> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新特电气（301120.SZ）总结 ## 核心内容 新特电气（301120.SZ）在2025年实现了全年业绩扭亏为盈，归母净利润达到0.43亿元，同比增长显著。尽管部分业务受到下游行业景气度影响，但公司整体盈利能力保持稳定，毛利率和净利率分别达到22.56%和9.83%。公司积极布局SST（超级电容器储能系统）相关产品，尤其在中高频隔离变压器领域取得重要突破，并与清华大学合作推进固态变压器技术的研发。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：2025年公司实现营收4.21亿元，同比增长11.70%；归母净利润扭亏为盈，达0.43亿元；扣非净利润为-0.04亿元，同比大幅减亏。 - **盈利能力**：2025年公司净利率达到9.83%，同比提升25.63个百分点，显示公司盈利能力显著增强。 - **四季度表现**：四季度归母净利润0.05亿元，同比增长108.84%，但环比下降83.66%，显示业务在第四季度有所波动。 - **一季度表现**：一季度营收1.26亿元，同比增长43.14%；但归母净利润为-0.02亿元，同比和环比均大幅下降。 - **产品结构**：变压器收入3.21亿元，同比微降7.96%，但毛利率为26.75%；电抗器收入0.12亿元，同比减少23.52%，但毛利率保持较高水平；储能业务首次实现较大规模收入，达0.80亿元，毛利率为4.98%，同比大幅转正。 - **海外市场拓展**：2025年海外收入达0.43亿元，同比增长24.80%。 ## 关键信息 ### 业务布局与技术突破 - 公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，适配SST等场景。 - 2026年3月，公司中频隔离直流变压器交付，应用于新疆哈密200MW光伏直流汇集工程。 - 2026年4月，公司与清华大学共建固态变压器联合研究中心，推动新一代电力装备落地。 ### 盈利预测与估值调整 - **盈利预测**：由于市场竞争加剧、原材料价格上涨和新业务释放节奏，公司盈利预测被下调。预计2026-2028年归母净利润分别为0.47/0.70/1.05亿元，对应PE分别为165/110/74倍。 - **收入增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为549/761/1005亿元，同比增长分别为30.3%、38.6%、32.1%。 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.6%、26.2%、27%，逐步提升。 - **净利润增长率**：预计2026-2028年净利润增长率分别为9%、51%、48%。 ### 财务指标 - **资产负债率**：预计2026-2028年资产负债率分别为22%、31%、33%。 - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.13/0.19/0.28元。 - **市盈率（PE）**：预计2026-2028年PE分别为165/110/74倍。 - **市净率（PB）**：预计2026-2028年PB分别为4.9/4.7/4.4倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为217.8/107.3/66.9倍。 ### 风险提示 - 国内数据中心建设进度不及预期。 - 原材料价格大幅上涨。 - 技术路线出现重大变化。 - 新产品市场开拓不及预期。 ## 相关研究报告 - 《新特电气（301120.SZ）-变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间》（发布日期：2025-06-11） ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025A） | PE（2025A） | ROE（25A） | 投资评级 | |-------------|------------|------------|----------------|-------------|-------------|------------|-----------| | 301120.SZ | 新特电气 | 20.43 | 76 | 0.12 | 179.3 | 2.8 | 无评级 | | 002922.SZ | 伊戈尔 | 42.26 | 179 | 0.47 | 89.9 | 5.3 | - | | 688676.SH | 金盘科技 | 91.21 | 419 | 1.43 | 63.8 | 12.6 | - | ## 主营业务预测 ### 传统变压器业务 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为385/462/554亿元，同比增长分别为20.0%/20.0%/20.0%。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为28.5%/28.5%/29.0%。 ### 传统电抗器业务 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为14/16/19亿元，同比增长分别为20.0%/15.0%/15.0%。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为39.0%/38.5%/38.5%。 ### 数据中心干式/移相变压器 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为18/55/108亿元，同比增长分别为205.6%/96.0%/30.0%。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为30.0%/30.0%/30.0%。 ### 数据中心固态变压器 - **营业收入**：预计2027-2028年分别为31/70亿元，同比增长分别为124.0%/32.1%。 - **毛利率**：预计2027-2028年分别为50.0%/50.0%。 ## 财务预测 ### 资产负债表 | 项目 | 2024（百万元） | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 现金及现金等价物 | 349 | 349 | 400 | 400 | 400 | | 应收款项 | 320 | 350 | 316 | 438 | 578 | | 存货净额 | 79 | 139 | 95 | 131 | 170 | | 资产总计 | 1589 | 1719 | 2022 | 2380 | 2614 | ### 利润表 | 项目 | 2024（百万元） | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业收入 | 377 | 421 | 549 | 761 | 1005 | | 营业利润 | -62 | 44 | 50 | 78 | 118 | | 归属于母公司净利润 | -49 | 43 | 47 | 70 | 105 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024（百万元） | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 经营活动现金流 | 48 | -7 | -188 | -179 | -22 | | 投资活动现金流 | -94 | 6 | -81 | -67 | -54 | | 融资活动现金流 | -30 | 1 | 319 | 246 | 76 | | 现金净变动 | -76 | 1 | 51 | 0 | 0 | ## 投资建议 - **投资评级**：无评级。 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预计为0.47/0.70/1.05亿元，当前股价对应PE分别为165/110/74倍。 ## 风险提示 - 国内数据中心建设进度不及预期。 - 原材料价格大幅上涨。 - 技术路线出现重大变化。 - 新产品市场开拓不及预期。