20191107-东方证券-通信行业深度报告：IDC系列报告二：还原IDC行业的真实盈利能力_21页_1mb

IDC行业真实盈利能力分析总结

核心内容

IDC行业作为云计算基础设施的重要组成部分，近年来受益于全球云计算渗透率提升，实现了较好的复合增速。然而，受全球经济变化及云计算厂商战略收缩的影响，行业景气度曾一度下滑。2019年下半年以来，随着云计算客户采购进度加快，IDC行业开始出现需求回暖的迹象，多家企业宣布积极扩产。

IDC行业属于重资产服务业，其盈利模式受多种因素影响，包括机柜单价、上架率和PUE（电源使用效率）。由于在建工程需时间转化为收入，固定资产折旧对利润形成侵蚀，因此企业表观财务数据并不能完全反映真实盈利能力。通过对单机柜的营收和成本进行拆解，发现IDC单机柜在理想状态下可实现 14% 的净利率、18% 的ROE以及接近 12% 的项目IRR。

主要观点

• 行业需求回暖：多家IDC企业近期积极扩产，表明行业需求逐步恢复。
• 盈利因素分析：IDC盈利能力与机柜单价、上架率和PUE密切相关，其中PUE下降0.1可提升净利率近2个百分点，ROE提升近3个百分点。
• 行业成长空间大：中国IDC企业整体规模较小，与国际领先企业相比仍有显著差距，成长潜力巨大。
• 估值方法待优化：由于IDC重资产属性，PE估值可能低估其价值，未来有望采用EV/EBITDA等成熟方法。
• 投资建议：建议关注数据港（买入）、光环新网、宝信软件、奥飞数据等企业。

关键信息

1. IDC行业扩产动态

• 数据港：与阿里签订ZH13等五个数据中心合作备忘录，项目规模约2334个机柜。
• 浙大网新：全资子公司华通云与阿里签订ZH12数据中心合作备忘录，项目规模约3个模块。
• 光环新网：收购上海中可，用于嘉定二期项目建设，提供约4500个机柜。
• 万国数据：BJ7数据中心预计2019年Q4完工，提供约4446个机柜；BJ8预计2020年上半年投入使用，提供约4364个机柜；计划收购BJ9数据中心，提供约3211个机柜。
• 世纪互联：承接阿里华东地区云数据中心项目，第一期预计收入达16亿元。
• 奥飞数据：收购北京德晟科技82%股权，提供约3300个机柜。

2. 单机柜盈利能力拆解

项目	单位	金额（万元）	占收入比
初期投资金额	-	16.90	-
年收入	万元	8.40	100%
电耗	万元	3.70	44%
折旧	万元	1.69	20.1%
管理成本	万元	0.76	9%
资金成本	万元	0.66	8%
营业利润	万元	1.60	19%
净利润	万元	1.20	14%
ROE	-	18%	-

3. 上架率与PUE对盈利能力的影响

• 上架率：从50%提升至100%，净利率从-5.96%提升至14.10%，ROE从-3.70%提升至17.53%。
• PUE：每下降0.1，净利率提升约2个百分点，ROE提升约3个百分点。

4. 行业现状与竞争格局

• 行业规模：截至2019年H1，全国机柜数约20000个以上的仅有五家企业，其收入规模仅为Equinix和Digital Realty的十分之一。
• 客户结构：云计算客户占比提升至73%，客户类型优质，无单一大客户依赖风险。
• 区域分布：主要集中在一线城市及周边，如北京、上海、深圳、广州、成都等，这些地区具有显著的区位优势。

5. 投资建议

• 推荐标的：数据港（买入），光环新网、宝信软件、奥飞数据（未评级）。
• 行业趋势：IDC行业长期复合增速良好，受益于国内IT云化和新科技发展（如5G、物联网、AI）。
• 外资影响：随着国内金融市场开放，外资进入，行业估值有望向成熟市场看齐。

风险提示

• 云计算需求下滑：若云计算厂商资本支出减少或放缓采购，将影响IDC行业需求。
• 监管政策变化：一线城市准入政策收紧可能影响IDC企业盈利能力，若政策放宽或外资进入，行业格局可能发生变化。

投资评级与定义

投资评级	定义
买入	相对强于市场基准指数收益率15%以上
增持	相对强于市场基准指数收益率5%~15%
中性	相对市场基准指数收益率-5%~+5%
减持	相对弱于市场基准指数收益率-5%以下
未评级	股票不在研究覆盖范围内
暂停评级	存在利益冲突或分析存在重大不确定性

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