> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Hua Hong Grace (1347 HK) 总结 ## 核心内容 Hua Hong Grace 在2026年第二季度（2Q26）业绩超出预期，营收达到创纪录的7.18亿美元，同比增长26.8%，环比增长8.6%，高于市场预期的7.03亿美元和管理层的6.9-7.0亿美元指引。毛利率升至16.5%，高于第一季度的13.0%，也高于管理层的14-16%指引范围，主要得益于更高的平均销售价格（ASP）和产能利用率的提升（从99.7%升至102.8%）。 对于2026年第三季度（3Q26），管理层预计营收将在7.7-7.8亿美元之间，毛利率预计在16-18%之间。虽然紧缩的供应和价格改善支撑了近期基本面，但公司估值已反映出周期性复苏，而日益增加的折旧费用和持续的产能扩张限制了毛利率的持续提升。 ## 主要观点 - **业绩表现良好**：2Q26营收和毛利率均超出市场预期，显示出强劲的执行能力和市场需求。 - **价格驱动增长**：价格成为短期利润增长的主要因素，但涨幅有限，主要集中在MCU和内存相关产品上。 - **需求前景积极**：2027年预计需求仍强劲，但复苏具有选择性，部分产品如IGBT和超级结器件表现平平。 - **产能扩张与折旧压力**：Fab 9A将在第三季度满负荷生产，Fab 9B将在2027年投入生产，未来三年预计投资6亿美元，这将带来持续的折旧压力，影响利润增长。 - **估值与目标价**：维持“HOLD”评级，目标价调整为97港元，基于3.5倍2027年预计账面价值（P/B），对应1年平均历史前向P/B。 ## 关键信息 ### 营收与毛利率预测 | 年度 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|------|------|------| | 营收 (百万美元) | 2,004 | 2,402 | 3,129 | 3,828 | 4,430 | | 毛利率 (%) | 10.2 | 11.8 | 17.1 | 19.7 | 22.0 | ### 管理层与CMBIGM预测对比 | 项目 | CMBIGM预测 | Bloomberg共识 | 差异 (%) | |------|------------|----------------|----------| | 营收 (百万美元) | 3,129 | 3,081 | +1.6% | | 毛利 (百万美元) | 534 | 483 | +10.6% | | 净利润 (百万美元) | 197 | 215 | -8.4% | ### 估值与财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/B (倍) | 5.0 | 5.1 | 4.8 | 5.4 | 5.3 | 5.0 | | 目标价 (港元) | 97.00 | - | - | - | - | - | | 当前价格 (港元) | 147.20 | - | - | - | - | - | | 12个月价格波动 | - | - | - | - | - | - | ### 股票表现 | 时间段 | 绝对回报 (%) | 相对回报 (%) | |--------|--------------|--------------| | 1个月 | -14.6 | -18.5 | | 3个月 | 13.4 | 17.8 | | 6个月 | 49.1 | 56.7 | ### 产能与投资 - **Fab 9A**：预计在第三季度满负荷生产，第四季度及2027年将继续增加产量。 - **Fab 9B**：预计在第三季度开始设备安装，2027年第一季开始产出，产能将逐步提升至55,000片/月。 - **投资总额**：未来三年预计投资6亿美元。 ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 (%) | |------|--------------| | 上海华虹国际 | 26.1 | | 新新港股资本 | 12.1 | ## 风险与机会 ### 上升风险 - 超出预期的宏观经济复苏 - 重大科技突破 ### 下降风险 - 地缘政治不确定性 - 宏观经济复苏不如预期 ## 总结 Hua Hong Grace 在2Q26实现了超出预期的业绩，显示其在MCU和内存相关产品上的价格提升和高产能利用率推动了增长。管理层对2027年的需求前景保持乐观，但公司估值已反映周期性复苏，而持续的产能扩张和折旧费用限制了毛利率的进一步提升。尽管公司执行能力增强，但中长期的毛利率增长仍面临不确定性，因此维持“HOLD”评级，目标价调整为97港元，基于3.5倍2027年预计账面价值。