20260330-国金证券-华能国际-600011.SH-25年业绩同比+42_AH股息价值凸显_6页_1mb

报告摘要

公司于2026年3月24日发布2025年年报，全年实现营收2293亿元，同比-6.6%；归母净利润144亿元，同比+42%。尽管整体营收出现下滑，但归母净利润显著增长，显示出公司在成本控制和盈利模式优化方面的成效。

业绩亮点：2025年公司归母净利润同比增长42%，达到144亿元，主要得益于煤电板块的大幅改善。
板块表现：
- 煤电：税前利润133亿元，同比+86%，度电税前利润达0.039元，同比+0.02元。
- 气电：税前利润12.7亿元，同比+17%。
- 风电：税前利润56亿元，同比-17%，度电利润下降25%。
- 光伏：税前利润29亿元，同比+6%，度电利润下降26%。
现金流改善：2025年经营现金流净额达672亿元，同比+33%；自由现金流达99亿元，实现由负转正。
资本开支：2025年完成资本开支567亿元，占年初规划值的82%；2026年计划资本开支621亿元，其中风电305亿元，光伏72亿元，火电117亿元。
装机容量：全年新增装机11.92GW，清洁能源装机比例超40%，截至2025年末可控装机容量达155.87GW。
分红政策：2025年每股现金分红0.4元，分红总额63亿元，占剔除永续债利息后可分配利润的54%；H股股息率7.5%，A股股息率5.3%，显示出较高的股息价值。

财务指标：
- 2025年净利率提升至18.4%，ROE（加权）达19%。
- 2025年公司经营现金流净额同比增长33%，自由现金流由负转正。
盈利预测与估值：
- 调整后的2026-2028年归母净利润预测为121/131/141亿元。
- 剔除永续债利息后的EPS预测为0.60/0.66/0.73元。
- A股PE估值为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 煤价持续上行风险；
- 发电利用小时、上网电价不及预期风险。