> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物（301498.SZ）总结 ## 核心内容概述 乖宝宠物近期宣布拟收购 K9 Natural 中国运营品牌“NPFG 品牌”，旨在加速完善其在超高端宠物食品赛道的品牌布局，并通过与海外产能的协同，提升整体供应链效率和产品创新能力。此外，公司还推出了处方粮品牌“康弗”，进一步布局宠物精细化营养市场。 ## 主要观点 ### 1. **品牌收购与市场拓展** - **收购对象**：拟以不超过 2.25 亿元人民币（含浮动尾款）收购 K9 Natural 中国运营品牌的知识产权。 - **收购结构**： - 首付款及固定尾款：1.25 亿元人民币（等值美元）。 - 浮动尾款：根据“NPFG 品牌”在中国大陆的销售业绩（3 亿元或 5 亿元）及利润率是否为正，支付 0.5 亿元或 1 亿元人民币（等值美元）。 - **品牌背景**：K9 Natural 是新西兰知名高端宠物食品品牌，旗下拥有 K9 Natural 和 Feline Natural，产品涵盖冻干、罐头等。 - **收购意义**： - 补齐国内超高端宠物食品市场布局，增强品牌竞争力。 - 与新西兰工厂形成闭环协同，提升产能利用率与产品创新力。 ### 2. **处方粮品牌“康弗”的推出** - **背景**：顺应消费者对宠物精细化营养需求的增长趋势，公司以大数据研究为支撑，推出“康弗”处方粮品牌。 - **产品线**：涵盖肠道、泌尿、低脂易消化、低过敏、康复五大系列，满足不同宠物健康需求。 - **市场前景**：处方粮市场发展迅速，研发周期长，对品牌的技术与品质要求高，有利于头部品牌巩固优势。 ### 3. **财务预测与估值** - **盈利预测**： - 2026-2028 年预计营业收入分别为 82.36、99.98、119.97 亿元，年均增长率约 21%。 - 归母净利润分别为 7.29、8.87、10.84 亿元，年均增长率约 21%。 - **估值指标**： - 当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 23x、19x、15x。 - 预计 2026-2028 年 P/B 分别为 3.1x、3.1x、2.4x。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力与增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 年度 | 营业收入 | 营业成本 | 销售费用 | 管理费用 | 研发费用 | 净利润 | 归母净利润 | |------------|----------|----------|----------|----------|----------|--------|------------| | 2025A | 6,769 | 3,893 | 1,527 | 396 | 92 | 674 | 673 | | 2026E | 8,236 | 4,671 | 1,998 | 498 | 121 | 730 | 729 | | 2027E | 9,998 | 5,532 | 2,526 | 625 | 156 | 888 | 887 | | 2028E | 11,997 | 6,482 | 3,126 | 762 | 200 | 1,086 | 1,084 | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 29.1% | 21.7% | 21.4% | 20.0% | | 毛利率 | 42.5% | 43.3% | 44.7% | 46.0% | | 净利率 | 10.0% | 8.9% | 8.9% | 9.0% | | ROE | 14.5% | 13.9% | 14.7% | 15.5% | | ROIC | 24.6% | 20.1% | 20.9% | 23.1% | | 资产负债率 | 20.5% | 29.2% | 29.4% | 26.8% | | 流动比率 | 3.2 | 2.4 | 2.5 | 2.9 | | 速动比率 | 2.3 | 1.8 | 1.9 | 2.2 | | P/E | 24 | 23 | 19 | 15 | | P/B | 4 | 3 | 3 | 2 | | EV/EBITDA | 30 | 27 | 23 | 19 | ### 股票基本信息 - **日期**：2026-06-22 - **收盘价**：41.12 元 - **总股本/流通股本**：400.47/179.34 百万股 - **流通A股市值**：7,374.57 百万元 - **每股净资产**：11.85 元 - **资产负债率**：25.65% ## 风险提示 - 宠物渗透率不及预期 - 品牌发展不及预期 - 新品表现不及预期 - 外贸摩擦加剧 - 汇率大幅波动 - 原料价格大幅波动 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |----------|--------------------------------------------------------------| | 公司评级 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 行业评级 | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | ## 结论 乖宝宠物通过收购 K9 Natural 中国运营品牌和推出处方粮品牌“康弗”，进一步强化其在高端宠物食品市场的竞争力。公司财务表现稳健，盈利预测积极，估值合理，投资建议为“买入”。然而，仍需关注市场渗透率、品牌发展、新品表现及外部环境变化等潜在风险。