新三板策略报告：汇森家居，中国领先的板式家具出口商拟赴港上市，沃尔玛为第一大客户-20190916-安信证券-22页_2mb

汇森家居：中国领先的板式家具出口商拟赴港上市总结

核心内容

汇森家居是一家中国领先的板式家具出口商，计划于2019年赴港上市。公司成立于2005年，总部位于江西省赣州，主要通过原设计制造商模式专注于板式家具的制造及销售。其产品涵盖板式家具、软体家具、户外家具、运动与休闲设备等，其中板式家具贡献超过95%的收入。公司产品成功出口至全球30多个国家和地区，美国是其最大的出口市场，占收入的71.0%。

主要观点

• 业务结构：公司以板式家具为主导，占比历年均在95%以上；软体家具及其他产品销售虽占比较小，但增长显著，2018财年销售收入同比增长2711%，收入占比提升至2.05%。
• 财务表现：公司收入从2016财年的21.66亿元增至2018财年的33.27亿元，复合年增长率约为23.9%；净利润从2.95亿元增至5.34亿元，复合年增长率约34.6%。公司毛利率从20.7%提升至23.6%，盈利能力增强。
• 产能扩张：公司拥有五大生产设施，总设计产能达148万立方米，产能利用率逐年提升。计划新建厂房以进一步扩大板式及软件家具产能，预计2021年下半年竣工并开始营运。
• 客户覆盖：公司客户主要为海外零售连锁店及家具贸易商，美国是其核心市场，沃尔玛连续两个财年为第一大客户，2019财年前3个月贡献25.0%的收入。
• 质量管理：公司注重设计与研发，已开发约840种不同设计的产品，其中770种已投入商业生产。同时，严格遵循国际环保与安全标准，如ISO9001、ISO14001及CARB认证。

关键信息

业务情况

• 产品结构：公司产品包括板式家具（如电视柜、书桌）、软体家具（如沙发）、户外家具（如户外桌）及运动与休闲设备（如乒乓球桌）。
• 销售渠道：主要通过家具贸易商进行海外销售，2016至2019财年前3个月，家具贸易商销售收入占比从76.8%降至64.8%。
• 收入结构：2016至2018财年，公司整体收入从21.66亿元增至33.27亿元，复合年增长率约23.9%；净利润从2.95亿元增至5.34亿元，复合年增长率约34.6%。
• 毛利率：2016至2018财年，公司毛利率从20.7%提升至23.6%，其中软体家具毛利率从26.0%增至34.9%。

竞争优势

• 产能扩张：2018财年，公司总设计产能达148万立方米，计划通过新建厂房进一步扩大产能。
• 客户稳定：公司出口至56个至63个国家及地区，沃尔玛为最大客户，2019财年前3个月贡献25.0%的收入。
• 质控严格：公司获得ISO9001、ISO14001认证，并通过CARB认证，确保产品符合国际标准。

行业情况

• 市场规模：2018年板式家具市场规模达3483亿元，占中国木制家具市场59%。中国板式家具出口额从2013年的641亿元增至2018年的824亿元，复合年增长率约5.2%。
• 美国市场：美国是中国家具出口的主要目的地，占市场份额约32%。2013至2018年，美国进口板式家具贸易额从70.74亿美元增至85.38亿美元，预计2023年达88.79亿美元。
• 竞争格局：中国板式家具出口市场高度分散，2018年汇森家居占中国板式家具出口市场份额约3.51%，为当年最大的出口商。

风险提示

• 产品安全风险
• 环保风险
• 劳动力成本上升
• 市场竞争激烈

本周数据跟踪

市场回顾

• 上证综指上涨1.05%，深证指数上涨1.43%，创业板指数环比上涨1.08%，新三板做市指数上涨2.97%。
• 成交额方面，上证综指下跌19.32%，深证综指下跌16.79%，创业板指下跌14.13%，新三板做市指数上涨24.63%。

定向增发

• 本周大消费行业定增情况包括多个公司，如熊猫雷笋、明辉股份等，募集资金用于项目融资、补充流动资金及偿还债务等。

IPO排队与辅导情况

• 多家公司正在接受IPO审核或辅导，如君亭酒店、八亿时空、行动教育等，拟在创业板或主板上市。

图表目录

• 图1：汇森家居最新股权结构
• 图2：汇森家居业务模式
• 图3：汇森家居产品结构
• 图4：汇森家居营业收入
• 图5：汇森家居主要销售成本
• 图6：主要材料价格指数
• 图7：江西省制造公司员工年薪
• 图8：公司销售费用/管理费用情况
• 图9：公司净利润情况
• 图10：公司偿债能力情况
• 图11：公司经营现金流情况
• 图12：汇森家居产能情况
• 图13：不同工厂/整体产能利用率
• 图14：伟业健康工厂钢管产能
• 图15：爱格森工厂刨花板产能
• 图16：汇森客户数量
• 图17：不同销售渠道收入占比
• 图18：汇森家居的重要出口国/地区
• 图19：中国木制家具市场
• 图20：中国出口木制家具市场贸易价值
• 图21：中国板式家具出口贸易额及出口至美国百分比
• 图22：美国进口板式家具市场
• 图23：美国板式家具市场规模
• 图24：美国组装家具市场规模
• 图25：美国软件家具市场规模
• 图26：中国板式家具平均出口价格
• 图27：主要指数周涨跌幅
• 图28：主要指数周成交额环比
• 图29：新三板大消费做市涨幅TOP10
• 图30：新三板大消费做市跌幅TOP10

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