> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年03月01日 # 宏观研究团队 # 对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察 ——地缘政治追踪系列之一 何宁 (分析师) hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 潘纬桢 (分析师) panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 # - 伊朗经济维持一定韧性，但通胀过高、货币大幅贬值 1. 伊朗经济增长有一定韧性，服务业占比接近 $50\%$ 。自2018年美国退出伊核协议并重启对伊制裁后，伊朗经济遭受重创，GDP连续2年负增，但2020年后有所恢复。2024年伊朗GDP同比增长 $3.66\%$ ，人均GDP同比增长 $2.58\%$ 。分行业来看，服务业、工业和农业增加值占GDP比重分别为 $49.8\%$ 、 $36.1\%$ 、 $10.8\%$ 。 2. 高通胀是伊朗经济的最大挑战，货币大幅贬值加剧社会动荡。2016年伊朗CPI同比增速约为 $7.25\%$ ，但2019年快速上升至 $39.9\%$ ，此后始终维持在 $30\%$ 以上。在强力的外部经济制裁与高通胀环境之下，伊朗里亚尔贬值的压力快速加大，形成了“贬值—高通胀—再贬值”的恶性循环，导致社会持续动荡。 # 伊朗原油产量占全球比重不高，但霍尔木兹海峡至关重要 1. 伊朗的石油资源储量虽然丰富，但产量相对较低。截至2024年末，伊朗已探明原油储量为2086亿桶，占全球比重约为 $13.3\%$ ，位居世界第三。但2024年伊朗原油日平均产量为326万桶，占全球原油日产量的 $4.5\%$ ，相对并不高。此外，伊朗虽然也拥有丰富的天然气储量，但由于其国内对石油和天然气的消费量较高，伊朗真正能用于出口的石油并不高，2024年约为156.6万桶/天。 2.但伊朗对霍尔木兹海峡有非常强大的实际影响力和潜在控制能力，对全球原油市场的影响力远大于其自身的原油产量。据EIA估计，2024年霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一。此外，全球约 $20\%$ 的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输。方向上看，霍尔木兹海峡运输的原油主要流向亚洲市场，其中中国2024年进口原油约1100万桶/日，而经过霍尔木兹海峡的原油进口为478万桶/日，占比约为 $43.5\%$ # 中伊贸易互补性较强，中国是伊朗的重要贸易伙伴 1. 中伊贸易近年来减少较多，但中伊贸易对伊朗至关重要。2024年伊朗对中国出口占总出口金额的 $26\%$ ，中国为伊朗第一大出口国；2024年伊朗从中国进口亦占伊朗总进口金额的 $26\%$ ，仅少于阿联酋的 $30.6\%$ ，中国为伊朗第二大进口国。 2. 中国对伊朗出口以机电产品为主，伊朗原油主要出口中国。2025年中国对伊朗出口商品中机电产品占比 $35.3\%$ ；进口产品中塑胶及其制品占比为 $35.1\%$ ，矿产品占比 $33\%$ 。此外据OPEC估计，伊朗的原油出口也大部分都运往中国。 # $\bullet$ 中东地缘政治风险上行，黄金与原油上涨确定性相对较高 1. 原油供应扰动预期走强，油价或持续上行。中东地区是全球最重要的原油生产与出口区域之一，地缘政治局势动荡，会对当地石油生产和出口产生扰动。历史经验来看，若此次行动持续时间较长，则油价可能会进一步上涨。 2.黄金避险功能凸显，长期看价格或继续上行。