20260706-申万宏源-_申万宏源策略_韩国股市流动性层面已积累明显脆弱性_全球资产配置每周聚焦_20260626-20260703_24页_5mb

韩国股市流动性层面已积累明显脆弱性——全球资产配置每周聚焦 (20260626-20260703)

核心内容

• 韩国股市流动性脆弱性加剧：当前韩国股市面临流动性层面的显著脆弱性，负循环已开始显现。信用融资余额维持在高位，占KOSPI总市值比例升至0.56%，且杠杆ETF资金流入与波动率上升同步。
• 融资成本上升风险：韩国10年期国债收益率持续上行，反映市场对流动性收紧的预期。信用融资利率与基准利率挂钩，利率走高将增加散户融资成本。
• 资金结构偏向被动型：被动型资金（包括内资和外资）主导韩国股市资金流入，但外资流入边际放缓，内资仍持续流入。
• 基本面未恶化但存在隐忧：韩国股市趋势与存储价格高度相关，目前存储价格未出现系统性下跌，但需警惕融资成本抬升对市场的影响。
• 全球资金流向：全球资金流入货币市场基金，新兴股市和发达股市均流出。中国股市权益资金净流出，美股资金流入金融、科技和医疗保健板块。
• A股估值相对较低但配置价值仍存：上证指数的估值分位数低于KOSPI200和CAC40，但PE水平仍大幅低于美股，ERP分位数处于中性水平。
• 美股风险情绪回暖：标普500位于20日均线上方，认沽认购比例下降，美国散户看涨比例为31.36%。
• 大宗商品期限结构分化：原油供需溢价消退，曲线趋于平坦；沪铜近端溢价走高，期限结构逆转为Backwardation，显示短期供需偏紧。

主要观点

• 韩国股市面临负循环风险：杠杆资金维持高位，且RP卖出余额回落，显示被动去杠杆和流动性收紧趋势，市场整体偏空。
• 融资平均线尚未触及：根据测算，韩国股市融资平均线为6472，当前指数仍有15%的下跌空间，若跌破可能引发负反馈压力。
• 被动型资金主导市场：外资和内资均以被动型为主，且当前外资市值占比为40%，虽较6月末小幅回落，但尚未趋势性见顶。
• 市场情绪与波动预期下降：A股期权隐含波动率下降，显示短期波动预期降温；美股认沽认购比例下降，显示风险偏好回暖。
• 中国股市资金持续流出：外资和内资均出现净流出，显示市场对A股配置意愿下降。
• 美股科技与医疗保健受青睐：资金流入金融、科技和医疗保健板块，显示市场偏好。
• 全球资产性价比指标：A股ERP分位数位于中性水平，相比全球仍有较好配置价值。
• 大宗商品走势分化：原油和铜的期限结构出现显著变化，显示市场供需变化。

关键信息

• 信用融资余额：截至2026年7月2日，韩国股市信用融资余额为37.33万亿韩元，占KOSPI总市值比例升至0.56%。
• 衍生品投机情绪：衍生品交易存款维持在57.47万亿韩元高位，显示投机情绪未减。
• 市场风险指标：韩国股市的强行平仓金额为1108亿韩元，平仓率为1.6%，处于正常水平。
• 全球资金配置：全球基金对韩国股市的配置比例分位为49.7%，新兴市场配置比例分位为100%，已达极限。
• 美股与A股表现：美股金融、科技、医疗保健板块资金流入，而A股科技、通信、医疗保健板块资金流入。
• 美联储加息预期：市场预期美联储年内加息一次，可能对全球市场造成影响。
• 美国经济数据：6月新增非农就业人数低于预期，但失业率同步下行，显示就业市场边际改善。

风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期，可能引发市场恐慌。
• 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变，影响市场走势。

资料来源

• 本报告由申万宏源策略团队发布。
• 数据来源包括Wind、Factset、EPFR、芝商所等。