20260524-申万宏源-_申万固收_利率周报_超长端是否还有空间_本质是等待配置与交易共振_10页_2mb

报告摘要

申万固收|利率周报总结

核心内容

本报告分析了2026年4月以来债市收益率下行过程中各机构对长利率债的买卖行为，并探讨了超长端利率债走势与机构配置策略之间的关系。核心观点在于：当前超长端利率债表现相对较弱，主要由于缺乏稳定的配置盘，而机构行为差异导致收益率下行不畅。

主要观点

机构行为分析：
- 债基和通道类产品是长利率债的主要买盘，尤其在30Y国债和7-10Y政金债。
- 保险、券商和银行则主要为卖盘，其中银行对30Y国债的卖出属于一级认购后的二级分销，而大型银行自4月末开始增持10Y政金债。
- 保险机构对超长端利率债仍持谨慎态度，主要关注地方债，但随着地方债与国债利差收缩，其可能转向国债。
资金与流动性环境：
- 当前资金面受税期影响有所收敛，但流动性仍偏宽松，机构分歧有所上升。
- 债基转向波段交易，而银行和非银机构的买卖行为仍基于宽松流动性和低资金成本。
期限利差分析：
- 国债期限利差（10Y-1Y、30Y-10Y）仍处于历史较高水平，主要因为超长端缺乏配置盘。
- 10年以内品种如国开债下行更为顺畅，因为配置盘与交易盘形成合力。
- 若保险机构从逆势配置转为趋势交易，超长端利差有望进一步压缩。
保险机构策略切换：
- 保险机构目前仍采取逆势配置策略，逢调买入、逢涨卖出。
- 历史数据显示，当保险由逆势配置转向趋势交易时，10Y国债收益率下行概率较高，胜率分别为69%、85%、77%和69%。
- 需密切关注保险机构策略切换的信号，这可能成为超长端利率债进一步下行的重要催化剂。
债市策略建议：
- 建议维持“哑铃型”组合配置，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，另一端关注3-5年期高流动性信用债。
- 在把握票息的同时保留参与长端行情的灵活性。

关键信息

机构行为差异：
- 银行对30Y国债的卖出是常规的二级分销行为，而大型银行增持10Y政金债可能与考核口径变化及利差策略有关。
- 债基在收益率下行初期积极抬久期，但随着收益率趋稳，更多转向波段交易。
保险机构动态：
- 保险机构对权益市场配置增加，对国债仍偏谨慎，且尚未大规模回补30Y国债。
- 保险负债端改善有限，短期内难以驱动国债收益率下行。
市场动态：
- 2026年4月以来，30Y国债收益率震荡，而10Y国开债下行更为顺畅。
- 存贷差走阔与人民币升值释放流动性，基本面承压叠加货币财政配合，资金持续收紧可能性较低。
策略与展望：
- 债市策略建议关注流动性较好的长端利率债与3-5年期信用债，形成哑铃型组合。
- 未来需关注保险机构是否从逆势配置转向趋势交易，这将对超长端利率债走势产生重要影响。