> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业深度报告：啤酒板块2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 2025年啤酒板块营收为694.15亿元，同比增长2.02%，归母净利润为83.91亿元，同比增长15.09%。2026年第一季度，啤酒板块营收202.50亿元，同比增长1.03%，归母净利润26.73亿元，同比增长6.12%。整体来看，2025年分季度收入增速边际走弱，但2026Q1延续了韧性增长，利润表现优于收入，主要得益于毛利率的持续提升和费用投放的相对克制。 ## 主要观点 - **量价表现分化**：2025年啤酒龙头量价表现有所分化，一季度经营韧性突出，二三季度受消费力恢复节奏偏慢及政策影响，量价走弱。2026Q1销量有所分化，吨价边际向好，燕京啤酒、珠江啤酒表现更优。 - **毛利率持续抬升**：2025年啤酒龙头吨成本普遍下降，毛利率明显提升。2026Q1吨价进一步向好，吨成本仍有所下降，带动毛利率持续提升。 - **费用投放克制**：销售费用率和管理费用率均有所优化，毛销差持续改善，带动利润稳健增长。 - **需求韧性仍在**：中等收入人群可支配收入增速较快，中部、华东地区社零及餐饮表现优于上海、北京等高线地区，显示大众消费力具备较强韧性，对主流大众价位啤酒需求支撑明显。 - **2026年旺季预期向好**：2025年5-8月受阶段性政策影响销量偏弱，低基数下2026年旺季有望恢复性增长。同时，中高档销量增速加快，如青岛白啤、青岛经典、喜力、燕京U8等大单品表现良好。 - **成本可控**：2026年全年成本节奏预计可控，玻瓶成本持续低位，铝罐成本有所上涨，但两者可对冲，大麦价格处于低位区间，成本弹性有望释放。 ## 关键信息 - **2025年分季度营收及净利润**： - 25Q1：200.43亿元，同比增长3.68%；归母净利润25.19亿元，同比增长10.62% - 25Q2：214.91亿元，同比增长1.90%；归母净利润39.93亿元，同比增长12.57% - 25Q3：201.92亿元，同比增长0.45%；归母净利润28.27亿元，同比增长7.37% - 25Q4：76.89亿元，同比增长2.33%；归母净利润-9.48亿元，同比增长18.74% - 26Q1：202.50亿元，同比增长1.03%；归母净利润26.73亿元，同比增长6.12% - **2026Q1重点公司表现**： - 青岛啤酒：销量同比-2.61%至220.2万吨，吨价同比+1.10%至4671元/吨 - 燕京啤酒：销量同比+4.51%至103.99万吨，吨价同比+2.44%至3940元/吨 - 珠江啤酒：销量同比+0.98%至29.75万吨，吨价同比+4.83%至4365元/吨 - 重庆啤酒：销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-0.15%至4797元/吨 - **成本及毛利率**： - 玻瓶成本持续下降，铝罐成本有所上涨，但整体可控 - 大麦价格处于低位区间，成本弹性有望释放 - 2025年啤酒龙头毛利率均有所提升，2026Q1毛利率进一步改善 ## 投资建议 - **重点推荐**：燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒 - **关注**：珠江啤酒、重庆啤酒等旺季量价表现 - **预期**：2026年分季度收入将持续边际修复，量价企稳向好，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点 ## 风险提示 - **宏观经济不及预期**：若经济增速不及预期，可能影响居民可支配收入，进而影响消费增长 - **食品安全问题**：食品安全事件可能对公司业绩及声誉造成严重影响 - **中高档啤酒竞争加剧**：随着消费者对高品质产品的需求增加，中高档啤酒市场竞争可能进一步加剧，导致市场费用持续上升 ## 图表目录 - 图1：啤酒板块2019-2025年营收及同比增速 - 图2：啤酒板块2019-2025年归母净利润及同比增速 - 图3：啤酒板块19Q1-26Q1营收及同比增速 - 图4：啤酒板块19Q1-26Q1归母净利润及同比增速 - 图5：2018-2025年啤酒龙头销售费用率 - 图6：2018-2025年啤酒龙头管理费用率 - 图7：2018-2025年啤酒龙头毛销差 - 图8：18Q1-26Q1年啤酒龙头毛销差 - 图9：2025年啤酒龙头归母净利润及同比增速 - 图10：26Q1啤酒龙头归母净利润及同比增速 - 图11：2018-2025年啤酒龙头归母净利率 - 图12：18Q1-26Q1啤酒龙头归母净利率 - 图13：2021-2024年中等收入人群可支配收入增速 - 图14：核心省区社零及餐饮表现优于上海、北京等高线地区 - 图15：2025年啤酒行业产量及同比增速 - 图16：2025年啤酒龙头中高档销量同比增速 - 图17：啤酒成本构成（以青岛啤酒为例） ## 表格目录 - 表1：啤酒龙头2025年及25Q1-26Q1量价拆分 - 表2：啤酒龙头2025年及25Q1-26Q1吨价、吨成本、毛利率拆分 - 表3：啤酒原材料整体呈现下行趋势，成本弹性有望释放 - 表4：啤酒板块可比公司估值一览