> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|利率周报总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月以来债市收益率下行过程中各机构对长利率债的买卖行为，并探讨了超长端利率债走势与机构配置策略之间的关系。核心观点在于：当前超长端利率债表现相对较弱，主要由于缺乏稳定的配置盘，而机构行为差异导致收益率下行不畅。 ## 主要观点 - **机构行为分析**： - 债基和通道类产品是长利率债的主要买盘，尤其在30Y国债和7-10Y政金债。 - 保险、券商和银行则主要为卖盘，其中银行对30Y国债的卖出属于一级认购后的二级分销，而大型银行自4月末开始增持10Y政金债。 - 保险机构对超长端利率债仍持谨慎态度，主要关注地方债，但随着地方债与国债利差收缩，其可能转向国债。 - **资金与流动性环境**： - 当前资金面受税期影响有所收敛，但流动性仍偏宽松，机构分歧有所上升。 - 债基转向波段交易，而银行和非银机构的买卖行为仍基于宽松流动性和低资金成本。 - **期限利差分析**： - 国债期限利差（10Y-1Y、30Y-10Y）仍处于历史较高水平，主要因为超长端缺乏配置盘。 - 10年以内品种如国开债下行更为顺畅，因为配置盘与交易盘形成合力。 - 若保险机构从逆势配置转为趋势交易，超长端利差有望进一步压缩。 - **保险机构策略切换**： - 保险机构目前仍采取逆势配置策略，逢调买入、逢涨卖出。 - 历史数据显示，当保险由逆势配置转向趋势交易时，10Y国债收益率下行概率较高，胜率分别为69%、85%、77%和69%。 - 需密切关注保险机构策略切换的信号，这可能成为超长端利率债进一步下行的重要催化剂。 - **债市策略建议**： - 建议维持“哑铃型”组合配置，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，另一端关注3-5年期高流动性信用债。 - 在把握票息的同时保留参与长端行情的灵活性。 ## 关键信息 - **机构行为差异**： - 银行对30Y国债的卖出是常规的二级分销行为，而大型银行增持10Y政金债可能与考核口径变化及利差策略有关。 - 债基在收益率下行初期积极抬久期，但随着收益率趋稳，更多转向波段交易。 - **保险机构动态**： - 保险机构对权益市场配置增加，对国债仍偏谨慎，且尚未大规模回补30Y国债。 - 保险负债端改善有限，短期内难以驱动国债收益率下行。 - **市场动态**： - 2026年4月以来，30Y国债收益率震荡，而10Y国开债下行更为顺畅。 - 存贷差走阔与人民币升值释放流动性，基本面承压叠加货币财政配合，资金持续收紧可能性较低。 - **策略与展望**： - 债市策略建议关注流动性较好的长端利率债与3-5年期信用债，形成哑铃型组合。 - 未来需关注保险机构是否从逆势配置转向趋势交易，这将对超长端利率债走势产生重要影响。 ## 风险提示 1. 宏观调控力度超预期，可能带来基本面改善超预期。 2. 金融监管超预期，可能带来债市较大波动。 3. 市场风险偏好超预期，可能带来债市扰动。 ## 结论 当前债市收益率下行主要由交易盘推动，而配置盘尚未大规模介入，导致超长端利率债表现不强。随着保险机构策略可能转向趋势交易，以及地方债与国债利差进一步压缩，超长端利率债或迎来新的下行空间。建议投资者保持灵活配置，关注长端利率债与信用债的联动机会。