20260424-国盛证券有限责任公司-九丰能源-605090.SH-清洁能源业务稳步发展_深度卡位商业航天赛道_氦气贡献弹性_4页_648kb

九丰能源（605090.SH）总结

核心内容

九丰能源在2025年及2026年一季度的业绩表现显示，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，但整体业务结构持续优化，清洁能源与特种气体业务表现尤为突出。

2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降12.11%。2026年一季度营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%。尽管短期业绩承压，但公司通过战略扩张和业务整合，正逐步增强市场竞争力。

主要观点

清洁能源业务：稳步发展，资源整合效应显现

• LPG业务：2025年全年销量同比增长11.2%，达205万吨。公司于2025年5月完成对广州华凯石油燃气的收购，与东莞基地形成“双库动态运营体系”，显著提升在华南市场的覆盖能力和运营效率。
• LNG业务：公司采取“海陆并举”策略，构建长期护城河。随着惠州液化烃码头项目预计于2026年上半年投产，LPG周转能力将实现阶梯式增长，进一步提升市场份额和定价话语权。
• 天然气业务：销量超过229万吨，毛利率同比提升4.60个百分点至14.60%，吨毛利达457元/吨。公司参股新疆庆华二期40亿方/年的煤制气项目，增强资源自主可控能力，降低国际气价波动风险。

特种气体业务：深度卡位商业航天赛道，打造新增长极

• 商业航天配套：公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025年正式投运，已连续9次为长征系列火箭发射提供关键产品保障，验证了其综合保障能力。
• 全国布局：公司不仅规划海南二期项目，还与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议，业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地，初步形成全国化布局。
• 氪气业务：四川泸州100万方/年精氨项目建设完成，总产能提升至150万方/年，资源优势显著，有望带动业务增长。

关键信息

• 投资建议：公司2026-2028年预计实现归母净利润17.3/19.4/21.2亿元，对应PE分别为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”评级。
• 行业定位：公司属于燃气Ⅱ行业，股票信息显示其总市值为32,304.28百万元，总股本为705.49百万股，自由流通股占比99.80%。
• 股价走势：公司股价在2026年4月24日收盘价为45.79元，股价走势图附于文档末尾。

财务表现

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期
• LNG价格不及预期
• 公司特气业务不及预期

投资评级

• 股票评级：买入
• 行业评级：未提及

作者信息

• 分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然
• 研究助理：张晓雅

相关研究

1. 《九丰能源（605090.SH）：特气业务海南商发落地，从发到扩产，空间可期》2025-12-29
2. 《九丰能源（605090.SH）：Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极》2025-10-27
3. 《九丰能源（605090.SH）：特种气体业务实现突破，关注清洁能源业务成长性》2025-08-19

财务报表摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

估值与成长性

• 公司在2026年-2028年期间，业绩有望逐步回升，PE逐步下降，估值逐步合理。
• 2025年国内商业航天产业规模达2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超过20%，商业航天市场空间广阔，公司有望受益于行业增长。

结论

九丰能源在清洁能源和特种气体业务方面持续发力，尤其在商业航天领域取得突破性进展，未来增长潜力较大。尽管2025年和2026年一季度业绩承压，但随着惠州项目投产和业务拓展，公司有望在2026-2028年实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。