20160616-华泰证券-厦门国贸-600755.SH-深谙期现结合_贸易与金融相映成辉_13页_1mb

厦门国贸深度研究报告总结

核心内容

厦门国贸（600755）是一家大型综合性服务企业，业务涵盖供应链管理、房地产经营和金融服务。公司以大宗贸易为核心业务，其收入占比高达80%，并且在多个大宗商品领域形成了竞争优势。公司通过期现结合业务模式，有效管理大宗商品价格波动风险，提升盈利稳定性。

主要观点

1. 期现结合模式的优势

   • 期现结合通过利用期货工具进行套期保值，将现货价格波动转换为基差波动，从而降低价格波动带来的风险。
   • 公司在期现结合方面有深厚经验，从1993年开始运用期货工具，具备成熟的套保能力。
   • 期现结合模式使得公司在行业上升和下降周期中都能实现盈利，增强了利润弹性。

2. 公司在国内大宗贸易中的领先地位

   • 公司在铁矿和钢铁两个业务品种上年收入超百亿元，且在能源、纺织原料、纸业、有色金属及贵金属、轮胎等领域占据优势地位。
   • 公司在多个贸易品种中占据市场份额，如动力煤进口商前五排名中位列第四，白松锯材进口商按金额排名第一位。

3. 期货风险管理业务的竞争力

   • 公司旗下国贸期货在风险管理业务方面表现突出，其业务模式包括合作套保、基差交易、仓单服务和定价服务。
   • 风险管理业务依托公司强大的期现结合能力，使得公司在现货市场供需判断和价格敏感度上具有显著优势。
   • 国贸期货具备金融期货和商品期货交易、结算资格，业务范围广泛，且已拓展至境外市场。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2016-2018年公司营业收入分别为743亿元、840亿元、969亿元，归属净利润分别为13.3亿元、17.7亿元、23.7亿元，分别同比增长104.7%、33.2%、33.3%。
   • 分业务板块来看，地产板块贡献主要利润，预计2016年净利润为8.63亿元；金融业务预计贡献1.92亿元；供应链管理业务预计贡献2.85亿元。
   • 公司估值方面，合理价格区间为10~11元，对应目标市值167~177亿元。

关键信息

公司业务构成

• 供应链管理：占比约80%，涉及进出口贸易、转口贸易、国内贸易等。
• 房地产经营：占比约8.09%，但增速较快。
• 金融服务：2015年实现营业收入23.97亿元，同比增长近13倍，成为公司重要业务板块。

期现结合业务模式

• 核心逻辑：通过期货市场建立与现货方向相反的头寸，将价格波动风险转化为基差波动。
• 盈利来源：在现货价格波动较大时，通过期货套保稳定利润；在价格有利时，利用现货贸易获取利润。
• 优势：公司具备现货经营基础，能够更准确地判断供需关系，且风险控制体系结合现货与期货，具有更高的稳定性。

期货风险管理业务

• 业务类型：包括合作套保、基差交易、仓单服务、定价服务等。
• 优势来源：依托公司大宗贸易背景，对现货价格和供需变化有更深入的理解，能够更有效地进行风险对冲。
• 发展速度：启润资本（风险管理子公司）在2015年实现营业利润20.58亿元，进口锌锭排名全国第三。

财务数据概览

• 2015年数据：营业收入642亿元，归属净利润650亿元，毛利率5.8%，净利率1.0%，ROE为8.2%。
• 2016年预测：营业收入743亿元，归属净利润13.3亿元，同比增长104.7%。
• 估值指标：PE为9.85~5.52倍，PB为1.32~0.93倍，EV/EBITDA为5~4倍。

风险提示

• 大宗商品价格剧烈波动
• 汇率、利率波动
• 房地产限购政策

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：10~11元
• PE倍数：地产板块10倍PE，金融业务20-30倍PE，供应链管理业务15倍PE
• 盈利增长：公司预计未来三年业绩保持稳定增长，尤其是地产板块增长显著，CAGR达30%

总结

厦门国贸凭借其在大宗贸易领域的深厚积累和期现结合模式的成熟运用，构建了“规模扩张+能力提升”的闭环式壁垒，有效对冲了价格波动风险，提升了盈利稳定性。公司期货风险管理业务依托其现货贸易背景，具备显著的行业优势。盈利预测显示公司未来三年业绩增长稳健，合理估值区间为10~11元，维持“买入”评级。