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宏观经济周报总结：输入型通胀无碍资金面

核心内容

本报告分析了当前宏观经济环境下输入型通胀对资金面的影响，指出尽管输入型通胀可能对经济带来成本压力，但其对资金面的冲击有限。报告基于2012年以来的两轮典型输入型通胀周期，总结出资金面变化的规律，并结合当前经济数据和外部环境，对2026年一季度的市场走势进行了评估。

主要观点

1. 输入型通胀的特征与历史规律

   • 输入型通胀通常表现为国际原材料价格上涨传导至国内消费品，导致CPI与PPIRM定基指数比值持续下行。
   • 2012年以来，国内经历了两轮典型的输入型通胀周期，分别是2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，持续时间均超过两年。
   • 在这两轮周期中，资金面均呈现“先收紧后宽松”的走势，但货币政策取向不同，显示资金需求变化对资金面的影响权重更大。

2. 当前输入型通胀的触发因素

   • 2026年3月，布伦特原油价格突破100美元/桶，地缘冲突导致油价高位运行，国内面临新的输入型通胀压力。
   • 历史经验表明，输入型通胀对资金面的影响取决于实际经济增速的走势。

3. 经济增速与资金面的关系

   • 1-2月GDP同比达 $5.2%$ ，明显高于今年增速目标上限，后续经济增速大概率回落。
   • 融资需求对资金面的紧缩效应有限，叠加货币政策更注重精准调控，预计此次输入型通胀不会引发资金面明显收紧，流动性环境将维持相对平稳。

关键信息

一、生产端表现

• 基建与机电产品：中厚板、冷轧板产量同比显著高于历史均值，库存合理去化，显示企业生产意愿强烈。
• 房地产投资：螺纹钢产量持平历史均值，库存低于历史均值，房地产投资表现平稳。
• 纺织服装与包装领域：PTA产量高于历史均值，库存基本持平，显示该领域景气度有所好转。

二、消费端情况

• 市内出行：一线城市地铁日均流量保持平稳，环比回落 $0.1%$。
• 物流消费：物流投递数据延续回落，仅为节前高点的 $83.8%$。
• 电影票房：延续回落趋势，3月19日-25日日均票房环比下降 $5.7%$。
• 汽车销售：跌幅收窄，好于2024年同期，显示大宗消费有所改善。

三、进出口与外贸形势

• 港口吞吐量：本周中国港口集装箱吞吐量为2.58亿吨，环比增长 $0.81%$，同比下降 $2.70%$。
• 运价指数：出口集装箱运价指数（CCFI）连续三周上行，但涨幅边际收窄，显示运价修复进入平台期。
• 航线投放：中东、日韩、欧洲航线运力投放增长，美西航线则出现环比下降，显示区域间外贸形势分化。
• 地缘风险：伊以冲突升级，霍尔木兹海峡全面关闭，对能源与航运市场形成冲击，外部不确定性增加。

四、财政与货币市场动态

• 政府债发行：广义赤字第13周为2063亿，预计第14周为318亿，累计2.55万亿。特殊再融资债发行进度落后于去年，但特殊新增专项债已发行1719亿。
• 货币市场：DR007与逆回购利率差值处于低位，存单与逆回购利率差值小幅回升，显示货币市场整体宽松。
• OMO操作：OMO存量金额回升，但仍低于历史同期均值，央行更倾向于中长期投放。
• 债市杠杆：银行间待购回债券余额维持在历史高位，显示债券市场加杠杆意愿仍强。

五、房地产市场分化

• 商品房成交：30大中城市商品房日均成交套数环比上行 $7.3%$，同比 $-27.2%$，低于2019年至今同期水平。
• 二手房市场：18城二手房成交继续环比上行 $5.9%$，同比 $1.6%$，为2019年来同期最高。
• 库存与价格：十大城市存销比录得107，房价指标边际承压，四大一线城市中原报价指数低位运行，部分城市价格出现小幅回升。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性，可能对经济和金融市场造成额外压力。

总结

输入型通胀虽对经济带来成本压力，但其对资金面的影响更多由实际经济增速驱动，而非货币政策本身。当前经济增速已高于目标区间，后续或有回落，叠加央行货币政策的精准调控，预计输入型通胀不会显著收紧资金面。生产端整体向好，消费端有所分化，外贸修复放缓但风险增加，房地产市场继续分化，货币市场保持宽松。整体来看，流动性环境有望维持相对平稳。