历史经验看，在军事行动发生后，黄金可能出现短期的利多出尽，价格可能有下行的压力，但从中长期的角度来看，黄金价格后续均出现了较明显的上涨。 3. 地缘冲突压制风险偏好，短期利好美债、利空美股。从历史经验看，地缘冲突发生后，市场避险情绪上升，短期内美债收益率与美股均出现下行，但随着市场对相关信息的消化，最终还是会回到对经济基本面的定价上来看。 $\bullet$ 风险提示：伊朗经济数据质量不高；美伊冲突持续时间超预期。 《美对等关税被判违法，春晚展示机器人技术突破一春节海内外要闻》-2026.2.23 《地方两会观察：内需和科技的新图景—宏观经济专题》-2026.2.13 《美国就业市场短期仍显现较强韧性—美国1月非农就业数据点评》-2026.2.12 # 目录 1、伊朗经济维持一定韧性，但通胀过高、货币大幅贬值 3 1.1、伊朗经济增长有一定韧性，服务业占比接近 $50\%$ 1.2、高通胀是伊朗经济的最大挑战，货币大幅贬值加剧社会动荡 2、伊朗原油产量占全球比重不高，但霍尔木兹海峡至关重要 3、中伊贸易互补性较强，中国是伊朗的重要贸易伙伴. 9 3.1、中伊贸易近年来减少较多，但中伊贸易对伊朗仍至关重要 3.2、中国对伊朗出口以机电产品为主，进口以塑胶矿产为主 10 4、中东地缘政治风险上行，黄金与原油上涨确定性相对较高 11 4.1、原油供应扰动预期走强，油价或持续上行 11 4.2、黄金避险功能凸显，长期看价格或继续上行 12 4.3、地缘冲突压制风险偏好，短期利好美债、利空美股 13 5、风险提示 14 # 图表目录 图1：伊朗GDP增速较有韧性，但人均GDP增速下降较多. 3 图2：伊朗经济中服务业占比接近 $50\%$ 4 图3：2018年以来伊朗通胀处于高位 4 图4：伊朗里亚尔持续快速贬值 5 图5：伊朗2024年石油储量占全球约 $13.3\%$ 图6：伊朗2024年在全球原油产量中占比不足 $5\%$ 图7：伊朗2024年天然气储量占全球约 $16.3\%$ 图8：伊朗2024年在全球天然气产量中占比约 $6.5\%$ 图9：石油是伊朗出口的关键商品 图10：伊朗对霍尔木兹海峡有很大影响力 8 图11：霍尔木兹海峡占全球海运石油比重超过 $20\%$ 8 图12：中国、印度等亚洲国家是经霍尔木兹海峡运输原油的主要目的地. 8 图13：中伊贸易规模连续下降 9 图14：中国是伊朗2024年第一大出口国 图15：中国是伊朗2024年第二大进口来源国 图16：2025年中国对伊朗出口以机电产品为主 10 图17：2025年中国自伊朗进口集中于塑胶与矿产品 10 图18：中国是伊朗石油的最大进口国 11 图19：原油价格短期可能继续上涨 12 图20：黄金价格或有望继续上涨 13 图21：2003年美国打击伊拉克后，美债收益率下跌 13 图22：2025年6月美国打击伊朗后，美债收益率下跌 13 事件：2026年2月28日，美国与以色列宣布对伊朗进行军事打击，并称要推翻伊朗政权。伊朗随后进行军事报复，中东局势骤然紧张。 # 1、伊朗经济维持一定韧性，但通胀过高、货币大幅贬值 # 1.1、伊朗经济增长有一定韧性，服务业占比接近 $50\%$ 自2018年美国退出伊核协议并重启对伊制裁后，伊朗经济遭受重创，GDP连续2年负增，但2020年后有所恢复。2024年伊朗名义GDP为4752.5亿美元，以美元不变价计，同比增长 $3.66\%$ ，较2023年增速略有下滑，总体维持在 $4\%$ 左右的较高水平。但伊朗人均GDP增速相对偏低，2024年伊朗人均GDP为5190.2美元，以美元不变价计，同比增长 $2.58\%$ ，较2023年下降1.5个百分点。分行业来看，2024年伊朗服务业、工业和农业增加值占GDP比重分别为 $49.8\%$ 、 $36.1\%$ 、 $10.8\%$ ，呈现出"服务业主导、工业为支柱"的发展格局。 