> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 美国通胀数据：预期与现实 总结 ## 核心内容 2026年2月美国CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.5%，均与预期和前值持平。整体通胀仍具韧性，但有所放缓。核心商品价格环比上涨0.1%，高于前值，核心服务价格环比微降至0.3%。能源价格环比上涨0.6%，其中汽油和燃油价格显著反弹。 ## 主要观点 1. **通胀韧性与放缓并存** 美国整体通胀保持稳定，但核心通胀显示出一定的韧性。CPI和核心CPI同比均维持在2.4%-2.5%区间，环比则呈现小幅波动。核心服务价格有所回落，但核心商品价格回升，推动整体通胀维持在较高水平。 2. **关税传导持续影响商品通胀** 服装、家电、娱乐用品、体育用品等进口敏感商品价格环比上涨，反映出关税成本仍在向终端传导。2月服装价格环比飙升1.3%，为2018年9月以来最大单月涨幅。软件商品价格因AI应用火爆，环比显著上升6.5%。 3. **能源价格冲击尚未完全反映** 尽管能源项未计入核心CPI，但其波动通过投入产出链条影响核心商品和服务。2月底中东局势升级导致油价一度冲高至120美元/桶，虽后回落至90美元附近，但整体中枢已系统性抬升。预计未来油价波动仍对通胀产生显著影响。 4. **住房分项形成对冲** 住房价格环比上涨0.2%，其中业主等价租金（OER）和主要居所租金均走低，成为核心CPI的下行拉动力。住房占CPI权重约36%，其降温对整体通胀起到稳定作用。 5. **劳动力市场支撑服务价格** 尽管失业率升至4.4%，但时薪环比增长0.4%，同比达3.8%，显著高于通胀目标所需的3.0%-3.5%。薪资增速持续高于生产率增长，限制了服务价格的下行空间。 6. **市场预期与政策路径** 市场对美联储降息预期后置，FED WATCH显示下一次降息可能在7月，年内仅降息一次。美债收益率和美元指数同步走高，显示市场对通胀的担忧仍存。 ## 关键信息 - **2月CPI数据**：同比2.4%，环比0.3% - **核心CPI数据**：同比2.5%，环比0.2% - **能源价格**：环比+0.6%，汽油+0.8%，燃油+11.1% - **食品价格**：环比+0.4%，家庭食品和餐馆用餐价格均回升 - **核心商品价格**：环比+0.1%，家电、服装等受关税影响显著 - **核心服务价格**：环比+0.3%，医疗保健服务反弹较多 - **住房价格**：环比+0.2%，OER和主要居所租金均走低 - **PCE通胀**：商品权重高于CPI（约38% vs 25%），核心商品通胀回升将对PCE形成更强推升 - **市场反应**：美股走弱，道指跌0.68%，标普500跌0.3%，纳指微涨，小盘股指数Russell 2000跌0.42% - **风险提示**：包括美国经济衰退、债务上限问题、俄乌局势升级、信贷收缩超预期等 ## 向后看展望 - **核心通胀中枢预计在2.5%-2.8%** - **能源价格冲击仍在持续**，其“第二轮效应”对核心CPI的传导才刚刚开始 - **关税传导效应尚未结束**，商品通胀仍有上行压力 - **薪资增速高于通胀目标**，服务业价格粘性较强，通胀下行空间有限 - **油价波动是下一阶段通胀关键变量**，市场波动加剧，降息预期弱化 ## 图表摘要 - **图1**：整体通胀延续“最后一公里”缓慢推进格局 - **图2**：2月核心商品价格环比回升 ## 报告信息 - **报告名称**：《广发宏观：美国通胀数据：预期与现实》 - **发布日期**：2026-03-12 - **作者**：郭磊、陈嘉荔 - **机构**：广发证券发展研究中心 ## 法律声明 本报告内容仅供广发证券客户参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性。读者应自行评估内容的适当性，并寻求专业顾问的指导。未经授权，不得翻版、复制、刊登、转载等内容。