动销不及预期、单品批价波动、大众品库存去化不及预期等。 --- ## 投资建议与评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”； - 10%～20%为“增持”； - -10%～10%为“持有”； - -10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**： - 预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上为“强于大市”； - -5%～5%为“中性”； - -5%以下为“弱于大市”。 --- ## 法律声明与免责声明 - **法律声明**：本报告由天风证券研究所发布，所表述观点为分析师个人看法，不构成投资建议。 - **免责声明**： - 本平台内容仅供参考，不构成任何投资建议或担保； - 投资者应自主判断并承担投资风险； - 本平台不向非专业投资者开放，仅限特定客户使用； - 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、时点或市场表现的判断或建议； - 未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制本报告内容。 --- ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | --- ## 总结 本报告聚焦于银行、传媒和食品饮料三大行业，分析了大行在成本倒挂下的短债配置策略、传媒板块在市场震荡期的投资逻辑，以及2026年糖酒会对白酒行业的影响。整体来看，各行业均存在结构性机遇，但需警惕政策、经济及市场波动带来的风险。