> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百融云-W（6608.HK）2026年4月10日总结 ## 核心内容 百融云-W（6608.HK）公布2025年经营情况，公司总收入为29.2亿元，同比下降0.3%；净利润下滑72%至0.74亿元。公司当前采用RaaS（Result as a Service）商业模式，通过输出硅基员工服务，提升客户体验（CX）和员工体验（EX）。在政策影响下，公司短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**：受监管政策及市场环境影响，2025年公司净利润大幅下滑，主要集中在下半年。 - **MaaS业务稳健增长**：MaaS业务收入同比增长9%，核心客户数达223家，客户留存率升至98%，核心客户平均收入提升6%。 - **BaaS业务承压但仍有竞争力**：BaaS业务收入同比下降5%，主要受佣金费率调整和监管政策影响，但客户仍认可其端到端交付能力。 - **行业政策影响显著**： - 金融行业云收入同比下降3%，主要因“第9号文”限制助贷业务。 - 保险行业云收入下降10%，但成交总保费同比增长20%，首年保费增长25%，寿险继续率稳定在90%以上。 - **RaaS模式优势明显**：公司通过硅基员工技术应用，覆盖多种商业场景，提升客户与员工体验，具有较高的市场适应性。 - **Agentic AI前景广阔**：公司正积极布局AI技术，有望在人工智能领域占据有利位置。 - **财务预测调整**：2026-2028年归母净利润预测分别为0.80/0.85/0.90亿元，较此前预测有所下调，但增长趋势依然向好。目标价为10.2港元，维持“买入”评级。 - **估值合理**：公司2026年PE估值为39.29倍，PS估值为1倍，符合市场预期。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：人民币千元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2,929,267 | 2,920,215 | 2,176,743 | 2,365,076 | 2,524,298 | | 毛利 | 2,141,712 | 2,101,862 | 1,567,255 | 1,702,854 | 1,817,495 | | 归母净利润 | 266,182 | 66,908 | 79,516 | 85,242 | 95,371 | | 经调整净利润 | 354,182 | 154,908 | 119,516 | 125,242 | 135,371 | | 毛利率 (%) | 73.1% | 72.0% | 72.0% | 72.0% | 72.0% | | 归母净利率 (%) | 9.1% | 2.3% | 3.7% | 3.6% | 3.8% | | EPS（元） | 0.58 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | 0.21 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资本负债率 | 21% | 14% | 8% | 6% | 5% | | 总资产/股本 | 19% | 14% | 6% | 5% | 4% | ### 股票信息 - **投资评级**：买入 - **6个月目标价**：10.2港元 - **当前股价（2026-4-9）**：7.8港元 - **总市值**：3,650.43百万港元 - **流通市值**：3,650.43百万港元 - **总股本**：468.00百万股 - **流通股本**：395.29百万股 - **12个月低/高（港元）**：7.6 / 13.6 ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 (%) | |------------------|--------------| | 张韶峰 | 20.03% | | 高瓴 | 8.78% | | 中国国新 | 7.13% | | TMF | 6.45% | | 高成资本 | 4.69% | | 其他 | 52.91% | | 总计 | 100.0% | ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：市场环境变化可能导致竞争压力加大。 - **监管风险**：政策调整可能对业务造成影响。 - **数据信息安全风险**：涉及大量客户数据，存在潜在安全威胁。 ## 附注 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资决策需谨慎，建议咨询专业意见。 - **规范性披露**：分析师未与公司存在利益关系，未持有其财务权益。 - **公司评级体系**： - 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上 - 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15% - 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5% - 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15% - 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下 ## 结论 尽管2025年公司受到政策影响导致净利润大幅下滑，但MaaS业务表现稳健，BaaS业务仍具竞争力。公司正通过RaaS模式和Agentic AI技术拓展市场，未来增长空间被看好。财务预测有所调整，但长期发展趋势仍积极，维持“买入”评级。