20260308-东吴证券-固收周报_周观_利率难现明显趋势（2026年第9期）_39页_2mb

报告摘要

固收周报20260308总结

核心内容

本周（2026年3月2日-3月6日）固收市场整体呈现窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率小幅波动，最终维持在 $1.788%$ 至 $1.788%$ 之间。市场对政府工作报告的预期较为一致，未出现超预期的财政刺激政策，同时美伊冲突带来的避险情绪与通胀预期交织，影响了债券收益率的走势。

主要观点

国内债市走势：
- 政府工作报告公布后，市场反应平稳，符合预期。
- 2026年GDP增长目标为 $4.5% - 5%$，CPI涨幅目标为 $2%$，均与市场预期一致。
- 财政政策方面，赤字率与地方政府债规模保持不变，但提前部署了3000亿元政策性金融工具。
- 货币政策方面，央行继续实施“精准滴灌”，降准降息将视经济运行情况而定。
- 债市缺乏明显趋势，预计10年期国债收益率将在 $1.8%$ 左右震荡，直到有明确的物价回升信号。
美债走势及美联储政策预期：
- 美国2月ISM制造业PMI反弹至52.6，高于预期，显示美国制造业活动加速扩张。
- 1月失业率小幅下降至 $4.3%$，非农就业温和增长，劳动力市场保持韧性。
- 数据组合显示美国经济更具韧性，削弱了市场对美联储短期内降息的预期。
- 截至3月6日，CME FedWatch显示3月降息概率仍维持低位，为 $5.9%$。
- 美债收益率曲线整体上移，斜率趋陡，长端定价更多通胀预期，短端收益率受政策影响较大，短期内或难有显著下行空间。

关键信息

国内利率变动：
- 周一（3月2日）：收益率下行0.1bp。
- 周二（3月3日）：收益率上行0.45bp。
- 周三（3月4日）：收益率下行0.8bp。
- 周四（3月5日）：收益率下行0.25bp。
- 周五（3月6日）：收益率上行0.5bp。
政府工作报告：
- GDP增长目标为 $4.5% - 5%$，CPI涨幅目标为 $2%$。
- 赤字率和地方政府债规模与2025年持平。
- 新增3000亿元政策性金融工具，部署时间点较去年提前。
- 货币政策保持适度宽松，强调结构性货币政策，降准降息视经济运行情况而定。
外部环境：
- 美伊冲突时间线拉长，霍尔木兹海峡封锁可能推高国际原油价格。
- 美国经济可能有两种路径：通胀回升带动企业利润率上升，或经济回升需等待，物价先行上涨。
- 债券在两种情况下都不占优，需等待明确的物价回升信号。
美国经济数据：
- 2月ISM制造业PMI为52.6，高于预期48.5，显示制造业活动加速扩张。
- 1月失业率下降至 $4.3%$，非农就业温和增长，劳动力市场保持稳定。
- 数据组合表明美国经济更具韧性，削弱了市场对美联储降息的预期。
市场反应：
- 美债收益率曲线短端重合，长端上升，显示市场对通胀预期的增强。
- 金、铜价受联储降息预期减弱影响，名义价格趋弱。
- 美股分化，道指弱于纳指，短期分化可能不可持续。

信用债市场回顾

一级市场发行：
- 信用债共发行338只，总发行量2,706.32亿元，偿还量1,734.35亿元，净融资额971.96亿元。
- 城投债发行741.42亿元，偿还498.94亿元，净融资额242.48亿元。
- 产业债发行1,964.90亿元，偿还1,235.41亿元，净融资额729.49亿元。
发行利率：
- 短融发行利率为1.7150%，中票发行利率为2.2461%，企业债发行利率为-，公司债发行利率为2.0167%。
二级市场成交：
- 信用债总成交额为6,035.31亿元，其中短融成交额为4,235.54亿元，中票成交额为3,256.26亿元，企业债成交额为108.61亿元，公司债成交额为628.32亿元，PPN成交额为546.93亿元。
到期收益率：
- 国开债收益率全面下行，1Y国开债收益率从1.5744%降至1.5056%，下降6.88bp。
- 短融中票收益率全面下行，1Y短融收益率从1.6708%降至1.6421%，下降2.87bp。
- 企业债收益率全面下行，3Y企业债收益率从1.8124%降至1.7887%，下降2.37bp。
- 城投债收益率全面下行，3Y城投债收益率从1.8431%降至1.8154%，下降2.77bp。
信用利差：
- 短融中票信用利差呈分化趋势，AAA评级利差从0.0964%升至0.1365%，AA+评级利差从0.1364%升至0.1765%。
- 企业债信用利差总体下行，3Y企业债信用利差从0.1399%降至0.1594%，下降1.95bp。
- 城投债信用利差呈分化趋势，3Y城投债信用利差从0.1706%升至0.1861%，AA+评级利差从0.2005%升至0.2260%。
等级利差：
- 短融中票等级利差呈分化趋势，AA+/AAA利差从0.0400%升至0.0400%，AA/AAA利差从0.0700%升至0.0700%。
- 企业债等级利差全面下行，3Y企业债等级利差从0.0800%降至0.0700%，下降1.00bp。
- 城投债等级利差走势分化，3Y城投债等级利差从0.0299%升至0.0399%，AA+/AAA利差从0.1639%降至0.0939%，下降1.00bp。