> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方证券吸收合并上海证券事件分析总结 ## 核心内容 东方证券股份有限公司拟通过发行A股股份及支付现金的方式，吸收合并上海证券 $100\%$ 股权，交易价格约为251.2亿元。标的公司市净率1.25倍，低于市场可比案例的平均值和中位数。交易完成后，东方证券将引入百联集团、国际集团等战略股东，标志着上海国资体系内券商整合的重要一步，旨在提升上海国际金融中心的能级。 ## 主要观点 1. **资产与客户基础跨越式扩容** - 资产总额有望跻身行业前十； - 上海地区证券营业部数量将达到77家，位列行业第一； - 财富管理客户资金账户总数将从329万户增至超500万户，高净值客户数增长超50%； - 整合将强化财富管理、资产管理、投资银行等核心业务。 2. **低摩擦整合提升效率** - 五大原上海证券国有股东的换股比例与现金支付节奏已提前达成一致； - 关联股东回避表决后，中小投资者同意率接近99%； - 同属上海国资体系，有助于减少跨体系并购中的整合摩擦，如管理层争夺、薪酬体系对齐、核心团队抵触等问题； - 预计并轨周期将大幅压缩，协同效应可能在2027年显现。 3. **牌照弹性带来业绩增厚空间** - 合并后将间接持有东证资管、汇添富、上海证券基金评价资质、前海联合基金等多张公募/类公募牌照； - 在“一参一控”监管框架下，冗余牌照的合规处置具有变现弹性，可直接增厚净利润； - 这部分收益弹性尚未被市场充分预期。 4. **产融联动增强业绩稳定性** - 百联集团拥有超2000家线下实体网点和千万级消费客群； - 上海国际集团覆盖银行、信托、科创基金集群； - 通过零售客户交叉导流、科创企业投贷联动等业务，可独立于传统经纪与自营业务周期波动，提升业绩稳定性。 ## 关键信息 - **交易价格**：约251.2亿元 - **市净率**：1.25倍（低于市场平均1.52倍） - **交易后资产规模**：有望进入行业前十 - **营业部数量**：上海地区达77家，行业第一 - **客户数量**：财富管理客户资金账户数增至超500万户 - **整合周期预期**：并轨周期大幅压缩，协同效应可能提前至2027年显现 - **牌照价值**：多张公募/类公募牌照，带来额外业绩增厚空间 - **产融联动潜力**：通过百联集团与上海国际集团资源协同，提升业绩稳定性 ## 投资建议 本次东方证券吸收合并上海证券是上海国资体系推动券商整合的确定性事件。由于交易双方同属上海国资体系，整合难度较低，业务融合可能更具优势。建议适当关注该事件对相关公司及行业的影响。 ## 风险提示 - 后续成交无法维持高位 - 市场回调超预期 ## 投资评级说明 | 类型 | 评级 | 说明 | |----------|----------|------| | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对基准指数涨幅在20%以上 | | | 增持 | 预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间 | | | 中性 | 预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | | 回避 | 预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下 | | 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对基准指数涨幅在10%以上 | | | 中性 | 预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | | 弱于大市 | 预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下 | | 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上 | | | 谨慎推荐 | 预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间 | | | 中性 | 预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间 | | | 回避 | 预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下 | ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于公开资料独立判断，力求客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开或可靠资料，仅供参考，不构成投资建议。中邮证券对使用本报告内容导致的损失不承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来结果。中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券头寸，或提供相关服务。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务涵盖证券经纪、自营、资产管理、融资融券等。截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦 邮编：100050 - **深圳** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 - **上海** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000