20220709-东吴证券-策略月评_回落的通胀和增长_美国经济指标传达出什么信号__12页_602kb

策略月评 20220709 总结

核心内容

2022年7月9日的策略月评分析了美国经济当前面临的通胀与增长回落的双重压力，重点聚焦于消费、劳动力市场和房地产市场三大经济指标的变化。整体来看，美国经济正经历放缓，而美联储持续的紧缩政策加剧了这种趋势，同时带来了潜在的经济衰退风险。

主要观点

1. 消费从商品转向服务

• 消费者情绪：由于物价持续上涨，密歇根大学消费者信心指数在2022年6月跌至50的历史新低，表明消费者开支下行风险增加。
• 零售额变化：5月不包括食品服务的预期零售额环比下降0.4%，但同比仍增长7%，显示消费仍有一定韧性。
• PCE消费结构：疫情期间刺激计划提升了居民可支配收入，导致耐用品和消耗品支出在2021年初快速上升，而服务消费支出则在经历缓慢增长后，现已成为增长主力。
• 库存与盈利：2021年初商品需求激增导致库存下降，2021年下半年因供应链问题库存补充延迟，直至2022年10月才开始回升。当前库存处于高位，企业面临主动去库存压力，可能对盈利造成负面影响。
• 盈利预期：分析师对2022年全年EPS预期仅下调0.4%，对2023年下调0.5%，显示市场尚未充分反映经济放缓的冲击，需警惕未来盈利预期进一步下调的风险。

2. 劳动力市场开始降温

• 就业数据：就业人数仍在增长，但3个月滚动均值自2022年2月开始下滑，显示劳动力市场正在放缓。
• 失业率与救济人数：25-54岁人群失业率和首次申请失业救济人数开始上升，显示中年劳动力市场压力增大。
• 薪资增长：名义工资增速放缓，且实际工资增速因物价上涨而下降，薪资增长对通胀的支撑作用减弱。
• 储蓄与信贷：私人储蓄可能已降至疫情前水平，消费者信贷增速加快，表明疫情期间积累的储蓄已被消耗，居民开始依赖借贷维持消费。

3. 房地产市场持续恶化

• 按揭利率上升：美联储加息周期导致30年期固定抵押贷款利率升至6%，抑制了房地产市场需求。
• 新屋销售与建筑许可：新屋销售同比下滑速度在5月略有缓和，但建筑许可数量自3月开始持续下降。
• 抵押贷款与成屋销售：抵押贷款申请大幅减少，成屋销售同比自2021年8月起持续下滑。
• 房价上涨原因：成屋销售中位数价格持续上升，但低价房屋销售同比增速降至-20%以下，房价上涨部分源于低价房屋退出市场，而非真实需求增长。

关键信息

• 通胀趋势：美国核心PCE物价指数同比上升4.7%，为去年11月以来新低，整体PCE物价指数同比上升6.35%，通胀有所缓和。
• 经济放缓：企业活动自2022年3月起明显放缓，制造业与服务行业综合PMI均创近年新低。
• 盈利预期：市场尚未完全price in通胀与加息风险，未来需关注盈利预期进一步下调的风险。
• 劳动力市场：就业市场仍较强，但薪资增长放缓，实际工资下降，失业率与救济人数上升，显示潜在压力。
• 房地产市场：需求持续减弱，房价上涨缺乏实质支撑，低价房屋销售大幅下滑。

风险提示

• 美联储加息：可能引发市场进一步波动。
• 地缘政治风险：导致能源价格居高不下，影响通胀。
• 消费下滑：对整体企业盈利形成压力。
• 劳动力市场恶化：可能加剧经济下行压力。

数据来源与图表说明

• 图1：PCE反映的美国通胀趋势有所缓和。
• 图2：物价上涨导致消费者情绪萎靡。
• 图3：5月美国预期零售额环比下滑0.4%。
• 图4：服务消费支出回升趋势超过商品支出。
• 图5：6月服务与制造业综合PMI创5个月新低。
• 图6：库存自2021年初下降至年中，10月后才开始回升。
• 图7：美国就业人数增长的3个月滚动均值持续下滑。
• 图8：25-54岁人群失业率上升。
• 图9：首次申请失业救济人数上升。
• 图10：名义工资仍在快速增长。
• 图11：名义工资增长低于物价增速。
• 图12：实际工资增速下降。
• 图13：私人储蓄降至疫情前水平，消费者信贷增速加快。
• 图14：按揭利率不断攀升。
• 图15：房地产市场需求减弱。
• 图16：新屋销售同比下滑速度略有缓和。
• 图17：建筑许可数量持续下滑。
• 图18：成屋销售同比持续下滑。
• 图19：成屋销售中位数价格持续上行。
• 图20：高价房屋销售增长，低价房屋销售大幅下滑。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%-5%）、卖出（<-15%）。
• 行业投资评级：增持（>5%）、中性（-5%至5%）、减持（<-5%）。

总结

美国经济正面临通胀回落与增长放缓的双重挑战，消费从商品转向服务、劳动力市场降温、房地产市场持续恶化是当前经济放缓的主要信号。尽管部分指标显示一定韧性，但整体趋势仍显示经济下行压力加大。投资者需关注未来盈利预期修正、劳动力市场变化及房地产市场进一步恶化等风险。