> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九丰能源（605090.SH）总结 ## 核心内容 九丰能源在2025年及2026年一季度的业绩表现显示，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，但整体业务结构持续优化，清洁能源与特种气体业务表现尤为突出。 2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降12.11%。2026年一季度营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%。尽管短期业绩承压，但公司通过战略扩张和业务整合，正逐步增强市场竞争力。 ## 主要观点 ### 清洁能源业务：稳步发展，资源整合效应显现 - **LPG业务**：2025年全年销量同比增长11.2%，达205万吨。公司于2025年5月完成对广州华凯石油燃气的收购，与东莞基地形成“双库动态运营体系”，显著提升在华南市场的覆盖能力和运营效率。 - **LNG业务**：公司采取“海陆并举”策略，构建长期护城河。随着惠州液化烃码头项目预计于2026年上半年投产，LPG周转能力将实现阶梯式增长，进一步提升市场份额和定价话语权。 - **天然气业务**：销量超过229万吨，毛利率同比提升4.60个百分点至14.60%，吨毛利达457元/吨。公司参股新疆庆华二期40亿方/年的煤制气项目，增强资源自主可控能力，降低国际气价波动风险。 ### 特种气体业务：深度卡位商业航天赛道，打造新增长极 - **商业航天配套**：公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025年正式投运，已连续9次为长征系列火箭发射提供关键产品保障，验证了其综合保障能力。 - **全国布局**：公司不仅规划海南二期项目，还与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议，业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地，初步形成全国化布局。 - **氪气业务**：四川泸州100万方/年精氨项目建设完成，总产能提升至150万方/年，资源优势显著，有望带动业务增长。 ## 关键信息 - **投资建议**：公司2026-2028年预计实现归母净利润17.3/19.4/21.2亿元，对应PE分别为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”评级。 - **行业定位**：公司属于燃气Ⅱ行业，股票信息显示其总市值为32,304.28百万元，总股本为705.49百万股，自由流通股占比99.80%。 - **股价走势**：公司股价在2026年4月24日收盘价为45.79元，股价走势图附于文档末尾。 ## 财务表现 ### 财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（百万元） | 增长率yoy(%) | EPS（元/股） | |------|------------------|-------------|----------------------|-------------|--------------| | 2024A| 22,047 | -17.0 | 1,684 | 28.9 | 2.39 | | 2025A| 20,269 | -8.1 | 1,506 | -12.1 | 2.10 | | 2026E| 22,808 | 12.5 | 1,766 | 17.0 | 2.45 | | 2027E| 23,614 | 3.5 | 1,982 | 12.2 | 2.75 | | 2028E| 24,097 | 2.0 | 2,162 | 9.3 | 3.01 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 9.3 | 10.3 | 11.4 | 12.1 | 12.2 | | 净利率(%) | 7.6 | 7.3 | 7.6 | 8.2 | 8.8 | | ROE(%) | 18.2 | 13.1 | 13.9 | 14.1 | 13.9 | | P/E | 19.2 | 21.8 | 18.7 | 16.6 | 15.2 | | P/B | 3.5 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | | EV/EBITDA | 8.4 | 14.8 | 12.5 | 10.8 | 9.5 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - LNG价格不及预期 - 公司特气业务不及预期 ## 投资评级 - **股票评级**：买入 - **行业评级**：未提及 ## 作者信息 - **分析师**：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然 - **研究助理**：张晓雅 ## 相关研究 1. 《九丰能源（605090.SH）：特气业务海南商发落地，从发到扩产，空间可期》2025-12-29 2. 《九丰能源（605090.SH）：Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极》2025-10-27 3. 《九丰能源（605090.SH）：特种气体业务实现突破，关注清洁能源业务成长性》2025-08-19 ## 财务报表摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 7760 | 7384 | 7450 | 8068 | 9057 | | 非流动资产 | 7395 | 8558 | 9544 | 10519 | 11236 | | 资产总计 | 15154 | 15942 | 16994 | 18587 | 20294 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2047 | 1634 | 2132 | 2198 | 2905 | | 投资活动现金流 | -917 | -1387 | -1342 | -1486 | -1317 | | 筹资活动现金流 | -695 | -609 | -869 | -544 | -578 | | 现金净增加额 | 468 | -436 | -103 | 167 | 1010 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 22047 | 20269 | 22808 | 23614 | 24097 | | 营业成本 | 19990 | 18172 | 20199 | 20761 | 21147 | | 营业利润 | 1886 | 1567 | 1917 | 2150 | 2322 | | 净利润 | 1688 | 1506 | 1766 | 1982 | 2162 | ## 估值与成长性 - 公司在2026年-2028年期间，业绩有望逐步回升，PE逐步下降，估值逐步合理。 - 2025年国内商业航天产业规模达2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超过20%，商业航天市场空间广阔，公司有望受益于行业增长。 ## 结论 九丰能源在清洁能源和特种气体业务方面持续发力，尤其在商业航天领域取得突破性进展，未来增长潜力较大。尽管2025年和2026年一季度业绩承压，但随着惠州项目投产和业务拓展，公司有望在2026-2028年实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。