20260410-国投证券_香港_-百融云-W-06608.HK-企业级硅基员工领跑者_RaaS模式下有望伴随行业持续增长_4页_556kb

百融云-W（6608.HK）2026年4月10日总结

核心内容

百融云-W（6608.HK）公布2025年经营情况，公司总收入为29.2亿元，同比下降0.3%；净利润下滑72%至0.74亿元。公司当前采用RaaS（Result as a Service）商业模式，通过输出硅基员工服务，提升客户体验（CX）和员工体验（EX）。在政策影响下，公司短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好。

主要观点

• 短期业绩承压：受监管政策及市场环境影响，2025年公司净利润大幅下滑，主要集中在下半年。
• MaaS业务稳健增长：MaaS业务收入同比增长9%，核心客户数达223家，客户留存率升至98%，核心客户平均收入提升6%。
• BaaS业务承压但仍有竞争力：BaaS业务收入同比下降5%，主要受佣金费率调整和监管政策影响，但客户仍认可其端到端交付能力。
• 行业政策影响显著：
  • 金融行业云收入同比下降3%，主要因“第9号文”限制助贷业务。
  • 保险行业云收入下降10%，但成交总保费同比增长20%，首年保费增长25%，寿险继续率稳定在90%以上。
• RaaS模式优势明显：公司通过硅基员工技术应用，覆盖多种商业场景，提升客户与员工体验，具有较高的市场适应性。
• Agentic AI前景广阔：公司正积极布局AI技术，有望在人工智能领域占据有利位置。
• 财务预测调整：2026-2028年归母净利润预测分别为0.80/0.85/0.90亿元，较此前预测有所下调，但增长趋势依然向好。目标价为10.2港元，维持“买入”评级。
• 估值合理：公司2026年PE估值为39.29倍，PS估值为1倍，符合市场预期。

关键信息

财务摘要（单位：人民币千元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	2,929,267	2,920,215	2,176,743	2,365,076	2,524,298
毛利	2,141,712	2,101,862	1,567,255	1,702,854	1,817,495
归母净利润	266,182	66,908	79,516	85,242	95,371
经调整净利润	354,182	154,908	119,516	125,242	135,371
毛利率 (%)	73.1%	72.0%	72.0%	72.0%	72.0%
归母净利率 (%)	9.1%	2.3%	3.7%	3.6%	3.8%
EPS（元）	0.58	0.15	0.17	0.19	0.21

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资本负债率	21%	14%	8%	6%	5%
总资产/股本	19%	14%	6%	5%	4%

股票信息

• 投资评级：买入
• 6个月目标价：10.2港元
• 当前股价（2026-4-9）：7.8港元
• 总市值：3,650.43百万港元
• 流通市值：3,650.43百万港元
• 总股本：468.00百万股
• 流通股本：395.29百万股
• 12个月低/高（港元）：7.6 / 13.6

股东结构

股东	持股比例 (%)
张韶峰	20.03%
高瓴	8.78%
中国国新	7.13%
TMF	6.45%
高成资本	4.69%
其他	52.91%
总计	100.0%

风险提示

• 行业竞争加剧：市场环境变化可能导致竞争压力加大。
• 监管风险：政策调整可能对业务造成影响。
• 数据信息安全风险：涉及大量客户数据，存在潜在安全威胁。

附注

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资决策需谨慎，建议咨询专业意见。
• 规范性披露：分析师未与公司存在利益关系，未持有其财务权益。
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下

结论

尽管2025年公司受到政策影响导致净利润大幅下滑，但MaaS业务表现稳健，BaaS业务仍具竞争力。公司正通过RaaS模式和Agentic AI技术拓展市场，未来增长空间被看好。财务预测有所调整，但长期发展趋势仍积极，维持“买入”评级。