20260222-国盛证券有限责任公司-交通运输_油运_非合规市场受限+集中度提升_上行逻辑持续验证_2页_364kb

报告摘要

交通运输行业总结：油运市场持续上行逻辑分析

核心内容

2026年春节期间，VLCC（超大型原油运输船）运价超预期上涨，海外油运股延续上涨趋势。运价指数由2月13日的WS137.5上涨至2月20日的WS169.4，涨幅达23.2%，创2020年5月以来新高。主要油运公司如FRO、DHT、Teekay和Scorpio在该期间涨幅分别为16.94%、13.16%、9.47%和5.74%，其中以VLCC为主力的FRO和DHT涨幅更为显著。

主要观点

非合规市场受限，合规市场运价走强：2025年起，美国和欧盟对俄罗斯、伊朗等国原油及油轮资产实施制裁，叠加OPEC+增产转移，合规市场VLCC供需关系改善。2026年1月，委内瑞拉、伊朗等地缘冲突进一步加剧，导致远东市场减少对被制裁国家原油的进口，转向中东、西非、巴西和美湾等合规市场，推动VLCC需求结构优化。
运价上涨逻辑持续验证：被制裁的VLCC数量已占现有运力的17%，且平均船龄21.3年，运营效率低下。若制裁进一步收紧，合规市场运力将更加紧张，运价有望继续上行；若制裁解除，被制裁船舶可能面临退出市场风险，合规市场供需关系将趋紧。
行业有效供给仍偏紧张：虽然VLCC在手订单占比提升至18.77%，但新船交付集中在2026年下半年及以后，近期交付量较少。因此，静态交付并不能反映有效供给的改善，需关注老船、黑船退出与新船交付节奏的匹配性。
行业集中度提升，运价弹性增强：Sinokor通过收购和租入形式扩大VLCC运力，其合规市场份额已达24%，船队平均船龄为12.6年，约70%的船舶超过10年。运力集中度提升，叠加合规市场供需紧张，使得运价在景气周期中更具弹性。

关键信息

运价表现：2026年1月VLCC运价持续上涨，印度进口俄油量降至100万桶/天，俄油和伊朗原油海上浮舱数量合计超3亿桶。
制裁影响：美国已扣押9条被制裁油轮，执法范围扩展至印度洋，当前被制裁VLCC数量达154条，占现有运力的17%。
新船交付节奏：2026年VLCC新船交付量预计为30-40条，主要集中在下半年，而近期新订单交付将推迟至2028年及以后。
行业集中度提升：Sinokor控制运力达24%，船队平均船龄12.6年，显示其在合规市场中的强势地位。
投资建议：短期关注春节期间VLCC运价上涨带来的行业景气；中期看好合规市场供需改善带来的运价上行逻辑。重点推荐招商轮船、中远海能H/A，同时关注招商南油。

风险提示

影子船队退出不及预期：可能影响合规市场运力供给。
原油需求大幅萎缩：可能导致运价下行压力。
成品油船队切入原油运：可能加剧VLCC市场竞争。

投资评级说明

评级	说明
买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上