> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司中期业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年8月24日披露中期业绩公告，2026H1实现营收27.03亿港元，同比大幅增长2039.9%；归母净利润15.38亿港元，实现扭亏为盈。业绩表现符合市场预期，主要受益于产能释放及钨价上涨。 ## 主要观点 - **业绩驱动因素**：钨精矿市场均价显著上涨，2026H1环比+149.25%，同比+361.85%，达到69.45万元/吨。公司65%白钨精矿产量超4,000吨，已接近2025年全年产量的80%。巴库塔钨矿快速放量叠加钨价上行，推动公司业绩显著增长。 - **毛利率提升**：2026H1公司实现毛利率73.15%，同比提升58.91个百分点，显示盈利能力增强。 - **费用控制良好**：期间费用率降至2.16%，同比减少61.44个百分点，其中管理费用同比下降9.60%至0.55亿港元，主要由于无上市开支。 - **产能提升计划**：公司正推进矿石分选系统整合，预计2027年完成，未来年采选产能有望提升至495万吨。 - **资本运作强化股东回报**：公司积极筹划回购与派息，2026H1中期股息为每股1.87港元，对应分红率约55.4%。2026年下半年拟投入不超过2亿港元进行股份回购，已回购15万股，金额692.5万港元。 - **行业前景乐观**：钨供需紧张格局未改，供给端弹性受限，需求端稳增，叠加出口管制背景下钨的战略资源属性强化，预计钨价中枢将上行。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026-2028年营业收入分别为52.0/80.7/94.1亿港元。 - 归母净利润分别为29.1/46.5/54.9亿港元。 - EPS分别为6.38/10.20/12.04港元。 - PE分别为10.9/6.8/5.8倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 - **风险提示**： - 钨价波动风险； - 汇率及政策风险； - 项目进度风险； - 限售股解禁风险。 ## 项目进展 - 公司于2026年8月24日披露《巴库塔矿业建设合约》，拟向CCECC采购1号尾矿库扩建工程服务，金额为2.57亿元人民币，预计2028年4月完工。 ## 财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 0 | 1,063 | 5,204 | 8,067 | 9,411 | | 归母净利润(百万元) | -173 | 305 | 2,907 | 4,650 | 5,488 | | 毛利率 | - | 48.9% | 78.0% | 79.8% | 80.6% | | 净利率 | - | 28.7% | 55.9% | 57.6% | 58.3% | | P/E | - | 69.75 | 10.92 | 6.83 | 5.78 | | P/B | - | 13.28 | 10.32 | 7.07 | 5.66 | ## 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.00 | 0.82 | 6.38 | 10.20 | 12.04 | | 每股净资产 | -0.02 | 3.52 | 6.75 | 9.86 | 12.31 | | 每股经营现金净流 | -0.14 | 1.12 | 8.21 | 11.53 | 13.27 | | 每股股利 | - | - | 3.19 | 7.14 | 9.63 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 分析师信息 - **分析师**：吴晋恺（执业 S1130526010001）、王钦扬（执业 S1130523120001） - **联系人**：宁柯 - **邮箱**：wujinkai@gjzq.com.cn、wangqinyang@gjzq.com.cn、ningke@gjzq.com.cn - **市价（港币）**：69.650元 ## 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净资产收益率 | -52.88% | 2360.72% | 19.04% | 94.50% | 103.52% | 97.82% | | 总资产收益率 | -4.15% | -9.28% | 8.63% | 47.48% | 57.87% | 57.29% | | 投入资本收益率 | -5.12% | -16.43% | 9.52% | 73.63% | 92.79% | 89.81% | ## 增长率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入增长率 | - | - | - | 389.54% | 55.01% | 16.67% | | EBIT增长率 | - | - | 217.83% | 1057.07% | 58.97% | 18.00% | | 净利润增长率 | - | - | 276.40% | 852.88% | 59.94% | 18.01% | | 总资产增长率 | - | - | 89.58% | 73.20% | 31.24% | 19.21% | ## 资产管理能力 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | - | - | 27.7 | 33.2 | 45.2 | 51.1 | | 存货周转天数 | - | - | 46.5 | 62.5 | 72.4 | 80.5 | | 应付账款周转天数 | - | - | 16.9 | 24.5 | 28.1 | 31.2 | | 固定资产周转天数 | - | - | 579.0 | 140.2 | 97.0 | 86.5 | ## 偿债能力 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净负债/股东权益 | 829.55% | -12686.6% | 27.12% | -43.12% | -64.99% | -73.82% | | EBIT利息保障倍数 | -2.2 | -3.1 | 4.6 | 73.1 | 193.5 | 526.0 | | 资产负债率 | 92.30% | 100.70% | 54.57% | 48.23% | 41.15% | 37.19% | ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。本报告所载观点可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅供参考。