深度报告-20221108-国信证券-胶原蛋白行业专题系列_胶原蛋白材料风起_应用场景不断开拓_52页_3mb

胶原蛋白行业专题总结

行业综述

核心内容

• 胶原蛋白是人体和脊椎动物的主要结构蛋白，对维持皮肤与肌肉弹性起重要作用，主要存在于真皮层中，占比高达70%-80%。
• 人体胶原蛋白随年龄增长及外界因素（如紫外线）流失加快，导致皮肤松弛、老化等问题。
• 胶原蛋白主要分为动物源和基因重组两类，其中重组胶原蛋白具有更低的免疫原性、更好的可加工性等优势，但生物活性仍存疑，技术难度较高。
• 2021年中国胶原蛋白产品市场规模达288亿元，预计2025年将增长至961亿元，年复合增速为35.16%。
• 重组胶原蛋白市场规模预计以50%的年复合增速增长，2025年将达547亿元，占比将显著提升。

主要观点

• 胶原蛋白材料在医疗、皮肤护理、保健食品等领域应用广泛，具有促进组织修复、保湿、美白等功效。
• 随着美丽健康消费升级，胶原蛋白在医美及功效护肤等终端市场的渗透率将持续提升。
• 重组胶原蛋白技术的成熟及政策支持将推动行业规范化，提升产品安全性和市场接受度。

关键信息

• 2021年专业皮肤护理市场规模135亿元，占整体专业皮肤护理市场23.81%。
• 医疗美容市场2021年规模1891亿元，预计2025年达3529亿元，年复合增速17.5%。
• 胶原蛋白在医美市场渗透率较低，仅为8.73%，但未来有望提升。

胶原蛋白材料在专业皮肤护理领域的应用分析

核心内容

• 专业皮肤护理主要包括功效护肤和医用敷料，其中医用敷料以械字号背书，具有良好的市场接受度。
• 胶原蛋白材料用于医用敷料，具有促进细胞生长、黏附性好、易吸收等特性。
• 2021年中国医用敷料市场规模259亿元，预计2025年将达703亿元，年复合增速40%。

主要观点

• 医用敷料市场增长迅速，消费者对皮肤修复需求增加，推动产品销售。
• 胶原蛋白敷料价格高于普通面膜，通常在25-40元/片，主要得益于其技术含量和医用标准。
• 巨子生物在医用敷料市场占有率9%，为行业龙头。

关键信息

• 巨子生物旗下品牌可复美和可丽金在2021年收入占比达57.38%和33.88%，分别同比增长22.43%和-13.11%。
• 巨子生物2021年市占率9%，其重组胶原蛋白技术在医用敷料市场领先。
• 2021年功效护肤品市场规模62亿元，渗透率20.13%，预计2025年将达328亿元，渗透率31%。

胶原蛋白材料在医疗美容领域的应用分析

核心内容

• 胶原蛋白在医美领域主要应用于注射填充，具有支撑填充、诱导组织再生等作用，尤其在眼周改善方面表现优异。
• 2021年肌肤焕活应用市场规模37亿元，胶原蛋白渗透率8.73%，远低于玻尿酸（51.18%）和肉毒毒素（32.78%）。
• 重组胶原蛋白技术逐步成熟，有望解决免疫原性、病毒灭活等问题，实现低成本量产。

主要观点

• 胶原蛋白注射产品因成本高、市场教育不足，渗透率较低，但随着技术进步和政策支持，未来有望提升。
• 头部企业在技术积累和研发投入方面具有优势，推动行业集中度提升。
• 重组胶原蛋白产品如锦波生物的薇旖美已获批上市，成为国内首个用于填充注射的重组胶原产品。

关键信息

• 双美、长春博泰等动物源胶原蛋白产品已在国内市场有一定应用，但价格较高，且存在免疫原性问题。
• 锦波生物研发费用率2021年达12.45%，技术突破显著。
• 巨子生物计划推出两款医美产品，并已实现重组胶原蛋白规模化生产，产能全球领先。

投资建议及相关企业简介

核心内容

• 巨子生物、锦波生物、创尔生物、华熙生物、丸美股份、江苏吴中等企业是胶原蛋白产业的重要参与者。
• 巨子生物已登陆港股，资本化将助力行业快速发展，建议关注其在重组胶原蛋白领域的布局。
• 医疗美容及功效护肤市场增长空间广阔，胶原蛋白材料渗透率提升将带来新的增长点。

主要观点

• 头部企业在技术积累、研发投入及渠道拓展方面具有明显优势。
• 政策监管趋严有利于行业规范化，提升产品品质与市场信任度。
• 重组胶原蛋白材料在医美及皮肤护理领域的应用前景广阔。

关键信息

• 巨子生物2021年营收15.2亿元，净利润8.28亿元，毛利率87.26%。
• 2022-2024年，巨子生物预计营收分别为21.36亿元、28.42亿元、34.87亿元，归母净利润分别为8.94亿元、10.86亿元、13.57亿元。
• 锦波生物2021年营收2.33亿元，净利润0.32亿元，2022年上半年营收1.54亿元，同比增长50.68%。
• 创尔生物研发费用率2021年达9.25%，其生物医用级活性胶原提取技术有效提升产品纯度与性能。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场需求。
• 企业研发及产品推广不及预期可能影响市场渗透率。
• 经销商管理不善可能导致价格体系混乱。
• 市场竞争加剧可能压缩利润空间。

附表：重点公司盈利预测及估值

| 代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价11-07 | 总市值（亿元）11-07 | EPS 2021 | EPS 2022E | EPS 2023E | EPS 2024E | PE 2021 | PE 2022E | PE 2023E | PE 2024E |
|------------|----------|----------|------------|---------------------|---------|----------|----------|----------|--------|---------|---------|---------|---------|
| 2367.HK | 巨子生物 | 暂无 | 31.50 | 312.36 | 0.84 | 0.90 | 1.09 | 1.37 | - | 34.95 | 28.78 | 23.02 |
| 688363.SH | 华熙生物 | 增持 | 109.46 | 526.6 | 1.63 | 2.06 | 2.17 | 3.51 | 95.28 | 53.14 | 50.44 | 31.19 |
| 603983.SH | 丸美股份 | 增持 | 36.52 | 146.61 | 0.62 | 0.55 | 0.68 | 0.81 | 51.65 | 66.40 | 53.71 | 45.09 |
| 600200.SH | 江苏吴中 | 暂无 | 7.29 | 51.93 | 0.03 | -0.03 | 0.04 | 0.17 | 268.76 | - | 162.29 | 42.45 |