> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略】美联储降息预期反反复复，如何影响成长股？ ## 核心内容 本文分析了2026年美联储降息预期反复对成长股，尤其是AI产业的影响。通过回顾历史案例，指出在宏观经济放缓或流动性紧缩的背景下，若产业保持高景气，仍能支撑股价上涨。核心观点是：**高增长可以战胜不友好的利率环境**。 ## 主要观点 1. **美联储降息预期反复** - 2026年，由于美伊冲突等事件，全球货币宽松预期经历几轮修正，年内不降息的概率升至76%。 - 澳大利亚央行已加息，欧洲央行可能进入加息周期，以应对能源价格上涨带来的通胀压力。 2. **AI产业商业化提速** - AI产业在2026年商业化进展加速，推动全球多个股指盈利预测上调。 - 例如，Google发布Gemini 3.1 Pro，OpenAI发布GPT-5.3-Codex，Meta开源Llama4，Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，带动大厂收入上修。 3. **高景气可以战胜流动性紧缩** - 历史案例显示，当产业保持高景气时，即使面临加息或流动性收紧，市场仍能为高增长企业赋予较高估值。 - 例如，2013年移动互联网爆发、2016-2017年供给侧改革、2020-2021年新能源产业等均是高景气驱动的典型案例。 4. **市场对高利率有容忍度** - 市场对高利率的容忍度取决于龙头公司的业绩兑现度。若公司利润增速高，即使利率上升，其估值仍能维持。 - 例如，2023年英伟达、亚马逊等公司净利润增速显著，支撑其高估值。 5. **景气投资的纪律性** - 一旦观察到产业趋势边际走弱，即便当前仍保持高增长，也应果断止盈。这是景气投资中的重要纪律。 ## 关键信息 - **历史案例** - 1999年科网泡沫：Y2K换机潮驱动高景气，纳斯达克指数上涨104%，道琼斯指数下跌6%。 - 2023年AI浪潮：尽管美联储紧缩，但AI大模型密集发布，推动纳斯达克指数上涨43.4%。 - 2013年移动互联网爆发：在流动性紧缩环境下，创业板指跑赢上证综指，超额收益达100%。 - 2016-2017年供给侧改革：周期行业景气回暖，周期股跑赢大盘，超额收益达30%。 - 2020-2021年新能源产业：在美债利率上行背景下，新能源板块仍保持高景气，跑赢上证综指。 - **AI产业的未来趋势** - 建议继续关注AI产业的独立高景气，推荐四条投资线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。 - **市场表现** - 2026年4月，A股市场总体PE（TTM）微升至23.28倍。 - 上证综指本周上涨0.70%，行业涨幅前三为煤炭、电子、石油石化；跌幅前三为农林牧渔、综合、传媒。 ## 结构建议 - **重点跟踪** - 美股重点公司业绩披露及前瞻指引：如ASML、TSMC、Meta、微软等。 - A股一季报及美股核心公司4月30日左右业绩发布。 - **风险提示** - 地缘政治风险 - 海外通胀风险 - 国内稳增长政策低预期 ## 图表摘要 - 图1：历次地缘冲突下油价、通胀、货币政策与经济衰退周期的历史走势 - 图3：历史上A股和美股，基本面战胜流动性紧缩的5段案例 - 图5：美股案例，龙头公司利润增速与估值数据 - 图6：A股案例，龙头公司利润增速与估值数据 - 图9：纳斯达克100指数，1991-2001年的盈利、估值数据 - 图13：流动性紧缩环境下，科技指数仍跑出超额收益 - 图18：流动性紧缩环境下，创业板指仍跑出超额收益 - 图23：2016-2017年紧缩周期中，周期类行业较大盘跑出明显超额 - 图28：新能源板块与美债利率走势复盘 - 图29：全球市场股指盈利预测（以美伊冲突爆发时点，各国盈利预测标准化为1） ## 总结 本文通过分析历史案例，揭示了在宏观流动性紧缩或利率上行的背景下，成长股仍能维持强势的关键在于其产业的高景气程度。当前AI产业的商业化加速和盈利预期上调，使得其具备较强的抗压能力。建议投资者继续关注AI产业的独立高景气，保持对相关产业的跟踪验证，同时注意市场趋势变化，及时调整策略。