宏观经济框架系列之一：中国PPI对我国与全球经济和政策信号作用的分析，中国PPI下行，全球央行逐渐进入降息通道-20190217-国金证券-26页_1mb

中国PPI下行与全球经济政策信号分析总结

核心内容

PPI（工业生产者价格指数）是衡量我国与全球经济状况的重要指标，其下行不仅反映国内经济放缓，也预示全球需求疲软。PPI对经济及政策具有重要的信号作用，能够反映进出口、工业生产、企业利润等经济指标的变化，并对货币政策调整提供指引。

主要观点

1. PPI波动的主要因素

• 八大行业主导PPI波动：煤炭开采、石油开采、农副食品、石油加工、化学原料、黑色冶炼、有色冶炼、非金属制品为PPI波动的主要行业。
• 行业权重与价格波动结合：通过对行业价格标准差与权重相乘，可以衡量其对PPI同比的贡献度，上述八大行业对PPI的贡献度较高。
• 长鞭效应影响：由于长鞭效应，下游需求变化传导至上游时被放大，导致PPI波动显著。

2. 国际与国内因素共同影响PPI走势

• 国际因素影响较大：石油开采、石油加工、化学原料、有色冶炼等行业的价格主要由国际大宗商品价格决定，因此受国际因素影响更大。
• 国内因素影响显著：黑色冶炼、非金属制品、煤炭开采和农副食品加工与房地产投资密切相关，受国内需求变化影响较大。
• PPI与国际因素关联更强：我国PPI与韩国、美国的PPI走势基本一致，表明全球经济变化对我国PPI影响更大。

3. PPI对经济及需求变化具有信号作用

• PPI反映全球经济需求：PPI不仅是我国经济的敏感指标，也反映了全球需求变化。
• PPI与国内经济指标一致：PPI与进口、出口、工业增加值、企业库存、产能利用率、企业利润、澳门博彩毛收入等指标走势基本一致。
• PPI与全球指标同步：我国PPI与韩国出口、美国进口、美国零售额、韩国生产等指标走势基本一致。

4. PPI对货币政策具有信号作用

• PPI作为货币政策替代锚：PPI与货币政策目标紧密相关，可以作为经济增长的替代锚。
• 政策调整与PPI波动同步：调低法定存款准备金率通常发生在PPI下滑或为负时；调高存贷款基础利率通常发生在PPI为正时。
• PPI影响全球货币政策：PPI不仅对我国货币政策具有信号作用，也对美国和韩国的货币政策产生影响。

5. 今年PPI下滑的含义

• 经济方面：PPI下滑预示进出口、工业生产、企业利润将同步下行。
• 货币政策方面：央行将多次降准，下调OMO和MLF等政策利率，降低存贷款基础利率的可能性增加。
• 海外方面：美联储将停止加息，全球央行逐步进入降息通道。

关键信息

• PPI与国际大宗商品价格同步：如原油、铜、铝等价格变化直接影响PPI走势。
• PPI与国内经济指标同步：PPI与出口、进口、工业增加值、企业库存、产能利用率、企业利润等指标走势基本一致。
• PPI与全球指标同步：我国PPI与韩国出口、美国进口、美国零售额、韩国生产等指标走势一致，表明全球经济与我国经济存在联动性。
• 货币政策调整顺序：先调整法定存款准备金率，再调整存贷款基础利率，以平衡流动性与企业实际资金成本。

风险提示

• 财政宽松力度不足，难以对冲经济下行压力。
• 货币政策过紧可能导致实际利率上升，抑制经济增长。
• 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能引发经济增长失速。
• 房地产市场持续收紧可能引发系统性风险。
• 中美贸易摩擦升温，对需求形成冲击，增加市场不确定性。

图表说明（简要）

• 图表1至图表10展示了八大行业对PPI的贡献度、价格波动及与国内经济指标的关联。
• 图表11至图表40揭示了PPI与国际经济指标、货币政策工具之间的关系。

结论

PPI作为我国与全球经济的敏感指标，其下行预示经济面临压力，需引起高度重视。PPI的变化不仅影响国内经济指标，还对全球市场产生联动效应，对货币政策调整具有重要信号作用。今年PPI下行意味着全球经济同步放缓，货币政策将转向宽松，降准和降息将成为主要手段，以应对经济下行压力。