> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：迎驾贡酒2025年年报及26年一季报分析 ## 核心内容 公司发布2025年年报和2026年第一季度（26Q1）业绩报告，2025年全年收入为60.2亿元，同比下滑18.04%；归母净利润为19.9亿元，同比下滑23.31%。尽管全年业绩承压，但2026Q1收入同比增长8.94%，利润增长0.73%，显示公司业绩已开始回暖。 ## 主要观点 - **行业背景**：白酒行业在2025年面临深度调整，消费疲软和需求偏弱导致整体收入下滑，但随着经济复苏和消费信心恢复，行业逐步进入复苏阶段。 - **业绩恢复**：2026Q1收入和利润均实现同比增长，主要得益于春节错峰和洞藏系列产品放量。 - **产品结构优化**：中高档白酒收入46.8亿元，同比下降18.1%，但占比提升至82.3%；普通白酒收入10.0亿元，同比下降22.5%，但预计2026-2028年销量和吨价将逐步复苏。 - **区域表现**：2025年省内收入42.7亿元，同比下降16.2%；省外收入14.2亿元，同比下降25.6%。2026Q1省内增长11%，省外略有下滑1.5%，但省外市场有望逐步恢复。 - **盈利能力承压**：2025年毛利率下降1.4个百分点至72.54%，净利率下降2.3个百分点至33.05%；2026Q1毛利率下降0.9个百分点至73.19%，净利率下降3.1个百分点至33.00%。公司加大市场促销力度，费用率上升，短期内盈利能力承压。 - **现金流改善**：2025年经营活动现金流净额为12.34亿元，2026Q1增长至19.33亿元，显示回款能力提升。合同负债同比增长16.4%，反映市场需求回升。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.99元、3.37元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司给予2026年20倍估值，对应目标价54元，给予“买入”评级。 - **风险提示**：经济复苏不及预期和市场竞争加剧是主要风险因素。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 60.19 | 65.57 | 71.67 | 79.30 | | 增长率 | -18.04% | 8.94% | 9.30% | 10.66% | | 归属母公司净利润（亿元） | 19.86 | 21.60 | 23.92 | 26.94 | | 每股收益（EPS） | 2.48 | 2.70 | 2.99 | 3.37 | | PE | 16 | 14 | 13 | 12 | | PB | 2.94 | 2.74 | 2.54 | 2.35 | ### 分业务表现 - **中高档白酒**：2025年收入46.8亿元，同比-18.1%；预计2026-2028年销量增速分别为8%、8%、9%，吨价增速分别为2%、2%、2%。 - **普通白酒**：2025年收入10.0亿元，同比-22.5%；预计2026-2028年销量增速分别为5%、6%、8%，吨价增速分别为1%、2%、3%。 - **其他业务**：收入基本稳定，毛利率保持在10.7%-11.0%之间。 ### 费用与盈利能力 - **毛利率**：2025年为72.54%，2026Q1为73.19%，预计未来三年逐步提升至74.48%。 - **费用率**：2025年销售费用率11.1%，2026Q1为9.2%，管理费用率基本稳定，财务费用率略有波动。 - **净利率**：2025年为33.05%，2026Q1为33.00%，预计未来三年逐步回升至34.03%。 ### 现金流与资产负债 - **经营活动现金流净额**：2025年为12.34亿元，2026Q1增长至19.33亿元。 - **投资活动现金流净额**：2025年为-14.40亿元，2026Q1为-2.09亿元，预计未来三年保持稳定。 - **筹资活动现金流净额**：2025年为-9.20亿元，预计2026年为-12.31亿元，未来三年逐步改善。 - **资产负债率**：2025年为22.84%，预计未来三年逐步下降至19.20%。 ### 可比公司估值 - 可比公司（贵州茅台、金徽酒）2026-2028年平均PE分别为22倍、20倍、19倍。 - 公司给予2026年20倍PE估值，对应目标价54元。 ## 结论 公司2025年全年业绩承压，但2026Q1收入和利润均实现同比增长，显示出业绩恢复迹象。中高档白酒产品结构持续优化，普通白酒有望逐步复苏。省外市场虽短期承压，但公司加大资源投放，未来恢复值得期待。尽管短期盈利能力受费用投入影响，但长期发展趋势积极。基于盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级。