图1：伊朗GDP增速较有韧性，但人均GDP增速下降较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 进一步观察不同行业在伊朗经济中的占比变化，受2018年被美国重新制裁以及新冠疫情的影响，伊朗服务业在经济中的占比略有降低，但在2024年有所恢复，其中旅游业较为明显。2024年，伊朗接待外国游客超过700万人次，同比增长约 $20\%$ 。显示出在外部制裁背景下，伊朗服务业仍具备较强的内部支撑作用；工业方面，伊朗工业体系以石油等能源产业为主，虽然受美国制裁影响，但受益于国际油价在疫情后的上涨，伊朗工业在经济中的地位略有增强，但受到国际油价的影响较大；农业方面，由于伊朗可耕地面积仅占国土面积约 $10\%$ ，且面临水资源短缺、农业现代化水平偏低等结构性问题，故农业增加值在GDP中的占比长期维持在较低水平，但近年来随着农业科技的进步，在经济中的占比略有提升。 图2：伊朗经济中服务业占比接近 $50\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.2、高通胀是伊朗经济的最大挑战，货币大幅贬值加剧社会动荡 虽然伊朗经济整体较有韧性，且失业率自2018年后连续下行，但与之相对应的则是通胀水平的连续上行。数据上看，2016年伊朗CPI同比增速约为 $7.25\%$ ，但2019年快速上升至 $39.9\%$ ，此后始终维持在 $30\%$ 以上，处于典型的高通胀环境中。这一方面是因为美国的经济制裁导致其国内物资供应短缺，经济供需失衡；另一方面伊朗政府为了应对美国的制裁，在石油出口受阻、外汇资产冻结的情况下，选择了增加财政赤字，配合宽松的货币政策，并对民生商品进行高额补贴，更进一步加大了经济失衡。此外，2025年12月食品、医疗商品的价格年度涨幅更是超过 $50\%$ 。 图3：2018年以来伊朗通胀处于高位 数据来源：世界银行、开源证券研究所 更雪上加霜的是，持续的高通胀还伴随着伊朗货币里亚尔的大幅贬值，更进一步放大了伊朗的经济动荡。自2018年再度遭受制裁以来，伊朗官方长期将美元兑伊朗里亚尔的汇率固定在42000，并维持至2024年4月。但在强力的外部经济制裁与高通胀环境之下，伊朗里亚尔贬值的压力快速加大，虽然官方进行外汇管制，但在遭受金融制裁的背景下，伊朗央行可以动用的干预手段严重不足。而货币贬值又更进一步的恶化了国内经济前景，引发国内资金外逃与通胀上行，形成了“贬值—高通胀—再贬值”的恶性循环，官方的汇率管控也逐渐失效。从伊朗央行的数据来看，伊朗国内对汇率的管制自2024年5月起开始逐渐放松，截止2026年2月底，伊朗官方规定的美元兑伊朗里亚尔汇率已经升至约1310000。而“黑市”的汇率贬值幅度则更大，从Bonbast、Alanchand等平台数据来看，美元兑伊朗里亚尔的汇率已经突破1640000。 图4：伊朗里亚尔持续快速贬值 资料来源：伊朗央行 总的来看，伊朗的经济虽然看似维持韧性，但更多的体现在了GDP增速等总量层面，长期遭受外部制裁对伊朗的经济实则造成了非常严重的伤害。特别是高通胀与货币贬值的恶性循环，对国内普通民众的生活造成了非常大的影响，叠加伊朗国内的政治环境与分配制度问题，共同造成了伊朗自2025年底以来的持续骚乱，对其社会与政权造成了非常严重的冲击。美国政府也正是看到了伊朗目前经济社会的不稳定，才持续对伊朗政府施压，希望能够迫使伊朗政府接受美国政府的条件，全面放弃核计划，甚至不惜对伊朗进行军事打击，并试图颠覆伊朗现有政权。 # 2、伊朗原油产量占全球比重不高，但霍尔木兹海峡至关重要 伊朗的石油资源储量虽然丰富，但产量相对较低。截至2024年末，伊朗已探明原油储量为2086亿桶，占全球比重约为 $13.3\%$ ，位居世界第三。然而，其原油产量在全球中的占比却并不突出，2024年伊朗原油日平均产量为326万桶，占全球原油日产量的 $4.5\%$ 。