20220627-东吴证券-策略月评_美股尚未完全price_in通胀和加息风险_11页_741kb

策略月评 20220627 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年6月美股市场的表现与前景，重点指出美国经济可能面临“硬着陆”，企业盈利预期仍偏乐观，美股估值仍有下跌空间，并提示多项潜在风险。

---

主要观点

1. 美国经济“硬着陆”或成定局

• 美股下跌幅度：截至2022年6月15日，标普500指数相较2022年1月3日的高点4796.56下跌超过20%，从历史经验来看，跌破这一阈值通常意味着进入熊市。
• 熊市特征：二战以来，美股熊市平均持续约11.4个月，指数平均下跌约30%。
• 硬着陆定义：若美国经济在未来10个季度中至少有一个季度的GDP增长低于-1%，则意味着“硬着陆”。
• 美联储政策：6月会议纪要删除了“通胀将回到2%目标”的表述，预计2022年底PCE通胀将达到5.2%，较此前预测大幅上行。
• 利率预期：根据最新点阵图，联邦基金利率预计将在2023年达到3.8%的高点。
• 软着陆概率：纽约联储测算，美国经济实现“软着陆”的概率仅为10%，而“硬着陆”可能性约为80%。

2. 企业盈利预期可能过于乐观

• 市场评级分布：截至2022年6月17日，标普500成分股中，56.9%获得买入评级，37.7%持有评级，5.4%卖出评级。
• 历史对比：买入评级比例高于过去5年平均水平，显示市场仍对公司盈利持乐观态度。
• 盈利预测偏差：当前盈利预测反映的是6个月前的预期，未考虑当前高通胀和加息带来的负面影响，EPS预计持续上升至2024年，与“硬着陆”预期不符。
• 行业偏好：市场更看好信息技术、能源和通信服务行业，而对必选消费、基建和材料行业较为悲观。

3. 美股估值仍有下跌空间

• 当前估值水平：根据盈利一致预期，标普500全年预期PE已从年初的21倍降至16倍左右，低于近5年和10年的平均水平。
• 估值低估原因：盈利预期未充分调整，导致估值显得偏低。
• 假设修正：若2022年全年盈利比当前预期低10%，则标普500预期PE仍为18倍，处于较高水平。
• 投资建议：建议规避估值较高、依赖低利率环境的行业（如部分科技股），转而选择防御性强、盈利确定性高的行业（如通讯服务、医疗、金融）。

---

关键信息

• 通胀预期上升：美国5年通胀预期升至3.3%，实现2%通胀目标与保持强劲劳动力市场难度加大。
• 加息力度加大：美联储预计2022年底PCE通胀将达5.2%，加息节奏加快，联邦基金利率预计在2023年达到3.8%。
• 市场情绪：分析师仍普遍给予买入评级，显示市场对盈利预期的乐观态度。
• 估值风险：当前估值虽看似安全，但未充分反映高通胀和加息风险，仍有进一步下跌空间。
• 行业选择建议：防御性行业更具吸引力，如医疗、通讯服务和金融。

---

风险提示

• 通胀风险持续：供应链危机与强劲需求推动通胀维持高位，美联储加息可能加剧市场波动。
• 地缘政治风险：能源价格居高不下，地缘政治风险被认为是未来12个月通胀高企的最大风险。
• 经济衰退风险：若美国经济“硬着陆”，将对企业盈利造成负面影响。
• 估值下行压力：美股估值仍处于较高水平，存在进一步下行空间。

---

图表目录（关键图表摘要）

• 图1：美股单边下跌20%以上通常意味着进入熊市。
• 图2：4月美国核心PCE同比增长4.9%。
• 图3：美联储6月点阵图预测联邦基金利率将在2023年达到3.8%。
• 图4：56.9%分析师给予标普500成分股买入评级。
• 图5：10只最受分析师看好的美股评级情况。
• 图6：10只获得最多卖出评级的美股。
• 图7：38%经济学家认为美国将在2023年第一或第二季度进入衰退。
• 图8：标普官方盈利预期仍反映6个月前的市场预期。
• 图9：各行业对标普500盈利预期贡献程度百分比预测。
• 图10：2022年3月31日与5月31日标普500各季度EPS一致预期对比。
• 图11：2022年二季度与全年标普500EPS预测百分比变化。
• 图12：标普500全年预期PE从年初21倍降至16倍左右。
• 图13：假设2022年盈利下降10%，标普500预期PE仍为18倍。
• 图14：57%经济学家认为地缘政治风险是未来12个月通胀高企的最大风险。

---

投资建议

• 行业选择：优先选择防御性行业（如医疗、通讯服务、金融），规避科技股等高估值、低利率依赖行业。
• 市场预期调整：当前市场对盈利的乐观预期未充分反映加息和通胀带来的负面冲击，需警惕估值回调风险。

---

东吴证券投资评级标准

投资评级	定义
买入	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
增持	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
中性	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
减持	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
卖出	预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

---

结论

当前美股市场面临高通胀和加息的双重压力，市场对盈利的乐观预期尚未充分反映经济“硬着陆”的风险，估值仍有进一步下行空间。建议投资者关注防御性行业，谨慎对待高估值板块。