20260306-浙商证券-稳中求进,维持惯性_4页_360kb

3月信用债策略月报总结

核心内容

本报告由浙商固收团队发布，主要围绕2026年3月信用债市场策略展开分析，强调在当前市场环境下，信用债仍具配置价值，建议关注结构性机会，同时控制久期，以实现收益增厚。

主要观点

• 信用债无需止盈：当前信用债收益率已接近2025年7月的低点，市场做多空间有限，但信用债整体仍优于利率债，城投债优于二永债。
• 结构性机会突出：在“缺资产”格局未变的背景下，信用下沉策略依然占优，建议关注中短久期信用债。
• 3Y期限为合意选择：考虑到利差处于绝对低位，建议控制久期，3Y期限信用债更具确定性。
• 日历效应显著：3月是信用债的传统做多月份，历史数据显示收益率下行概率较高，预计2026年3月仍将延续这一趋势。

关键信息

信用债市场表现

• 2月信用债收益率多数下行，市场延续做多惯性。
• 信用利差走势分化，短期全面下行需等待利率有效突破。
• 流动性层面有所下降，但个券交投情绪仍较好。
• 城投债受市场追捧，低估值成交占比最高。

机构行为

• 3月配置力度加大，保险、理财、其他产品净买入规模有望达到全年高点。
• 基金配置受负债端影响，一季度边际变化不大，但2026年可能有所调整。

信用债配置建议

• 2% - 2.5%收益率区间：适合流动性要求高、收益增厚需求的机构，重点配置高流动性主体的中短久期信用债。
• 可挖掘债券类型：
  • 城投债：约7300亿元存量，包括湖北联投集团、甘肃公路集团、天津城建等省级平台。
  • 产业债：约5800亿元存量，主要集中在央国企地产债，如华润置地、招商蛇口等。
  • 二永债：主要集中在欠发达区域的城商行，如厦门国际银行、中原银行等。
  • 非银金融债：商租债、保险次级债存在较多机会，如远东租赁、平安租赁、泰康人寿等。

一级市场情况

• 2月信用债发行规模和净融资量均明显收缩，环比下降51%和77%。
• 商业银行二永债连续两月发行规模为0，或与人行审批节奏有关。
• 2023年1-2月二永债发行量为75亿元，2024年为1900亿元，2025年为830亿元。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致分析偏差。
• 宏观经济政策可能出现超预期变化，影响资产定价逻辑。
• 机构行为不可预测，若形成负反馈可能引发市场调整。

结论

综上所述，3月信用债市场在“缺资产”格局和资金宽松背景下，仍具备配置价值。建议机构重点关注结构性机会，优先配置流动性较好、收益率在2% - 2.5%区间内的中短久期信用债，尤其是城投债、产业债及非银金融债。同时，建议控制久期，以3Y为合意期限，规避利率波动风险。