究其原因，一方面是强力制裁下伊朗原油出口受阻，销售渠道相对不畅；另一方面由于石油开发高度依赖资本和技术，而伊朗长期受到美国及其盟友制裁，西方石油公司陆续撤资，高端设备与油田管理技术难以引入，伊朗不得不转向本土公司开发石油项目。然而，本土公司缺乏维持成熟油田生产所需的资金和技术，老油田自然递减率加快，新油田开发进度缓慢，共同导致伊朗整体油气开发能力受限。 图5：伊朗2024年石油储量占全球约 $13.3\%$ 数据来源：OPEC、开源证券研究所 图6：伊朗2024年在全球原油产量中占比不足 $5\%$ 数据来源：OPEC、开源证券研究所 此外，伊朗的天然气储量亦非常丰富。截至2024年末，伊朗已探明的天然气储量约34万亿标准立方米，占全球比重约 $16.3\%$ ，仅次于俄罗斯。不过同石油类似，2018年以后伊朗的天然气田也主要由国内公司开发。但由于油田和上游基础设施建设方面的投资和技术不足，伊朗的天然气产量在2024年全球占比仅有约 $6.5\%$ 。 图7：伊朗2024年天然气储量占全球约 $16.3\%$ 数据来源：OPEC、开源证券研究所 图8：伊朗2024年在全球天然气产量中占比约 $6.5\%$ 数据来源：OPEC、开源证券研究所 不过2020年后，伊朗的原油以及天然气产量均有所恢复。其中原油产量由2020年约200万桶/天上升至2024年的326万桶，增幅超过 $60\%$ ，天然气产量也提升了 $11\%$ 至2770亿立方米/年。显示在美国制裁下，伊朗国内的石油工业基础设施仍具有一定韧性，其油气开发与生产能力正逐渐恢复。 从前述数据来看，伊朗在全球原油市场中的重要性相对有限。一则由于长期受到制裁，伊朗油气产量在全球占比并不如沙特、阿联酋甚至美国重要；二则根据EIA的数据，由于伊朗对国内的汽油进行大幅补贴，带动了汽车消费的增长，伊朗在2023年的日原油消费量超过200万桶，天然气的产量也基本用于国内消费，因此伊朗用于出口的原油数量更加有限<sup>2</sup>。不过，石油仍是伊朗的关键出口商品。受外部制裁等因素影响，伊朗石油出口规模及其出口额占比曾一度回落。但2020年后呈现回升趋势。2024年，伊朗石油出口规模约156.6万桶/天，同比上升 $18.4\%$ ；石油出口收入占其商品贸易出口总额的 $41.6\%$ ，小幅下降0.69个百分点，但在其商品出口中仍然占据关键地位。 图9：石油是伊朗出口的关键商品 数据来源：Wind、开源证券研究所 但伊朗对霍尔木兹海峡有非常强大的实际影响力和潜在控制能力，对全球原油市场的影响力远大于其自身的原油产量。霍尔木兹海峡是连接波斯湾与阿拉伯海的唯一海上通道，是全球最关键的能源运输通道之一。除伊朗外，沙特阿拉伯、伊拉克、科威特等中东主要产油国均依赖霍尔木兹海峡向外输送石油和液化天然气。据EIA估计，2024年霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一，约占全球石油和石油产品消费量的五分之一。此外，全球约 $20\%$ 的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输，其中主要来源国为卡塔尔。由此可见，霍尔木兹海峡在全球能源贸易体系中发挥着极为重要的枢纽作用。一旦该通道封锁风险上升，国际油价或将产生较大的不确定性。而沙特阿拉伯和阿联酋虽已建成一些可以绕过霍尔木兹海峡的基础设施（输油管道等），但运输能力并不充足，EIA估计三条管道的运输能力分别为260万桶/日、700万桶/日、180万桶/日。 