2022-12-14-IMF-IMF-财政危机_公共债务投资者基础和国内金融市场作为加重和缓解因素的作用（英）_42页_2mb

财政危机驱动因素分析

研究目的与方法

• 研究内容：
  分析财政危机的驱动因素，重点关注政府债务持有者结构（居民/非居民、官方/非官方）和国内金融市场发育的影响。

• 研究方法：
  采用Logit回归模型，结合IMF财政危机数据库（188个国家，1970–2018年），变量包括债务持有者结构、金融市场发展指数、政府债务水平及控制变量。

主要发现

• 债务持有者结构：

  • 非官方债务持有者（多为国内金融机构）的增加显著降低危机概率，尤其在高债务国效果更明显。
  • 非居民债务持有者（易流失）的增加显著增加危机概率，尤其在高债务国影响更大。
  • 新兴市场经济体对非官方债务的依赖具有更强的缓解作用，但对非居民债务的敏感性更高。

• 国内金融市场：

  • 金融市场发展（尤其是资本市场规模）在债务水平低于100%GDP时能有效缓解债务风险，超过该水平效果减弱。
  • 银行和非银行部门的影响存在异质性，非银行部门（尤其是资本市场）对高债务国的缓解作用更强。

• 各国差异：

  • 新兴市场经济体的债务承受能力低于整体样本，其财政危机风险随债务增加显著上升，且金融发展对风险的缓解作用更强。

政策含义

• 推动金融市场化和多元化融资渠道以增强债务吸收能力。
• 避免过度依赖非居民投资者和外部债务，尤其是新兴市场经济体需加强国内资本市场的发育。
• 加强财政政策与金融稳定之间的协调，提升债务可持续性管理能力。