> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商发产业化拐点临近，看好单元体及热端件供应商总结 ## 核心内容 ### 1. 商用发动机产业化提速，供应链安全与适航认证关键 - **供应链安全**：C919采用“主制造商+供应商”模式，但曾因海外发动机产能紧张及出口政策反复导致交付延迟。 - **适航取证**：CJ-1000A发动机已进入适航认证冲刺阶段，预计2027年完成取证，这将直接推动大飞机量产交付。 - **历史参考**：参考CFM56-2的取证与交付历史，适航认证是型号转批产的重要节点，取证后交付量迅速提升。 - **未来预期**：随着CJ-1000A取证成功，国产大飞机交付有望迎来明显提速，带动产业链全面释放。 ### 2. 单元体环节重点看好核心机供应商 - **核心机地位**：核心机是发动机的“心脏”，由高压压气机、燃烧室和高压涡轮组成，技术密集、工作环境严酷。 - **派生发展**：核心机可派生出多种用途的发动机，如军用、民用、燃气轮机等，GE的eCore核心机是LEAP系列的基石。 - **国内进展**：CJ-1000A可能只是国产核心机的第一个商业应用分支，核心机供应商在产业链中具有重要地位和派生价值。 ### 3. 零部件环节看好涡轮叶片 - **技术难度与壁垒**：涡轮叶片是发动机中最难制造的部件之一，技术难度大、进入壁垒高、扩产速度慢。 - **后市场价值**：由于涡轮叶片在极限高温和离心应力下的“蠕变”特性，其后市场价值远高于前市场。 - **供需矛盾**：燃机与航发在涡轮叶片等关键零部件上存在产能争夺，导致航发生产进度滞后于机身。随着商发批产临近，供需矛盾将加剧，涡轮叶片供应商议价能力有望提升。 ## 主要观点 - **适航认证是关键节点**：适航认证是发动机从研发转为批产的核心环节，直接影响大飞机交付进度。 - **核心机是产业链关键**：核心机技术密集且具有派生潜力，是国产发动机产业链中不可替代的核心环节。 - **涡轮叶片是稀缺资源**：全球涡轮叶片供给紧张，技术壁垒高，未来随着商发批产推进，相关供应商将受益。 - **两机产业链协同**：航发动力、商发公司和航发燃机同属航发集团，具备高度协同，航发动力在制造端具有显著优势。 - **后市场价值提升**：随着发动机寿命延长和维修需求增加，后市场收入占比上升，盈利空间扩大。 ## 关键信息 - **CJ-1000A适航取证**：预计2027年完成，届时有望迎来国产发动机量产拐点。 - **CFM56-2历史经验**：从1979年适航取证到1981年飞机取证，间隔17个月，之后交付量迅速提升，为CJ-1000A提供可复制路径。 - **涡轮叶片供需矛盾**：燃机与航发在涡轮叶片上存在产能争夺，全球供给紧张，国内供应商有望受益。 - **核心机技术突破**：国产核心机技术已取得显著进展，具备替代进口、拓展军民领域的能力。 - **盈利预测**：航发动力2026-2028年收入预计分别为500.90亿、584.15亿、693.83亿，合理估值为2026年2.86倍市销率，对应目标价53.77元，首次给予买入评级。 ## 投资建议与标的 ### 单元体环节 - **推荐标的**： - 航发动力（600893，买入） - 航发科技（600391，未评级） ### 零部件环节 - **推荐标的**： - 万泽股份（000534，买入） - 图南股份（300855，未评级） - 航亚科技（688510，未评级） - 华秦科技（688281，增持） - 航宇科技（688239，未评级） - 中航高科（600862，买入） - 航发控制（000738，未评级） ## 风险提示 - **适航认证不及预期**：若适航认证进展缓慢，可能影响发动机量产进度。 - **大飞机交付不及预期**：若供应链问题持续，可能影响C919交付进度。 - **维修需求不及预期**：若后市场发展不如预期，可能影响公司盈利能力。 - **新业务拓展不及预期**：若海外订单或新业务推进缓慢，可能影响公司增长。 ## 产业链与市场结构 - **主制造商-供应商模式**：CJ-1000A由商发公司负责总设计与总承制，航发动力等供应商提供关键单元体和零部件。 - **核心机与派生能力**：核心机技术成熟后可快速派生出多种发动机，提升产业链价值。 - **后市场增长潜力**：随着发动机寿命延长和维修需求增加，后市场收入占比上升，成为盈利重要来源。 ## 行业与市场背景 - **全球发动机紧缺**：由于燃机与航发在供应链上的高度重合，全球发动机供需矛盾可能持续至2034年。 - **国产替代加速**：随着CJ-1000A取证推进，国产发动机有望替代进口，推动产业链自主化。 - **两机发展窗口**：航发动力作为两机龙头，有望在商发和燃机领域迎来重要发展机遇。 ## 未来展望 - **适航取证后交付提速**：CJ-1000A取证成功将显著提升大飞机交付速度，带动产业链全面释放。 - **涡轮叶片环节价值提升**：随着供需矛盾加剧，涡轮叶片供应商议价能力有望提升。 - **核心机技术突破**：国产核心机技术成熟后，可派生出多种发动机，提升产业链价值。 - **后市场成为盈利增长点**：随着发动机寿命延长和维修需求增加，后市场收入将成为公司盈利的重要支撑。 ## 总结 随着CJ-1000A适航取证临近，商用发动机产业化拐点将到来。核心机和涡轮叶片作为发动机产业链中技术密集、稀缺性强的环节，将率先受益。航发动力作为主要配套商，具备关键制造能力，有望在两机产业链中实现快速增长。未来三年，公司收入与利润预计稳步提升，合理估值为2026年2.86倍市销率，目标价53.77元，首次给予买入评级。