图10：伊朗对霍尔木兹海峡有很大影响力 资料来源：EIA、开源证券研究所 图11：霍尔木兹海峡占全球海运石油比重超过 $20\%$ 数据来源：EIA、开源证券研究所 从原油运输的方向上看，2024年经过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油约 $84\%$ 流向亚洲市场，液化天然气有 $83\%$ 流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是经霍尔木兹海峡输往亚洲原油的主要目的地，合计占2024年霍尔木兹海峡原油和凝析油总流量的约 $69\%$ ，因此若霍尔木兹海峡短时间中断，对上述国家的影响会比较大。特别是中国，2024年中国日均进口原油1100万桶，而经过霍尔木兹海峡的原油进口为478万桶/日，占比约为 $43.5\%$ 。相较之下，2024年美国通过霍尔木兹海峡进口约50万桶/日的原油和凝析油，约占美国原油和凝析油进口总量的 $7\%$ ，以及美国石油液体消费量的 $2\%$ ，影响相对较小。 图12：中国、印度等亚洲国家是经霍尔木兹海峡运输原油的主要目的地 数据来源：EIA、开源证券研究所 # 3、中伊贸易互补性较强，中国是伊朗的重要贸易伙伴 # 3.1、中伊贸易近年来减少较多，但中伊贸易对伊朗仍至关重要 2025年，中国和伊朗双边贸易总额为99.6亿美元，同比下降 $25.5\%$ 。其中中国对伊出口69.3亿美元，同比下降 $22.4\%$ ；进口30.3亿美元，同比下降 $31.7\%$ ；中国对伊贸易顺差39亿美元，同比下降 $13.2\%$ 。数据上看，2018年后中伊贸易往来下降较快，且中国大部分时间对伊朗录得一定程度的顺差。尽管如此，中国仍是伊朗最重要的经贸合作伙伴之一。据WTO估算，2024年伊朗对中国出口占总出口金额的 $26\%$ ，中国为伊朗第一大出口国；2024年伊朗从中国进口亦占伊朗总进口金额的 $26\%$ 占比仅少于阿联酋的 $30.6\%$ ，中国为伊朗第二大进口国。总的看，虽然近年来中伊贸易减少较多，但中伊贸易对伊朗经济发展仍至关重要。 图13：中伊贸易规模连续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 图14：中国是伊朗2024年第一大出口国 数据来源：WTO、开源证券研究所 图15：中国是伊朗2024年第二大进口来源国 数据来源：WTO、开源证券研究所 # 3.2、中国对伊朗出口以机电产品为主，进口以塑胶矿产为主 从出口商品结构看，机电产品是中国对伊朗出口第一大品类，其他产品出口额度相对较小。2025年中国对伊朗出口商品中，机电、音像设备及其零件、附件占比 $35.3\%$ ，另外还有2类产品出口占比超过 $10\%$ ，分别是车辆、航空器、船舶及运输设备出口（ $15.9\%$ ），纺织原料及纺织制品（ $10.6\%$ ），其他产品出口较为分散，包括贱金属及其制品（ $9.2\%$ ）、化学工业及其相关工业的产品（ $5.5\%$ ）、塑料及其制品（ $4.1\%$ ）、橡胶及其制品（ $1.7\%$ ）等。 图16：2025年中国对伊朗出口以机电产品为主 数据来源：Wind、开源证券研究所 从进口商品结构看，中国进口伊朗产品的品类相对集中，前五类产品占比 $96.2\%$ 。2025年塑胶及其制品占中国进口商品的首位，比重为 $35.1\%$ ；其次是矿产品，占比 $33\%$ 。其他占比较高产品包括化学工业及其相关工业的产品（ $11.3\%$ ）、贱金属及其制品（ $9.9\%$ ）和植物产品（ $6.9\%$ ）。 图17：2025年中国自伊朗进口集中于塑胶与矿产品 数据来源：Wind、开源证券研究所 总的看，中国与伊朗的双边贸易具有一定的互补性。出口端，中国以机电产品和运输设备为出口重点，既反映出中国在中高端制造业领域的相对优势，也反映出伊朗本土在制造业的供给不足，对中国制造存在较强依赖。进口端，伊朗依托其资源禀赋，在能源、矿产及初级工业品领域保持对华出口优势，符合其资源输出国的经济特征。