20260426-广发证券-_广发策略_美联储降息预期反反复复_如何影响成长股_24页_4mb

报告摘要

本文分析了2026年美联储降息预期反复对成长股，尤其是AI产业的影响。通过回顾历史案例，指出在宏观经济放缓或流动性紧缩的背景下，若产业保持高景气，仍能支撑股价上涨。核心观点是：高增长可以战胜不友好的利率环境。

美联储降息预期反复
- 2026年，由于美伊冲突等事件，全球货币宽松预期经历几轮修正，年内不降息的概率升至76%。
- 澳大利亚央行已加息，欧洲央行可能进入加息周期，以应对能源价格上涨带来的通胀压力。
AI产业商业化提速
- AI产业在2026年商业化进展加速，推动全球多个股指盈利预测上调。
- 例如，Google发布Gemini 3.1 Pro，OpenAI发布GPT-5.3-Codex，Meta开源Llama4，Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，带动大厂收入上修。
高景气可以战胜流动性紧缩
- 历史案例显示，当产业保持高景气时，即使面临加息或流动性收紧，市场仍能为高增长企业赋予较高估值。
- 例如，2013年移动互联网爆发、2016-2017年供给侧改革、2020-2021年新能源产业等均是高景气驱动的典型案例。
市场对高利率有容忍度
- 市场对高利率的容忍度取决于龙头公司的业绩兑现度。若公司利润增速高，即使利率上升，其估值仍能维持。
- 例如，2023年英伟达、亚马逊等公司净利润增速显著，支撑其高估值。
景气投资的纪律性
- 一旦观察到产业趋势边际走弱，即便当前仍保持高增长，也应果断止盈。这是景气投资中的重要纪律。

历史案例
- 1999年科网泡沫：Y2K换机潮驱动高景气，纳斯达克指数上涨104%，道琼斯指数下跌6%。
- 2023年AI浪潮：尽管美联储紧缩，但AI大模型密集发布，推动纳斯达克指数上涨43.4%。
- 2013年移动互联网爆发：在流动性紧缩环境下，创业板指跑赢上证综指，超额收益达100%。
- 2016-2017年供给侧改革：周期行业景气回暖，周期股跑赢大盘，超额收益达30%。
- 2020-2021年新能源产业：在美债利率上行背景下，新能源板块仍保持高景气，跑赢上证综指。
AI产业的未来趋势
- 建议继续关注AI产业的独立高景气，推荐四条投资线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。
市场表现
- 2026年4月，A股市场总体PE（TTM）微升至23.28倍。
- 上证综指本周上涨0.70%，行业涨幅前三为煤炭、电子、石油石化；跌幅前三为农林牧渔、综合、传媒。