核心内容
新特电气（301120.SZ）在2025年实现了全年业绩扭亏为盈，归母净利润达到0.43亿元，同比增长显著。尽管部分业务受到下游行业景气度影响，但公司整体盈利能力保持稳定，毛利率和净利率分别达到22.56%和9.83%。公司积极布局SST（超级电容器储能系统）相关产品，尤其在中高频隔离变压器领域取得重要突破，并与清华大学合作推进固态变压器技术的研发。
主要观点
- 全年业绩表现：2025年公司实现营收4.21亿元，同比增长11.70%；归母净利润扭亏为盈，达0.43亿元；扣非净利润为-0.04亿元，同比大幅减亏。
- 盈利能力：2025年公司净利率达到9.83%，同比提升25.63个百分点，显示公司盈利能力显著增强。
- 四季度表现：四季度归母净利润0.05亿元，同比增长108.84%，但环比下降83.66%，显示业务在第四季度有所波动。
- 一季度表现：一季度营收1.26亿元，同比增长43.14%；但归母净利润为-0.02亿元，同比和环比均大幅下降。
- 产品结构：变压器收入3.21亿元，同比微降7.96%，但毛利率为26.75%；电抗器收入0.12亿元，同比减少23.52%，但毛利率保持较高水平；储能业务首次实现较大规模收入，达0.80亿元，毛利率为4.98%，同比大幅转正。
- 海外市场拓展：2025年海外收入达0.43亿元，同比增长24.80%。
关键信息
业务布局与技术突破
- 公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，适配SST等场景。
- 2026年3月，公司中频隔离直流变压器交付，应用于新疆哈密200MW光伏直流汇集工程。
- 2026年4月，公司与清华大学共建固态变压器联合研究中心，推动新一代电力装备落地。
盈利预测与估值调整
- 盈利预测：由于市场竞争加剧、原材料价格上涨和新业务释放节奏，公司盈利预测被下调。预计2026-2028年归母净利润分别为0.47/0.70/1.05亿元，对应PE分别为165/110/74倍。
- 收入增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为549/761/1005亿元，同比增长分别为30.3%、38.6%、32.1%。
- 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为25.6%、26.2%、27%，逐步提升。
- 净利润增长率：预计2026-2028年净利润增长率分别为9%、51%、48%。
财务指标
- 资产负债率：预计2026-2028年资产负债率分别为22%、31%、33%。
- 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.13/0.19/0.28元。
- 市盈率（PE）：预计2026-2028年PE分别为165/110/74倍。
- 市净率（PB）：预计2026-2028年PB分别为4.9/4.7/4.4倍。
- EV/EBITDA：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为217.8/107.3/66.9倍。
风险提示
- 国内数据中心建设进度不及预期。
- 原材料价格大幅上涨。
- 技术路线出现重大变化。
- 新产品市场开拓不及预期。
相关研究报告
- 《新特电气（301120.SZ）-变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间》（发布日期：2025-06-11）
可比公司估值
| 代码 |
公司简称 |
股价（元） |
总市值（亿元） |
EPS（2025A） |
PE（2025A） |
ROE（25A） |
投资评级 |
| 301120.SZ |
新特电气 |
20.43 |
76 |
0.12 |
179.3 |
2.8 |
无评级 |
| 002922.SZ |
伊戈尔 |
42.26 |
179 |
0.47 |
89.9 |
5.3 |
- |
| 688676.SH |
金盘科技 |
91.21 |
419 |
1.43 |
63.8 |
12.6 |
- |
主营业务预测
传统变压器业务
- 营业收入：预计2026-2028年分别为385/462/554亿元，同比增长分别为20.0%/20.0%/20.0%。
- 毛利率：预计2026-2028年分别为28.5%/28.5%/29.0%。
传统电抗器业务
- 营业收入：预计2026-2028年分别为14/16/19亿元，同比增长分别为20.0%/15.0%/15.0%。
- 毛利率：预计2026-2028年分别为39.0%/38.5%/38.5%。
数据中心干式/移相变压器
- 营业收入：预计2026-2028年分别为18/55/108亿元，同比增长分别为205.6%/96.0%/30.0%。
- 毛利率：预计2026-2028年分别为30.0%/30.0%/30.0%。
数据中心固态变压器
- 营业收入：预计2027-2028年分别为31/70亿元，同比增长分别为124.0%/32.1%。
- 毛利率：预计2027-2028年分别为50.0%/50.0%。
财务预测
资产负债表
| 项目 |
2024（百万元） |
2025（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 现金及现金等价物 |
349 |
349 |
400 |
400 |
400 |
| 应收款项 |
320 |
350 |
316 |
438 |
578 |
| 存货净额 |
79 |
139 |
95 |
131 |
170 |
| 资产总计 |
1589 |
1719 |
2022 |
2380 |
2614 |
利润表
| 项目 |
2024（百万元） |
2025（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
377 |
421 |
549 |
761 |
1005 |
| 营业利润 |
-62 |
44 |
50 |
78 |
118 |
| 归属于母公司净利润 |
-49 |
43 |
47 |
70 |
105 |
现金流量表
| 项目 |
2024（百万元） |
2025（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
48 |
-7 |
-188 |
-179 |
-22 |
| 投资活动现金流 |
-94 |
6 |
-81 |
-67 |
-54 |
| 融资活动现金流 |
-30 |
1 |
319 |
246 |
76 |
| 现金净变动 |
-76 |
1 |
51 |
0 |
0 |
投资建议
- 投资评级：无评级。
- 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计为0.47/0.70/1.05亿元，当前股价对应PE分别为165/110/74倍。
风险提示
- 国内数据中心建设进度不及预期。
- 原材料价格大幅上涨。
- 技术路线出现重大变化。
- 新产品市场开拓不及预期。