此外，根据OPEC的估计，伊朗的原油出口也大部分都运往中国。 图18：中国是伊朗石油的最大进口国 数据来源：OPEC、开源证券研究所 # 4、中东地缘政治风险上行，黄金与原油上涨确定性相对较高 随着美国与以色列的军事行动不断展开，中东地缘政治风险显著抬升。由于此次美国和以色列宣称要颠覆伊朗现有政权，虽不知道最终结果如何，但从历史经验来看，随着地区紧张局势不断发酵，能源类大宗商品、贵金属价格或相对有利。股债价格则表现更加多样。 # 4.1、原油供应扰动预期走强，油价或持续上行 中东地区是全球最重要的原油生产与出口区域之一，涵盖沙特阿拉伯、阿联酋、伊朗、伊拉克等主要产油国。任何对其石油生产和出口的扰动，均可能通过供给预期变化传导至国际油价。从历史经验看，2025年6月，美国和以色列对伊朗发动空袭，中东局势骤然紧张，市场对于霍尔木兹海峡封锁及原油供应中断的担忧急剧增加，导致国际油价快速走高。但随着局势紧张程度下降，原油价格逐渐回落。但如果美国与以色列对伊朗的军事行动进行得不顺利，甚至于最后需要派遣地面部队进攻伊朗，并追求推翻伊朗现有政权，参考2003年美军对伊拉克的军事行动，则国际油价的上涨幅度可能会更加持久。 图19：原油价格短期可能继续上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 4.2、黄金避险功能凸显，长期看价格或继续上行 黄金作为较为典型的避险资产，其价格走势与地缘政治局势高度相关。2025年黄金价格录得较大涨幅，这背后主要是特朗普上任以来，对美国以往的政策采取了比较重大的调整，全球地缘政治局势发生了深刻改变，市场对美元体系的信任度快速下降，纷纷加大了对黄金的配置。而特朗普政府2026年初对委内瑞拉的军事行动，以及本次对伊朗的军事打击，或将进一步提升全球央行及市场对黄金的购买。当然短期内由于市场预计可能会有武装行动，黄金价格已经有所上升，参考2003年3月以及2025年6月的经验来看，在军事行动发生后，黄金可能出现短期的利多出尽，价格有下行的压力，但从中长期的角度来看，黄金价格后续均出现了较明显的上涨。 图20：黄金价格或有望继续上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 4.3、地缘冲突压制风险偏好，短期利好美债、利空美股 从历史经验看，地缘冲突发生后，市场避险情绪上升，短期内美债收益率与美股均出现下行，但随着市场对相关信息的消化，最终还是会回到对经济基本面的定价上来看。无论是2003年美国对伊拉克的军事行动，亦或是2025年6月对伊朗的军事行动，中长期来看，市场对股票及债券市场的定价均回归至美国经济基本面上来。特别是债券市场，如果军事行动拖延较长，引发霍尔木兹海峡长期停运，则全球油价上行或支撑通胀上行，从而利空美债。对美股的情况则相对复杂，若美国经济增长相对稳定，则美股仍将会继续上涨。反之，或也将面临不小的下行压力。 图21：2003年美国打击伊拉克后，美债收益率下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 图22：2025年6月美国打击伊朗后，美债收益率下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 5、风险提示 （1）由于伊朗的经济数据透明度较低，其经济数据质量可能存在一定瑕疵。 (2) 若美国对伊朗军事行动超预期持续，可能导致霍尔木兹海峡航运中断，从而引发全球原油供应恐慌，推升国际油价超预期上涨。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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