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报告摘要

260309BondDaily——以史为鉴，供应端通胀冲击往往利好债市而非利空

核心内容总结

市场动态：
- 货币市场：整体流动性平稳，主要资金价格变动不大。
- 银行间市场：加权平均收益率略有上行，成交量变化不大。
- 交易所市场：回购利率上行，活跃债券收益率多数上行。
- 国债期货：全线收跌，超长端品种表现弱势。
- 信用债市场：收益率多数上行，信用利差收窄。
- 转债市场：整体随正股下跌，长高转债开放申购。
- 外汇及大宗商品：美元指数微涨，国际油价大幅上涨，CRB食品指数微涨，工业指数微跌。
市场热点分析：
- 资金面：央行进行485亿元7天逆回购操作，当日1350亿元逆回购到期，净回笼865亿元。
- 利率债表现：多数期限利率债收益率上行，10年期国债收益率上行2bp至1.81%，国开债收益率也多数上行。
- 宏观经济数据：2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高；核心CPI同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨。
供应端通胀冲击对债市的影响：
- 历史经验：供应端冲击对通胀的影响是局部的，需求尤其是内需才是通胀走势的核心。
- 货币政策逻辑：货币政策更关注整体通胀与内需格局，而非供给冲击。
- 情景分析：
  - 乐观情景：霍尔木兹海峡航运恢复，油价上行空间有限，全球通胀和经济影响较小。
  - 中性情景：冲突持续，油价显著上涨，可能推高通胀并影响国内外生产活动。
  - 悲观情景：冲突长期存在，可能引发各国货币政策和财政政策调整。
未来展望：
- 货币政策：考虑到当前内需偏弱，若面临不利冲击，货币政策或进一步放松。
- 债券收益率：预计国内债券收益率曲线可能呈现牛市变陡趋势，1年期存单利率可能降至1.0%-1.2%，10年期国债可能降至1.5%甚至更低。

主要观点

供应端通胀冲击对债市的影响往往与需求端更为相关，历史经验表明，此类冲击通常不会导致货币政策收紧，反而可能促使政策放松。
当前市场对油价上涨的担忧导致债市情绪走弱，但若通胀主要由供给端引发，政策放松可能推动债券收益率下行。
债券市场表现与货币政策方向密切相关，若未来政策进一步宽松，债券市场或迎来利好。
从当前经济数据看，内需仍偏弱，外需也可能因油价上涨而承压，这可能进一步促使货币政策宽松。

关键信息

货币市场：
- 银行间拆借7D收益率1.46%，回购1D收益率1.32%，Shibor 1M收益率1.54%。
- 交易所回购1D收益率1.56%，7D收益率1.54%。
利率债表现：
- 国债1Y收益率1.27%，3Y收益率1.3025%，5Y收益率1.5050%，10Y收益率1.8110%。
- 国开债1Y收益率1.4910%，3Y收益率1.6275%，5Y收益率1.7375%，10Y收益率1.9790%。
宏观经济数据：
- 2月CPI环比上涨1%，同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。
- PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%。
国际形势：
- 美以伊冲突持续，国际油价大幅上涨，WTI一度涨超31%，布伦特原油也飙升近29%。
- G7财政部长召开紧急会议，讨论联合释放石油储备以应对油价上涨。
未来展望：
- 若油价进一步上涨，可能阶段性推升物价，但同时可能抑制消费和投资需求。
- 货币政策或进一步宽松，推动债券收益率下行，收益率曲线可能变陡。
- 1年期存单利率可能降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率可能降至1.5%甚至更低。